国债月报：增长目标务实，宽货币延续

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，2月份，官方制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，小幅高于前值。整体2月制造业景气回落或更多体现为春节因素的阶段性压制。分项上，制造业供需两端均有所回落。一方面，企业停工时间延长直接压缩当月有效生产天数；另一方面，节后复工节奏偏慢，使得PMI调查窗口期内的生产恢复程度有限。新出口订单指数明显回落，外需转弱；新订单指数较前值回落0.6个百分点至48.6%，反映内需延续弱修复。政府工作报告发布，经济增长目标调降，整体财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性。海外方面，美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡。 2、政府工作报告：今年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，分类提高中央投资补助标准；发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资。 3、国家统计局数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落。2月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平有所改善。2月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。 4、路透社3月5日援引多名消息人士的话称，随着美国与以色列针对伊朗的冲突不断升级，中国正与伊朗进行谈判，争取让原油运输船及卡塔尔液化天然气运输船安全通过霍尔木兹海峡。 5、当地时间3月5日，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发言人表示，美国“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰在接近伊朗水域边界340公里的阿曼海，被伊朗伊斯兰革命卫队海军无人机击中。以色列国防军当天宣布，以色列空军已对伊朗首都德黑兰的目标发动新一轮空袭。6、美国2月ADP就业人数6.3万人，预期5万人，前值2.2万人。 月度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行2776亿元逆回购、8000亿元买断式逆回购操作，有15250亿元逆回购、1000亿元买断式逆回购到期，净回笼14474亿元，DR007利率收于1.42%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.78%，周环比-3.92BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比-1.15BP；2、最新10Y美债收益率4.13%，周环比+16.00BP。 ◆小结：基本面看，受春节错位因素影响，2月PMI数据显示制造业景气度有所回落。分项上，制造业供需两端均走弱，一方面是春节假期时间较长且处于2月下半月对统计读数有一定压制；另一方面也反映出内需修复的基础尚不牢固。总体上，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。美伊地缘冲突加剧，短期市场避险情绪利好债市上行，但后续仍需观察冲突烈度及持续时间，若冲突持续时间超预期，通胀上行压力反而可能使债市承压。近期资金面延续宽松，政府工作报告经济增长目标符合预期，债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性。 2、2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年2月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所走弱。生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月份CPI同比增长0.2%，前值0.8%;核心CPI同比上升0.8%，前值1.2%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%;2、从环比数据看，1月CPI环比0.2%，前值0.2%；核心CPI环比0.3%，前值0.2%；PPI环比0.4%，前值0.2%。CPI方面，同比下行因素主要来自春节错位因素。PPI方面，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月我国出口数据整体强于预期。12月出口(美元计价)同比增长6.5%，前值5.9%。12月进口同比增长5.7%，前值1.9%。分国别看，12月我国对美出口同比下降30.0%，相较而言，12月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速有所回升。2、12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际 效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，前值-2.6%；房地产投资增速累计同比为-17.2%，前值-15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-2.2%，前值-1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%,增速有所放缓；2、12月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.7%；同比-6.1%，前值-5.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比-20.4%，前值-20.5%；2、12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比-10.0%，前值-9.6%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值-18.06%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国1月CPI同比升2.4%，前值为2.7%。美国1月核心CPI同比升2.5%，前值升2.6%；环比升0.4%，前值升0.0%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%；2、美国1月季调后非农就业人口增13万人，预期增7万人；失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6；美国2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%；环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%。2、欧元区2月制造业PMI为50.8，前值49.5；服务业PMI为51.9，前值51.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月M1增速4.9%，前值3.8%；M2增速9.0%，前值8.5%；1月M1增速有所回升，主要受基数效应以及企业和政府存款高增影响；2、1月社融增量7.22万亿元，去年同期7.05万亿元；新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1月社融细分项中，政府债同比增速回升，实体部门融资平稳；2、1月居民及企业部门的社融增速5.9%，前值6.1%，政府债增速17.3%，前值17.1%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行2776亿元逆回购、8000亿元买断式逆回购操作，有15250亿元逆回购、1000亿元买断式逆回购到期，净回笼14474亿元， DR007利率收于1.42%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层