多元化场景赋能，开启增长新纪元—图达通（2665.HK）深度报告

—图达通（2665.HK）深度报告 股票投资评级：增持｜首次覆盖 付秉正S1340524100004中邮证券研究所汽车团队 中邮证券 发布时间：2026-03-06 投资要点 ➢图达通为激光雷达核心厂商，多元发展激活增长动能。公司于2016年成立，实现对关键生产及采购流程的精细化管控，高效支撑起车规级激光雷达的规模化量产与稳定交付。公司率先实现双技术路线的成熟迭代与规模化量产交付，从车规级激光雷达的破冰者，稳步成长为全场景智能机器的赋能者，构建起多元产品+多元客户+多元场景的立体发展格局。 ➢车载领域：公司为目前唯一同时具备1550nm与905nm两条技术路线规模化量产能力的企业。双线布局灵活匹配需求，朋友圈快速扩容。灵雀E1X接连拿下上汽大众、广汽集团等定点项目；猎鹰系列产品为蔚来汽车的独家供应，也不断达成新产品合作。公司多点开花，全方位赋能客户L2+到L4跨越之路。 ➢新领域不断扩容，未来增长可期。公司立足乘用车车载场景，不断拓展新应用边界。灵雀W和猎鹰经过大规模多场景的实际验证，在无人配送、无人矿卡、无人巴士，无人环卫车等多个低速场景成功落地。公司图像级激光雷达在欧洲智慧交通市场实现实质突破，与瑞典ITS基础设施商AventiSweden达成战略合作，获近260万美元订单。 ➢投资建议：产品结构方面，公司当前以1550nm为主，预计未来905nm产品占比将会逐步提升。售价方面，1550nm产品价格较高，905nm产品售价较低，产品结构调整后预计平均售价有望下降，预计公司出货量增速高于收入增速。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，对应9.9x/5.7x/4.1xPS，公司定点及出货量快速增长，带动盈利能力持续修复。首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢风险提示：汽车销量不及预期；机器人发展不及预期；智能驾驶渗透率不及预期等风险。 图达通：多技术路线并行，构建多元“产品+客户+场景"的立体发展格局 车载：多点开花，全方位赋能客户L2+到L4跨越之路 图达通：多技术路线并行，构建多元“产品+客户+场景"的立体发展格局 1.1发展历程：核心成员具备优秀专业背景1.2产品：具备1550nm与905nm双技术路线1.3财务：盈利质量进入修复通道，边际改善显著1.4客户：商业化拐点出现，前装量产突破 1.1发展历程：核心成员具备优秀专业背景 ◼图达通成立于2016年，由鲍君威和李义民联合创立。公司创始团队核心成员均来自百度美国自动驾驶部门，在自动驾驶硬件及传感器领域具备深厚的技术积累和产业化经验。CEO鲍君威曾任百度自动驾驶事业部硬件负责人，长期负责自动驾驶系统中关键硬件架构的设计与落地，对激光雷达、感知系统与整车集成具备系统性认知，在百度期间曾深度参与自动驾驶硬件平台的规划与规模化应用，为图达通后续产品工程化和商业化奠定了坚实基础。CTO李义民同样出身于百度美国自动驾驶团队，主要负责传感器相关技术研发工作，在激光雷达光机系统、信号处理及算法协同设计等方面拥有丰富经验，其技术背景使公司在核心传感器性能指标、可靠性及成本控制方面形成差异化竞争优势。 1.2产品：具备1550nm与905nm双技术路线 图表4：图达通产品系列分类图 ◼图达通为目前唯一同时具备1550nm与905nm两条激光雷达技术路线规模化量产能力的企业，产品场景适配能力强于单一路线厂商。 ✓1550nm：具备更高的安全功率上限，更远距离探测及抗环境光干扰和目标识别能力，探测距离可达250米，但光源探测器及系统集成方面研发难度较高。图达通通过猎鹰等系列产品，成功在蔚来等头部新能源车企实现大规模前装应用。 ✓905nm：为当前车企的主流方案，探测距离稍短，普遍为150至200米。但可使用低成本的硅材料制造，产业链成熟，成本可控。2024年7月，公司开始量产交付灵雀W，灵雀E1X也获得某新势力车企定点并于2025年开始量产。 1.3财务：盈利质量进入修复通道，边际改善显著 ◼图达通收入保持较快增长，同时毛利率显著改善，盈利质量进入修复通道。2022–2024年，公司营业收入分别为0.7亿美元、1.2亿美元和1.6亿美元，2023年同比大幅增长82.7%，2024年在高基数背景下增速回落至31.8%，仍保持较高增长水平。2025年一季度收入为0.3亿美元，短期受客户节奏影响同比略有回落。 ◼随着规模效应释放与成本结构优化，公司毛利率持续改善并于2025年一季度转正。公司毛利率由2022年的-62.3%提升至2023年的-35.0%，2024年进一步收窄至-8.7%，2025Q1毛利率转正至12.6%，反映出量产爬坡、制造效率提升及产品结构优化的阶段性成效。 1.3财务：盈利质量进入修复通道，边际改善显著 ◼公司费用率整体呈明显下行趋势，费用结构持续优化。2022–2024年销售费用率由约10%降至约5%，2025M5回升至约7%；行政费用率由约23%降至约13%，2025M5基本稳定；研发费用率则由2022年约118%的高位快速降至2024年约23%，2025M5小幅回升至约26%。整体来看，公司已由高强度研发投入阶段转向规模化运营与效率提升阶段，费用端明显收敛。 ◼在费用率改善带动下，公司亏损水平亦呈收敛趋势，盈利拐点逐步显现。2022–2024年净亏损分别为1.9、2.2、4.0亿美元，2025M5大幅收窄至0.2亿美元；经调整净亏损则由1.4亿美元降至0.8亿美元，2025M5进一步降至0.2亿美元。剔除非经常性因素后核心经营亏损持续改善，显示经营效率提升与规模效应开始释放。 1.4客户：商业化拐点出现，前装量产突破 ◼公司商业化拐点出现在2020年，随着蔚来ET7定点落地，图达通率先实现1550nm激光雷达的前装量产突破。2020年蔚来发布首款旗舰车型ET7，并宣布搭载图达通1550nm激光雷达，为满足前装量产需求，图达通在苏州建设自动化生产线。随着ET7于2022年正式交付，公司产品快速放量并进入公众视野，当年营收同比增长1341%。同期，图达通成为全球首个实现车规级激光雷达规模量产的厂商，也是当时唯一具备1550nm激光雷达大规模量产能力的企业。在巩固1550nm领先优势的同时，公司自2025年起加速向905nm路线延伸，推动产品体系由单一路线向双路线布局转型。自2024年起，图达通首次明确提出“1550nm+905/940nm双线并行”的产品战略，并同步宣布905/940nm产品E1X获得国内头部车企集团旗下多个品牌车型定点，标志着公司在成本敏感型及更广泛车型区间的市场拓展进入实质阶段。 车载：多点开花，全方位赋能客户L2+到L4跨越之路 2.1行业市场空间：车载激光雷达市场持续增长2.2双线布局灵活匹配需求，朋友圈快速扩容 2.1行业市场空间：车载激光雷达市场持续增长 ◼2025年激光雷达在车载领域应用占比超60%。高阶智能驾驶渗透率的持续增长将带动车载激光雷达持续扩容，预计到2029年全球车载激光雷达市场规模将达到36.32亿美元。国内市场上，目前国内L2+级别自动驾驶汽车普遍配备1或2颗激光雷达，L4、L5级别自动驾驶汽车理论上须配备更多数量的激光雷达以具备更为全面且敏捷的外部环境感知能力。 资料来源：观研天下，中邮证券研究所 2.2双线布局灵活匹配需求，朋友圈快速扩容 ◼图达通构建了1550nm和905nm双线并行的产品矩阵。1550nm猎鹰系列定位高端，905nm灵雀系列则向主流市场渗透。公司率先实现了双路线的规模化量产，对市场需求精准划分，能够凭借丰富且灵活的解决方案，快速响应市场变化，满足不同客户的需求，从而为全球车企带来智能驾驶的革命性体验。 ✓1550nm产品稳定公司基本盘：猎鹰系列定位高端，凭借更远的探测距离和安全阈值，已在蔚来全系车型上稳定出货超50万台。✓905/940nm产品带来扩容效应：灵雀系列凭借成本优势和成熟架构，向主流市场渗透，已匹配多家主机厂。 2.2双线布局灵活匹配需求，朋友圈快速扩容2.2.1看点一：凭借灵雀E1X（905nm）持续拓宽客户 ◼灵雀E1X（905nm）朋友圈持续扩容，接连拿下上汽大众、广汽集团等定点项目，标志着公司正式进入国内合资头部车企核心供应体系。2025年8月，公司通过905nm产品灵雀E1X，迎来里程碑式突破，成功获得业内TOP合资车企上汽大众的定点项目，计划于2026年量产，此次定点灵雀E1X锁定了未来数十万台的前装规模。2025年12月，公司成功获得广汽定点合作，首款合作车型将于2026年量产下线。业内人士预估图达通借此定点有望实现约40万台激光雷达交付。 ◼主机厂国内二供+跟随主机厂出海。在汽车制造业中，主机厂为缓解市场竞争和成本压力等因素，大部分会考虑二供；并且在当前技术趋同的背景下，公司有望凭借自身优势，逐步配套更多国内外主机厂。 2.2双线布局灵活匹配需求，朋友圈快速扩容2.2.2看点二：1550nm产品依托大客户蔚来基本盘稳定 ◼公司与大客户蔚来汽车合作关系紧密。根据招股书数据显示，2022年至2025年前五个月，图达通来自蔚来的收入分别占总收入的88.7%、90.6%、91.6%及86.2%。 ◼产品方面也与蔚来深度绑定，不断达成新的产品合作。从合作历程来看，蔚来与图达通已形成长期、稳定且高度绑定的战略合作关系。自NT2.0平台开启量产以来，蔚来在ET7上率先搭载图达通高性能1550nm猎鹰系列激光雷达产品，并在ET5、ET5T、ES7（EL7）、全新ES8等多款核心车型上实现规模化标配与持续放量，覆盖轿车与SUV等主力价格带，奠定了图达通在蔚来体系内的核心供应商地位。 ◼2024年12月起，双方达成了新的产品合作，蔚来全新NT3.0平台旗舰轿车ET9、SUV ES8等产品都将搭载图达通“1+2”多激光雷达方案，其中包括1颗猎鹰超远距主视雷达和2颗灵雀W广角雷达，同平台ET9亦采用三雷达配置。 三 新领域：多角度不断扩容，打开增长新空间 3.1具身智能开启感知新纪元，力拓激光雷达大市场3.2配送-智能物流赋能多场景，打通“最后一公里”3.3智慧交通斩获近260万美元订单3.4图达通定点梳理 3.1具身智能开启感知新纪元，力拓激光雷达大市场 ◼具身智能延申自动驾驶边界，机器人终端释放激光雷达需求潜力。激光雷达作为感知系统的核心传感器，一定程度上决定了机器人整体的智能化程度。服务机器人、扫地机器人、工业机器人、巡检机器人、农业机器人等正不断加速激光雷达的应用。 ◼机器人下游垂类场景较多，带动激光雷达市场规模持续扩容。根据GGII数据显示，2024年全球机器人（包括割草机器人、人形/四足机器人、移动机器人和商用服务机器人四大类）领域3D激光雷达市场规模为3.89亿元。2025年，在割草机器人、移动机器人市场的带动下，3D激光雷达市场规模预计将实现翻倍增长，达到10.91亿元。按照禾赛测算，机器人领域激光雷达市场最终会是100亿的市场规模。 3.2配送：智能物流赋能多场景，打通“最后一公里” ◼据麦肯锡预测，到2027年我国用于末端物流配送的无人车将超过50万辆，市场规模超过1500亿元。届时，80%的包裹交付都将采取无人配送。巨大的市场潜力也催生出了对无人配送车关键零部件，尤其是传感器的需求。 ◼图达通的灵雀W和猎鹰也已经过了大规模多场景的实际验证，在无人配送、无人矿卡、无人巴士，无人环卫车等多个低速场景成功落地。在干线物流赛道，公司与陕汽重卡基于猎鹰（Falcon）激光雷达推动智能驾驶规模化量产与商业化落地；在无人配送领域，灵雀W（RobinW）与九识智能、行深智能等多家企业合作，覆盖末端配送、智慧接驳及机场运输等场景；同时，公司的猎鹰系列助力易控智驾推出百吨级无人矿卡，并与库萨科技、中力股份推进环卫机器人智能化升级。 3.3智慧交通：斩获近260万美元订单 ◼公司与瑞典ITS基础设施商Aventi Sweden达成战略合作并获得