2025Q4业绩点评：首次实现年度盈利，年内AI投入加码

——2025Q4业绩点评 2026年3月6日 核心观点 哔哩哔哩-W（9626.HK） ⚫事 件公 司 发 布2025年年 度 业 绩 公 告：2025年度公 司 实 现 营 业 收 入303.48亿 元 ，同 比 增 长13.1%；净 利 润 为11.94亿 元 ，同 比扭 亏 为 盈；经 调 整 后 净 利润 为25.88亿 元 ，同 比 扭 亏 为 盈。公 司首 次实 现年 度盈 利。公 司2025年 第四季 度 单 季 度 毛 利 率36.6%， 单 季 毛 利 率 实 现 连 续14个 季 度 环 比 增 长 。 推荐维持评级 分析师 ⚫游 戏 业 务 平 稳 增 长，储 备新 游有 望 年 内 上 线2025年公 司 游 戏 业 务 收 入 为63.9亿 元 ，同 比 增 长14%。公 司 独 家 代 理 游 戏《 三 国 ：谋 定 天 下 》带 来 的 年度 流 水 增 量，叠 加 公 司Q4推 出 的 轻 量 型 搜 打 撤 游 戏《 逃 离 鸭 科 夫 》收 入 贡 献 ，《 逃 离 鸭 科 夫 》上 线 表 现 超 预 期 ，上 线 一 个 月 销 量 超 过300万 份 。此 外 ，公 司储 备 有《三 国：百 将 牌》《 闪 耀 吧 ！噜 咪 》两 款 新 游 ，目 前 均 已 获 得 版 号 ，关注 后 续上 线 进 度及 上 线 表 现 。 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫广 告 业 务 高 增 长 ，AI赋 能 投 放 效 率2025公 司 广 告 业 务 收 入 为100.6亿元 ， 同 比 增 长23%。游 戏 、 数 码 家 电 、 网 服 、 电 商 、 汽 车 为 前 五 大 广 告 主 领域。公 司多 维 度 持 续 升 级 广 告 基 础 设 施 与 产 品 能 力 ，将大 模 型深 入 地 融 入 商 业算 法 、 广 告 创 意 生 成 以 及 智 能 投 放， 在 确 保 用 户 体 验 的 同 时 提 升 投 放 效 率。 ⚫流 量 端数 据 稳 健扩 张，核 心 用 户 高 黏 性2025Q4哔 哩 哔 哩DAU和MAU分别 为1.13和3.66亿 ， 均 保 持 同 比 增 长，2025年 末 正 式 会 员 数 量 达2.84亿 ，12个 月 留 存 率 约80%，社 区 生 态 蓬 勃 发 展 。B站作 为 年 轻 化的ACG平 台 ，2025年 国 漫 和AI相 关 视 频 播 放 时 长 快 速 增 长 ， 同 比 增 长 达55%和73%。目前 哔哩 哔 哩 的 用 户 平 均 年 龄为26岁，用 户 消 费能力 有 望得 到持 续 释 放，验 证“ 内 容-用 户-付 费 ” 的 转 化 逻 辑 。 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 到 游 戏 业 务 长 线 运 营 和 广 告 业 务 对 增 长 的 持 续 贡 献，预 计 后 续毛 利 率 和 调 整 后 净 利 率 仍 有 增 长 空 间，公 司 预 计2026年 将 部 分 增 量 利 润 用 于AI投 入 ，据 此预 计公 司2026-2028年经 调 整 后 净 利 润分 别 为30.23/35.70/40.72亿 元 ，对 应PE分 别 为29x/25x/22x， 维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、在 线 视 频 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 、新 游 长线 运 营 表 现 不 及 预 期 的 风 险 、 广 告 及 直 播 业 务 增 长 不 及 预 期 的 风 险等。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】2025年中报点评_哔哩哔哩（9626.HK）_游戏、广告业务持续增长，社区商业化进程加速 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于清 华 大 学 （ 本 科 ）、复 旦 大 学 （ 硕 士 ），2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn