2025 财报点评：收入延续高增，利润率创新高

京东健康(06618) 医药商业/公司点评/2026.03.06 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：2026年3月5日，公司发布业绩公告，收入延续超预期增长，全年Non-IFRS经营利润率及净利率创历史新高。2025年公司营业收入734亿元（YoY+26.3%），高于市场预期3.1%；Non-IFRS经营利润44亿元（YoY+68.9%）；Non-IFRS净利润65亿元（YoY+36.3%），净利率提升至8.9%，受益于收入结构优化与经营效率改善；期末资金储备达695亿元。 基本数据2026-03-06收盘价(港元)48.40流通股本(亿股)32.11每股净资产(元)18.12总股本(亿股)32.11 主业电商延续高增长，即时零售与线上医保支付稳步推进：2025年公司医药和健康产品销售收入同比增长24.8%至609亿元，线上平台、数字化营销及其他服务收入同比增长34.1%至126亿元，主要得益于平台用户流量增长与供给侧扩容的高效匹配；截至2025年末，过去12个月年度活跃用户数达到2.177亿，同比增长19%；2025年平台新药首发超过100款，同比显著提升。公司即时零售业务与线上医保支付接入稳步推进，截至2025年底，线上医保支付已拓展至29个重点城市，自营药房门店超300家，通过连接京东买药秒送服务形成差异化供给。 持续探索C/H/D端AI+医疗场景落地：2025年公司加速推动AI在多场景中的落地应用，围绕C端用户、H端医院、D端医生分别推出“康康”+“AI京医”、“京东卓医”、“京东知医”等产品。其中C端AI医生“大为”已实现对临床指南及医学文献的深度整合，截至2025年底已完成数亿次交互、用户好评率达98%。我们认为，AI能力在问诊导流、用户教育、慢病管理及医院端数字化解决方案中的落地，有望持续提升平台转化效率。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：考虑到公司将继续投入AI及即时零售业务，且利息收入或受到降息影响，我们调整了盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为863/990/1116亿元，经调整净利润分别为65/75/87亿元；公司作为国内医药电商龙头，自营供应链及履约优势显著，将持续受益于处方外流、医药零售线上化、线上医保支付开放等趋势，维持“买入”评级。 相关报告 1.《25Q3收入延续高增，高效供应链助力利润释放》2025-11-152.《互联网医疗龙头，供应链壁垒深厚》2025-11-12 ❖风险提示：用户增长不及预期，监管政策不及预期，行业竞争加剧，商业化拓展不及预期等风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。