企业结汇意愿增加，是否影响银行间流动性？

核心观点 ⚫企业结汇如何影响银行的资产负债表？假设企业获取一笔1亿美元外汇收入，存入开户行，并向开户行结汇为人民币（假设美元兑人民币汇率为7），而后将该笔人民币存款存入开户行中。一般结汇全过程涉及两个阶段： ①企业向商业银行结汇：银行消耗超储为客户提供换汇服务，在此过程中，商业银行负债端减少1亿美元外币存款，同时资产端减少7亿元超额准备金。企业获得本币后，存入开户行，形成本币存款，这个过程中，商业银行负债端增加7亿元人民币存款，资产端增加0.525亿元法定存款准备金（大型银行法定存款准备金率为7.5%），以及6.475亿元超额存款准备金。该过程本币存款增加使得商业银行需要匹配更多的法定存款准备金，超储规模反而下降。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ②商业银行向央行结汇：若商业银行将所得外汇向央行进行结汇，则商业银行资产端减少1亿美元外汇资产，而增加7亿元超额准备金；央行资产端增加1亿美元外汇占款，而负债端增加7亿元其他存款性公司存款，该过程商业银行体系的外币资产转移至央行的资产负债表中，并形成了基础货币的投放，增加了市场的流动性。 ⚫由于人民币持续升值，12月企业向商业银行结汇意愿确有增加。2025年下半年，尤其是12月以来，人民币升值斜率陡峭，一路向下突破7。相应地，伴随人民币升值，企业结汇意愿增强，2025年12月，银行代客结售汇轧差达999亿美元，为历史最高水平。步入26年，人民币汇率走势依旧强劲，全年结汇规模大概率维持高位。但需要注意的是，企业结汇增多仅为上述第一阶段，并不直接带来流动性的宽松。进一步跟踪央行资产端外汇占款科目的环比变化来看，2025年12月，央行资产端外汇占款并未显著增加，环比11月下降27亿元，但减少幅度明显收敛，而与之对应的是，12月其他存款性公司资产负债表中国外资产环比大幅增长5950亿元（与结售汇差额基本对应）。因此我们倾向于认为企业结汇资金仍留在商业银行体系内，并未通过第二阶段转化为增量的流动性。 被动基金仓位提升，南向资金青睐国有大行：25Q4银行板块持仓数据点评2026-01-23政府债支撑减弱下社融增速回落，对公信贷同比多增：12月金融数据点评2026-01-16社融增速平稳，M1增速受基数影响回落：11月金融数据点评2025-12-13 ⚫当前流动相较为宽松，一方面，央行对资金面的呵护态度较为明确；再者，存款的稳定增长是重要支撑。观察外汇占款环比变化和当月结售汇差额看，二者弥合度越来越低，一定程度指向央行通过外汇占款供给流动性的方式逐渐淡化。从近期公开市场操作情况来看，截至1月27日，26年央行通过MLF净投放7000亿元，通过买断式逆回购净投放3000亿元，已合计投放中长期资金1万亿元，对资金面的呵护态度较为明确。同时年初以来，居民和企业存款增长较为稳健，此前市场担心的存款到期后脱媒的现象并未出现，整体脱媒力度相对温和。存单价格并未出现明显的波动，且过去三周存单净偿还规模超5000亿元，也在一定程度上反映出银行前期高息存款到期后续作较为顺畅，负债端压力或流动性指标均无需过度担忧。 投资建议与投资标的 ⚫2026年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)； 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 近期银行间流动性较为宽松，关于企业结汇带动流动性宽松的讨论较多。从结汇过程分析来看，若仅停留在第一阶段——企业向商业银行结汇，由于外汇准备金率和人民币准备金比例不同，超储规模反而会有所下降。关键仍需看第二阶段是否发生，即商业银行是否向中央银行结汇。 考虑最简单的情况，企业获取一笔1亿美元外汇收入，存入开户行，并向开户行结汇为人民币（假设美元兑人民币汇率为7），而后将该笔人民币存款存入开户行中。该过程一般有两个阶段： ①企业向商业银行结汇：银行消耗超储为客户提供换汇服务，在此过程中，商业银行负债端减少1亿美元外币存款，同时资产端减少7亿元超额准备金。企业获得本币后，存入开户行，形成本币存款，这个过程中，商业银行负债端增加7亿元人民币存款，资产端增加0.525亿元法定存款准备金（大型银行法定存款准备金率为7.5%），以及6.475亿元超额存款准备金。该过程本币存款增加使得商业银行需要匹配更多的法定存款准备金，超储规模反而下降。 ②商业银行向央行结汇：若商业银行将所得外汇向央行进行结汇，则商业银行资产端减少1亿美元外汇资产，而增加7亿元超额准备金；央行资产端增加1亿美元外汇占款，而负债端增加7亿元其他存款性公司存款，该过程商业银行体系的外币资产转移至央行的资产负债表中，并形成了基础货币的投放，增加了市场的流动性。 由于人民币持续升值，12月企业向商业银行结汇意愿确有增加。2025年下半年，尤其是12月以来，人民币升值斜率陡峭，一路向下突破7。相应地，伴随人民币升值，企业结汇意愿增强，2025年12月，银行代客结售汇轧差达999亿美元，为历史最高水平。步入26年，人民币汇率走势依旧强劲，全年结汇规模大概率维持高位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 但需要注意的是，企业结汇增多仍处于上述第一阶段，并不能直接带来流动性的宽松。进一步跟踪央行资产端外汇占款科目的环比变化来看，2025年12月，央行资产端外汇占款并未显著增加，而是较11月环比下降27亿元，但减少幅度明显收敛，而与之对应的是，12月其他存款性公司国外资产环比大幅增长5950亿元（与结售汇差额基本对应）。因此我们倾向于认为企业结汇资金大部分仍留在商业银行体系内，并未通过第二阶段转化为增量的流动性。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 央行对资金面的呵护态度较为明确，年初以来净投放中长期资金1万亿元。2006年取消强制结售汇制度后，外汇占款占央行总资产上行趋势明显放缓，并在2011年见顶；2015年汇改实施后央行基本转向依托降准、公开市场操作等投放基础货币。同时，外汇占款环比变化和当月结售汇差额的弥合度越来越低，也指向央行通过外汇占款供给流动性的方式逐渐淡化。考虑到人民币升值预期下，企业结汇意愿持续上行，不排除当银行结汇压力较大时央行适时干预外汇占款的可能性。 而从近期公开市场操作情况来看，截至1月27日，26年央行通过MLF净投放7000亿元，通过买断式逆回购净投放3000亿元，已合计投放中长期资金1万亿元，对资金面的呵护态度较为明确。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 存款的稳定增长是支撑银行间流动性宽松的重要因素，年初以来脱媒力度相对温和。年初以来，居民和企业存款增长较为稳健，此前市场担心的存款到期后脱媒的现象并未出现，整体脱媒力度相对温和，多数存款依旧留存在银行体系内。另外，从存单的发行和净融资情况也得以窥见，存单价格并未出现明显的波动，且过去三周存单净偿还规模超5000亿元，也在一定程度上反映出银行前期高息存款到期后续作较为顺畅，负债端压力或流动性指标均无需过度担忧。 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 数据来源：iFinD，东方证券研究所 投资建议 2026年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。现阶段关注两条投资主线： 现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，建议关注：南京银行(601009，买入)、宁波银行(002142，买入)、渝农商行(601077，买入)； 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，建议关注：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。 风险提示 1、若货币政策超预期收紧，导致银行间流动性压力加剧，则对债券资产价格产生扰动，进而影响银行非息收入； 2、若财政政策不及预期，则会影响市场信心以及经济修复节奏，进而压制银行板块估值； 3、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和