2025Q4业绩点评：游戏业务超预期，积极投入AI领域

——2025Q4业绩点评 2026年3月19日 核心观点 腾讯控股（0700.HK） ⚫事 件公 司 发 布2025年 第 四 季 度 及 全 年 业 绩 ：2025全 年公 司 实 现 营 业 收 入7518亿 元 ，同 比 增 长13.9%；归 母 净 利 润2248亿 元 ，同 比 增 长15.9%，经 调整净 利 润 为2596亿 元 ， 同 比 增 长16.6%。其 中2025Q4公 司实 现 营 业 收 入1944亿 元 ， 同 比 增 长12.7%； 经 调 整 净 利 润 为647亿 元 ， 同 比 增 长17.0%。 推荐维持评级 分析师 ⚫游 戏 业 务超 预 期，H1多 款 新 游 预 计 上 线2025年公 司国 内游 戏 业 务和 国 外游 戏 业 务收 入分 别同 比 增 长18%和32%。《三 角 洲 行 动》DAU峰 值 突 破5000万 ， 有 望 成 为 公 司 继 《 王 者 荣 耀 》 《 和 平 精 英 》 之 后 新 的 大DAU长 青 游 戏 ，为 公 司 持 续 贡 献 业 绩 。海 外 游 戏 业 务 增 长 的 主 要 原 因 是supercell和《PUBGMobile》 的 收 入 增 长 以 及 《 鸣 潮 》 的 增 量 收 入。公 司2026H1预 计 有 多 款 新游 上 线 ：《 逆 战 ：未 来 》已 于1月 上 线 ，AppStore畅 销 榜 最 高 排 名 第1；《 洛克 王 国 ：世 界 》定 档3月26日 ，目 前 预 约 人 数 已 超5000万 ；《 王 者 荣 耀 ：世界 》 定 档4月 底 ， 关 注 重 点 新 游 上 线 后 的 业 绩 催 化 。 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫AI Agent加 速 布 局，AI投 入 规 模 预 计 翻 倍近 期Openclaw破 圈 ，公 司 依托 微 信 和QQ等 流 量 入 口 ， 快 速 推 出WorkBuddy和Qclaw等 系 列 产 品 ， 抢占 市 场 ， 混 元3.0也 有 望 于4月 对 外 推 出。2025年 公 司 对 混 元 大 模 型 和 元 宝等AI的 投 入 为180亿 元 ，预 计2026投 入 将 翻 倍。我 们 认 为 ， 公 司 在AI相关 领 域 加 速 布 局 、快 速 响 应 ，有 望 凭 借 旗 下 流 量 入 口 抓 住 部 分 核 心 用 户 ，同 时模 型 等 技 术 端 的 持 续 迭 代 进 步 将 巩 固 公 司 在AI及 细 分 领 域 的 长 期 竞 争 力 。 ⚫投 资 建 议公 司 业 务 基 本 盘 保 持 稳 健 ：长 青 游 戏 平 稳 运 营 、新 游 贡 献 业 绩 增 量 、广 告 业 务持 续 增 长，预 计 后 续营 收仍将 持 续 增 长，考 虑 到 公 司 在2026年 将 加大 对AI领 域 的 投 入，或 将 在 短 期 对 利 润 端 增 速 有 一 定 影 响 。据 此预 计公 司2026-2028年经 调 整 后 净 利 润分 别 为2802/3083/3284亿 元 ，对 应PE分 别 为16x/14x/13x， 维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、广 告 市 场 需 求 不确 定 的 风 险 、新 游 流 水 不 及 预 期 的 风 险 、AI技 术 及 应 用 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：WinD，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2025年半年报点评_腾讯控股（0700.HK）_各项业务增长延续，AI注入深层驱动力 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于清 华 大 学 （ 本 科 ）、复 旦 大 学 （ 硕 士 ），2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn