——3月流动性月报：结汇影响有限，存单或至阻力位

债券周报2026年03月06日 【债券周报】 结汇影响有限，存单或至“阻力位” 一、2月资金面回顾：跨春节整体持稳 华创证券研究所 资金面回顾：月初7000亿元3M买断式逆回购到期，央行超额续作1000亿元。2月5日至12日，为应对跨节资金缺口，央行通过14天逆回购累计投放1.4万亿元短期资金，13日央行超额续作5000亿6M买断式逆回购，期间受节前取现、政府债发行及北交所打新等因素影响，资金价格短暂波动，DR007上行至1.55%，其后临近春节，伴随着央行流动性投放，价格未有进一步上行，至月末资金面整体维持平稳。整体看，在央行相对积极的呵护下，今年春节前资金表现更加平稳，DR001接近1.4%运行，DR007在1.45-1.5%附近位置，波动区间较往年明显收窄。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：流动性总量方面，2月基础货币全月或增加6300亿，其中政府存款对基础货币的消耗或在2400亿附近，央行净投放合计8219亿元，外汇占款小幅净投放500亿元；此外，准备金冻结344亿元附近，取现对超储的消耗或在1万亿附近，非金融机构存款变化对超储的消耗或在0.1万亿元附近。故月末超储或减少0.5万亿左右，超储率或在0.93%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.4%附近，接近季节性位置。 相关研究报告 《【华创固收】利差压缩空间有限，以稳为主、逢高配置——3月信用债策略月报》2026-03-03 《【华创固收】转债审批在加速，今年发行预测怎么看？——转债月报20260302》2026-03-02《【华创固收】存单周报（0223-0301）：供给清淡格局或有变化》2026-03-01《【华创固收】二永性价比边际回升，可适当关注——信用周报20260301》2026-03-01《【华创固收】节后投资复工偏快——每周高频跟踪20260228》2026-02-28 二、2月货币政策追踪：央行买债节奏放缓，远期售汇风险准备金下调 2026年2月，央行买债节奏放缓，远期售汇风险准备金下调。2025Q4货政例会延续适度宽松基调，强调“适度宽松”“灵活高效降准降息”等，增量信息相对有限，资金面注重“引导短端利率围绕政策利率运行”。月末决定3月起外汇风险准备金率由20%调降至0，旨在缓解人民币升值预期。3月初发布的2月买债数据显示，2月央行买债规模相较1月时有所回落，收益率下行至相对低位，央行买债体量下降或体现出相对审慎的态度。 三、2月缺口预判：跨春节资金无虞 综合资金缺口看，刚性因素中，3月缴准小幅冻结超储约4400亿元；参考春节靠后的年份，综合考虑取现和春节后资金的回流影响，货币发行对超储的补充在4407亿元；非金融机构存款小幅回流1055亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.6万亿（3M、6M分别为10000亿、6000亿元），MLF到期规模为4500亿元。财政因素中，政府债发行压力与2月类似，综合考虑其他因素对于流动性的补充或在6415亿元。合计看3月资金缺口压力不大。 汇率升值对流动性的影响，在银行体系表现为人民币存款的增加，银行缴准或冻结部分流动性，但考虑央行外汇占款小幅投放基础货币，对于流动性的影响基本对冲。（1）年末以来，美元兑人民币汇率从7.13元升值至6.8元附近，市场结汇需求明显增加。2025年12月至2026年1月，银行代客结售汇顺差分别为1001亿美元、799亿美元，显著高于季节性水平。（2）影响如何？此前积压的外汇资金回流，在银行体系体现为外汇资产的增加、人民币存款的增加（去年12月至1月，大致折算为人民币1.2万亿元）；进一步，按照6.2%的加权法准率考虑，缴准大概冻结的流动性在744亿元附近。此外，1月央行报表显示外汇占款环比增加500亿元，大致对冲缴准对于狭义流动性的影响。 此外，同业自律监管或进一步细化，短期不排除部分银行通过存单等进行承接，中长期仍利于银行负债降成本。2024年年末《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》中非银存款定价整改仅要求加权利率不超过OMO利率，并未对超OMO利率部分的存款占比做出规定。后续监管或对同业存款中高于OMO的部分进一步细化监管。当前非银同业存款为36万亿，参考2025年半年报数据银行同业活期存款占比在49%附近。若高息同业存款面临压降，银行或通过发行存单等方式进行替代。当前降息空间有限，若3月存单供给诉求有所增强，不排除存单定价小幅向上调整，不过接近1.6%或有较多买盘出现，调整幅度或相对可控。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、2月资金面和流动性回顾：跨春节整体持稳..........................................................5 （一）资金面回顾：资金延续窄幅波动.........................................................................5（二）流动性回顾：政府债缴款、春节取现短暂消耗流动性.....................................81、流动性总量：2月超储水平“偏低”但资金不贵................................................82、公开市场操作：买断式逆回购及MLF积极净投放.............................................9 二、2月货币政策追踪：央行买债节奏放缓，远期售汇风险准备金下调................11 三、3月缺口预判：资金缺口压力有限........................................................................13 （一）刚性缺口：准备金小幅消耗超储，买断式逆回购3M期限小幅回收............13（二）外生冲击：取现、非金融机构存款节后回流...................................................14（三）财政因素：政府债发行有限，季末财政支出形成助益...................................14（四）综合判断：季末流动性压力有限.......................................................................14 四、风险提示...................................................................................................................16 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2 DR007资金价格走高.................................................................................................6图表3隔夜资金价格中枢相对平稳.....................................................................................6图表4 1月资金情绪指数小幅波动......................................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................7图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................7图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 2月质押回购成交量在118万亿附近......................................................................8图表10质押式回购成交日均规模在7.4万亿....................................................................8图表11 1月大型银行融出整体处于高位............................................................................8图表12 1月货基及理财净融出规模处于季节性偏高........................................................8图表13超储水平处于季节性低位.......................................................................................9图表14扣除逆回购的狭义超储...........................................................................................9图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................9图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................9图表17 2月逆回购净投放-1205亿元................................................................................10图表18逆回购余额情况.....................................................................................................10图表19 1月MLF投放9000亿元，到期2000亿............................................................10图表20 MLF余额在7.25万亿元附近...............................................................................10图表21央行买断式逆回购资金投放情况................................................