2025年纺织品期货期权白皮书：纺织品：新棉上市压价承，去库春风暖意升

——纺织品：新棉上市压价承，去库春风暖意升 纺织品期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 格林大华期货研究院王骏交易咨询号：Z0021220 王凯交易咨询号：Z0013404 王子健交易咨询号：Z0019551 摘要 2025年郑棉期货价格在12400~14300元/吨宽幅区间内持续震荡运行，全年走势受宏观政策与产业供需双重驱动，呈现阶段性波动特征。宏观层面，中美贸易争端升级导致双方实施"对等关税"政策，我国进口美棉数量显著减少，美国对华订单同步下滑，市场风险偏好承压；产业端则呈现"供应扩张、需求分化"格局，国内棉花种植面积扩大推动总产量突破700万吨，新疆纱厂新产能集中投产刺激纺织需求，加工费用低廉进一步强化采购意愿，致棉花商业库存降至近五年低位 2025年ICE美棉期货价格整体呈现震荡下行态势，上半年在63-68美分/磅区间波动，下半年受供需宽松格局深化及终端需求持续疲软拖累，价格重心持续下移，10月中旬更是一度下探至63-64美分/磅的年内低点，月末因市场对中美贸易局势改善预期升温，价格出现小幅反弹。 展望2026年，外盘情况，美联储进入降息周期后，美元走强对大宗商品的压制将得到缓解，为美棉价格提供流动性支撑，但全球经济下行风险及终端消费复苏乏力仍将制约棉价上行空间，加之美元指数阶段性波动可能，以及美国与非美地区贸易协定落地进度对出口渠道的影响，成为行情波动的关键变量。政策层面，美国农业补贴政策及贸易谈判进展是核心影响因素，若对棉农种植补贴维持高位，将支撑供应稳定性；而与亚洲、美洲主要消费地区的贸易协定落地，则有望提振美棉出口需求，推动行情从弱势震荡转向企稳回升。综合来看，短期受新棉集中上市、供应充裕及消费疲软影响，美棉期价承压，预计季度末或下探至60美分/磅；中长期而言，降息周期支撑叠加库销比下降，价格有望逐步企稳，但全球经济复苏乏力限制上涨弹性，全年或呈现“先抑后稳”的宽幅震荡格局。 证监许可【2011】1288号 2026年，国内经济刺激政策持续发力，消费端韧性为纺织行业需求提供基本面支撑，但全球经济下行压力传导及人民币汇率波动可能削弱纺织品出口竞争力，进而间接影响棉花原料需求，成为行情潜在扰动因素。从产业链动态看，供应端2025/26年度新疆棉花预计增产，但市场对产量分歧较大，区间在700-750万吨，且10月以来预期值有所下调，新棉集中上市期（4季度）库存将达年内高峰，叠加棉企套保盘压制，短期存在供应压力，而春节后加工结束进入去库期，供应压力将边际减轻；需求端新疆棉纺纱锭规模扩大，成本优势支撑高开机率，棉花刚需稳步提升，纺织企业成品库存处于健康水平，内销销售额同比增加，出口端有望好于2025年，但行业盈利空间有限，对原料成本上涨接受度较低，需求支撑呈现“韧性但不强”特征；库存端国内棉市预计维持紧平衡，若新疆实际产量低于730万吨，叠加进口偏低、需求稳定，期末或出现去库行情，带动价格中枢上移。政策层面，进口配额政策延续偏紧基调，2025/26年度进口量预计维持低位，有效支撑国内棉价独立性，新疆棉花目标价格补贴政策则是关键变量，若补贴价格下降，可能导致2026年植棉面积减少，抬升价格上涨空间；若补贴维持稳定，植棉面积或持平或增加，将制约棉价大幅上涨动能。 目录 第一部分行情回顾............................................................................................................................1 1、2025年郑棉行情回顾...............................................................................................................32、2025年ICE美棉行情回顾.......................................................................................................5 二、棉花、棉纱期货成交与持仓情况..................................................................................................................6 1、内盘持仓.......................................................................................................................................62、外盘持仓.......................................................................................................................................7 一、全球情况...............................................................................................................................................................8 二、主产国产销情况...............................................................................................................................................10 1、美国：美棉单产明显调增总产随之上调...........................................................................102、巴西：超越美国坐全球棉花出口国头把交椅...................................................................133、印度：产量下滑与进口激增并存，供需紧平衡延续积..................................................17 第三部分国内棉花供需情况...........................................................................................................19 一、种植面积扩增2025年度中国棉花丰产.....................................................................................................19二、新棉成本固定棉农收益依赖于国家补贴...................................................................................................20三、中美贸易争端影响“对等关税”限制美棉进口......................................................................................23四、纺织企业利润两极分化内地纺企加工利润转负....................................................................................26五、纺织终端内外需小幅分化..............................................................................................................................27 第四部分2026年棉市展望..............................................................................................................29 一、国外方面............................................................................................................................................................29 二、国内方面............................................................................................................................................................30 一、期权图表...........................................................................................................................错误！未定义书签。 二、期权操作策略....................................................................................................................................................33 附录-棉花行业相关股票...................................................................................................................34 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 数据来源：文化财经格林大华研究院整理 棉花期货自2004年上市以来，已经走过了二十余年的历程。在这二十余年里，棉花期货价格经历了大幅的波动，既受到了国家政策、国内外贸易的影响，也受到了产业链产业面供需变化的影响。以下是棉花期货上市二十余年以来的九个主要运行阶段： 第一阶段（2004-2008年）：中国加入WTO后，市场整体进入繁荣阶段，纺织品配额取消，出口订单激增，消费需求预期提升棉价。但初期仓单可交割品不明确，进口棉仓单冲击市场，同时国家良种补贴鼓励种植，进口配额下放预期，导致价格下行。2008年次贷危机全面爆发，系统性风险导致大宗商品暴跌，棉花供需失衡，期货价格年度跌幅达22.33%。国家在低位启动收储政策。 第二阶段（2009-2010年）：美联储开启量化宽松政策，中国也开启4万亿救市政策，大宗商品普涨，郑棉期价随之上涨。产业政策助力棉价上行，纺织品出口退税率调高，国家收储 和放储政策灵活使用。同时，中美两大棉花主产国均受到冷空气影响，新棉生长缓慢，郑棉连续上涨至上市以来最高价34870元/吨。 第三阶段（2011-2016年）：高价棉反作用显现，资金炒作供需矛盾，棉价严重脱离实际价值，纺织企业承受成本压力。同时，全球经济复苏乏力，欧美债务问题频出，民众衣着消费意愿下滑。美棉走势类似郑棉，期间跌幅达到50%。前期企业高价囤积的棉花在下行周期集中抛货造成供