美国以色列袭击伊朗：地缘格局生变，全球风险评价上行

美国以色列袭击伊朗：地缘格局生变，全球风险评价上行 2026年03月07日 报告发布日期 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2月28日，美国与以色列突袭伊朗。伊朗官媒已确认，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。伊朗国安会秘书拉里贾尼表示将很快成立临时领导委员会，选举下一任最高领袖。 ⚫展望后续，我们有以下判断： ⚫本次美以的核心目标指向促成伊朗内部权力结构重整，使伊朗后续政策按照美方要求达成并落实，强化美国对全球经济/能源的干预。哈梅内伊3月1日遇难，或进一步强化美方重塑伊朗政权的行动意图。为了防止未来被伊朗报复，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，在这个意图的推动下，军事行动短期可能难以停止。 ⚫因此，美以大概率并非“打一轮就走”，更可能以“阶段性高压+持续开展”的方式推进。以色列有国内政治与长期地区战略的双重驱动，美国更倾向用“阶段性加压”撬动伊朗内部重组，而伊朗则具备以不对称方式长期消耗对手的能力与意愿。因此，更可能出现“持续对抗+阶段性烈度升级”的节奏化演进。 ⚫以色列对冲突的容忍度与推动意愿更强。一方面来自国内政治周期的推力：临近11月大选，强硬安全叙事更容易凝聚选民、压制分歧，使政府更倾向于维持对外高压来巩固执政合法性；另一方面来自更长期的地区战略设想——通过持续削弱伊朗及其地区代理网络，重塑周边安全边界与地区权力结构。因而，以色列更可能在“可控风险”范围内推动冲突阶段性升级，走“持续打击—节奏调整—再升级”的路径。 政策务实，经济迈向再平衡：——2026年政府工作报告学习体会2026-03-05伊朗变局：全球宏观叙事冲击与资产价格影响初探：——海外札记202603012026-03-03美伊冲突，影响几何？2026-03-01 ⚫特朗普政府或更加注重在“窗口期”内取得重大战术成果。按照特朗普在军事行动后的表述，美国或倾向于以4–5周为一个阶段，通过持续打击高价值目标（被美以定义的强硬派代表人物、关键军工与指挥节点），尝试达到行动目标，因此更可能呈现为一轮轮加压、再评估、再加压的节奏。 ⚫伊朗的对抗性大概率强于美国和以色列政府之前的预期。空中优势可以摧毁设施与定点清除，但很难迫使一个区域大国整体性屈服，尤其在政权安全遭受冲击后，反而容易激发“生存型动员”。伊朗更可行的应对是不对称报复与长期消耗——对美军基地、盟友目标、能源设施与石油通道制造持续扰动，放大对手的政治与经济代价。从反击行动的组织化程度与纪律性看，革命卫队有能力保持对政权与安全机器的掌控，以应对外部高压与内部不确定性；同时，国内外有组织的反对力量相对薄弱，使“外压促内变”的路径并不顺畅，甚至可能在短中期促成权力向更强硬、更集中方向收敛。由此，冲突更可能拖长并呈现阶段性升级与反复。 ⚫后续军事行动大概率继续以空袭为主，军事行动整体面临多重硬约束。市场关心美军后续派遣地面部队进入伊朗的风险，但我们认为概率较小，美国国内政治可能构成约束，且战争的反噬效应也可能倒逼美以集团收束行动。总体来说，伊朗与美以集团都面临装备与资金的条件边界，军事行动不存在无限的升级空间。 ⚫地缘政治的影响方面，中东格局迎来洗牌。金融市场的影响方面，市场将持续围绕地缘风险溢价展开交易，全球风险评价整体上行，进一步明确中国风险评价下行的比较优势。 风险提示 伊朗超预期反制（使用核武器或封锁霍尔木兹海峡）的风险；海峡航行阻滞时间超预期的风险。 目录 一、本轮军事行动目标，指向重塑伊朗政权和美伊谈判局势..........................4二、冲突仍会延续，伴随阶段性烈度升级.......................................................6三、冲突或仍以空袭为主要形式，实质升级面临多重硬约束..........................7四、形势震荡反复，全球风险评价或有持续上行可能性.................................8风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：2025年2月特朗普宣布恢复对伊朗的“最大压力”...............................................................4图2：革命卫队系成员在伊朗政治核心圈内占比接近25%...........................................................5图3：伊朗革命卫队的资金来源：商业.........................................................................................5图4：伊朗最高领袖由专家委员会选举产生..................................................................................7图5：黄金、原油市场已提前定价伊朗军事风险...........................................................................9图6：A股化工、油运等板块提前定价.........................................................................................9 当地时间2月28日，以色列与美国对伊朗发起“先发制人式打击”。据现有信息，打击目标集中在伊朗首都德黑兰、宗教圣城库姆、主要城市卡拉季、伊斯法罕，以及军队设施与重要军工企业。伊朗官媒确认伊朗最高领袖哈梅内伊已遇袭身亡，国安会秘书拉里贾尼表示将很快成立临时领导委员会，选举下一任最高领袖。 展望后续，我们判断： 1）美以的核心目标指向：促成伊朗内部权力结构重整，使核协议按照美方要求达成并落实，强化美国对全球经济/能源的干预。 2）因此，美以行动并非“打一轮就走”，更可能以“阶段性高压+持续开展”的方式推进。对局势发展、转折的研判，需要重点围绕装备/资金/政治约束的边界，是否达到逼迫各方收束的水平。 3）地缘政治的影响方面，中东格局迎来洗牌。金融市场的影响方面，市场将持续围绕地缘风险溢价展开交易，全球风险评价整体上行，进一步明确中国风险评价下行的比较优势。 一、本轮军事行动目标，指向重塑伊朗政权和美伊谈判局势 2025年2月，特朗普上台后即出台了一份对伊朗政策文件，其中提到了对伊朗三个目标： （1）伊朗不应拥有核武器与洲际弹道导弹；（2）伊朗的“恐怖主义”组织应被清除；（3）伊朗激进的武器开发（导弹、非对称与常规武器）应当被遏制。 上述三个目标即是特朗普政府对伊朗的基准目标。对美国而言，实现上述目标有四种方式： （1）通过谈判，要求伊朗现政权让步；（2）等待哈梅内伊身故、伊朗领导层自然更替，期待亲美领导人上台；（3）通过军事打击，清除伊朗的导弹等武器的库存、开发工厂等；（4）谋求推翻伊朗现政权、建立一个亲美的政权，督促新政权改变政策、满足美国要求。 对美国而言，除了等待伊朗自发形成亲美政权外，其他三种方式中成本最低的方式是谈判（方式1），因此美国在2025年6月、2026年2月分别与伊朗举行了多轮谈判。在2月初，即美伊冲突爆发前，我们分析认为美伊谈判大概率会不及美方预期。伊朗方面虽然多次表示在谈判中作出了“史无前例”的让步，但这些让步在美国看来均属于非实质让步。 谈判的实际结果也印证了我们的判断。在2026年2月的多轮谈判中，伊朗方面均未作出实质让步，谈判进度确实不及美方预期。美国国务卿卢比奥直接表示，伊朗方面首先不愿讨论导弹开发等问题，其次在核问题上基本没有实质让步。在2月26日最后一轮谈判中，伊朗依然反对美方拆除铀浓缩设施、将浓缩铀转移出境的要求，特朗普也对此直接表示了沮丧的情绪。 伊朗在不受外力干预情况下，政权不会主动亲美。冲突爆发前，伊朗最高领袖哈梅内伊确实年事已高（86岁），伊朗存在最高领袖更替风险，但基于伊朗政治格局、制度，哈梅内伊接班人大概率是持有反美立场的革命卫队系成员，美方无法利用伊朗领袖的自然更替来实现战略目标。 冲突爆发前，伊朗革命卫队在伊朗国内政、军大权在握，有能力左右下一届伊朗最高领袖人选：政治上，革命卫队系成员在伊朗政治核心圈内占比接近25%，远超一般国家的军队政治影响力；军事上，革命卫队是伊朗的主要军事力量、占国防预算的主要部分，且来自革命卫队系的拉里贾尼在2025年8月被任命为伊朗最高会秘书、统领军队。这意味着下届伊朗最高领袖大概率是革命卫队系成员。进一步地，我们认为这位来自革命卫队的接班人大概率会继续持有反美立场。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 上述两个判断（特朗普难以通过谈判实现目标、伊朗大概率不会自发产生一个亲美政权），塑造了特朗普政府对伊朗开展军事行动的动机、目标。 哈梅内伊3月1日身亡，或进一步强化了美方重塑伊朗政权的行动目标。在这个目标的推动下，军事行动短期难以停止。虽然斩首行动实际是由以色列完成，但是伊朗国家领导人被杀的政治影响极大。若军事行动后没有扶持亲美政权上台，特朗普政府难以排除伊朗新政权择机报复美国。所以，哈梅内伊遇袭身亡后，美国的选择进一步收窄，为了防止未来被伊朗报复，美方可能持续尝试重塑伊朗政权，而这就指向了军事行动的持续性。 二、冲突仍会延续，伴随阶段性烈度升级 冲突三方的目标函数并未收敛，冲突难以短期快速降温：以色列有国内政治与长期地区战略的双重驱动，美国更倾向用“阶段性加压”撬动伊朗内部重组（如前所述），而伊朗则具备以不对称方式长期消耗对手的能力与意愿。因此，更可能出现“持续对抗+阶段性烈度升级”的节奏化演进。 以色列对冲突的容忍度与推动意愿更强。一方面来自国内政治周期的推力：临近11月大选，强硬安全叙事更容易凝聚选民、压制分歧，使政府更倾向于维持对外高压来巩固执政合法性；另一方面来自更长期的地区战略设想——通过持续削弱伊朗及其地区代理网络，重塑周边安全边界与地区权力结构。因而，以色列更可能在“可控风险”范围内推动冲突阶段性升级，走“持续打击—节奏调整—再升级”的路径。 特朗普的操作或更加注重在“窗口期”内取得重大战术成果。按照特朗普在军事行动后的表述，美国或倾向于以4–5周为一个阶段，通过持续打击高价值目标（被美以定义的强硬派代表人物、关键军工与指挥节点），尝试达到我们在第一部分分析的行动目标，因此更可能呈现为一轮轮加压、再评估、再加压的节奏。 伊朗的对抗性大概率强于特朗普的预判。空中优势可以摧毁设施与定点清除，但很难迫使一个区域大国整体性屈服，尤其在政权安全遭受冲击后，反而容易激发“生存型动员”。伊朗更可行的应对不是对称对打，而是不对称报复与长期消耗——对美军基地、盟友目标、能源设施与石油通道制造持续扰动，放大对手的政治与经济代价。从反击行动的组织化程度与纪律性看，革命卫队有能力保持对政权与安全机器的掌控，以应对外部高压与内部不确定性；同