图达通（2665.HK）深度报告总结
投资要点
- 图达通作为激光雷达核心厂商，通过多元发展激活增长动能，率先实现双技术路线（1550nm与905nm）的成熟迭代与规模化量产交付，构建起多元产品+多元客户+多元场景的立体发展格局。
- 车载领域：公司为唯一同时具备1550nm与905nm两条技术路线规模化量产能力的企业，灵雀E1X接连拿下上汽大众、广汽集团等定点项目；猎鹰系列产品为蔚来汽车的独家供应，并不断达成新产品合作，全方位赋能客户L2+到L4跨越之路。
- 新领域：公司立足乘用车车载场景，不断拓展新应用边界。灵雀W和猎鹰在无人配送、无人矿卡、无人巴士等多个低速场景成功落地；图像级激光雷达在欧洲智慧交通市场实现实质突破，与瑞典ITS基础设施商Aventi Sweden达成近260万美元订单。
- 投资建议：预计未来905nm产品占比提升，平均售价有望下降，出货量增速高于收入增速。预计2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，对应9.9x/5.7x/4.1xPS，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概况
- 发展历程：成立于2016年，核心成员来自百度美国自动驾驶部门，具备深厚技术积累和产业化经验。
- 产品：具备1550nm与905nm双技术路线，1550nm产品（猎鹰系列）探测距离可达250米，905nm产品（灵雀系列）成本可控，适配主流市场。
- 财务：收入保持较快增长，毛利率显著改善（2025Q1转正至12.6%），费用率整体下行（研发费用率快速下降），亏损水平收敛（2025M5经调整净亏损降至0.2亿美元）。
- 客户：商业化拐点出现在2020年（蔚来ET7定点），率先实现1550nm激光雷达前装量产突破，2024年起加速向905nm路线延伸。
车载领域
- 行业市场空间：2025年激光雷达在车载领域应用占比超60%，预计到2029年全球车载激光雷达市场规模将达到36.32亿美元。
- 双线布局：1550nm猎鹰系列定位高端，905nm灵雀系列向主流市场渗透，灵活匹配不同客户需求。
- 灵雀E1X（905nm）：接连拿下上汽大众、广汽集团定点项目，进入国内合资头部车企核心供应体系。
- 猎鹰系列（1550nm）：依托大客户蔚来汽车，已实现规模化出货超50万台，并与蔚来达成新的产品合作（NT3.0平台）。
新领域
- 具身智能：机器人终端释放激光雷达需求潜力，市场规模预计最终达到100亿。
- 配送：灵雀W和猎鹰在无人配送、无人矿卡、无人巴士等场景成功落地，与陕汽重卡、九识智能等多家企业合作。
- 智慧交通：与瑞典Aventi Sweden达成战略合作，获得近260万美元订单，在欧洲智慧交通市场实现突破。
定点梳理
- 车载定点全面突破，量产节奏加快，平台化布局成效显现，预计2026年上汽、广汽等项目将集中放量，贡献数十万台增量。
盈利预测&投资建议
- 核心假设：产品结构调整后平均售价有望下降，出货量增速高于收入增速。
- 预测：2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，对应9.9x/5.7x/4.1xPS。
- 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 汽车销量不及预期；机器人发展不及预期；智能驾驶渗透率不及预期等。
