钢材：地缘搅动频繁，钢价延续震荡

研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817 数据总结：供给：本周螺纹小样本产量173.31万吨（+8.21），热卷小样本产量301.11万吨（-8.50）。247家钢厂高炉铁水日 均227.59万吨（-5.69），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%（+17.9）。电炉端，华东平电电炉成本在3473（折盘面）元/吨左右，电炉平电利润-235.43元/吨左右，谷电成本3308（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润-70元/吨。由于铁水减产，铁废差出现回升，而电炉出现亏损，节后电炉快速复产，废钢日耗在39.34万吨，预计下周继续增产；长流程钢整体陷入亏损，钢厂增产积极性不足。需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需98.23万吨（+64.68），小样本热卷表需281.57万吨（+13.20），本周下 游需求出现一定修复，但表现不如去年同期水平，制造业补库需求下滑，海外进入淡季，下游工地资金到位程度仍然偏弱；1-12月中国固定资产投资增速均环比继续下跌，国内项目投资增量不足；12月房屋销售数据、拿地、竣工、新开工降幅有所收窄，整体仍然维持20-30%左右的负增长，数据偏弱，2月全国30大中城市商品房成交仍然环比下滑26%，居民端购房意愿不足，地产仍然向下；2月官方制造业PMI为49%，标普全球制造业PMI为52.1%，2月制造业PMI继续回落，受制造业需求淡季及海外需求下滑影响，新订单、出口、生产数据下跌；1月中国汽车产量同比-2.09%，出口同比+73.2%，内需下滑而外需大幅走高；3月三大白电排产同比-4%，排产降幅有所收窄，目前进入家电需求淡季，但4月开始家电生产或有所修复。美国2月markit制造业PMI为51.6，前值为52.4，美国制造业出现下滑。美国上周初请失业金人数21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及预期的21.5万人。说明美国制造业整体仍在扩张阶段。尤其是在此前市场对经济放缓有所担忧的背景下，本次数据表现出一定韧性，劳动力市场保持稳定；2月欧元区制造业PMI初值50.8，前值49.5，数据出现扩张。德国和法国数据均回升至盈亏平衡线以上，说明欧元区制造业正在修复。库存：螺纹库存方面厂库+5.09万吨，社库+69.99万吨，总体库存+75.08万吨；热卷厂库-4.70万吨，社库+24.24 万吨，总体库存+19.54万吨；五大材厂库环比-1.49万吨，社库+105.38万吨，总库存+103.89万吨。 逻辑分析 本五大材小幅增产，其中螺纹增产而热卷转向增产，钢厂仍然处于停产检修的模式；春节过后，下游需求季节性回升，但库存仍然加速累积，其中螺纹累库速度较快，库存由厂库向社库转移；本周全国下游工地资金到位程度有所好转，房建项目资金到位程度好于非房地产项目。“两会”释放今年经济增长目标，GDP增速相比去年下调，其余目标与25年维持不变，因1季度资本支出可能不及预期，需求恢复情况有待观望，钢厂的悲观预期也可能使今年铁水产量高度有限，对原料造成压力。近期海外地缘摩擦增大，油品和贵金属共振对黑色价格产生搅动，若后续摩擦加剧，可能带动钢材原料成本抬升。两会期间钢价整体维持震荡走势，但两会后钢价可能仍然回归基本面，钢价压力仍存。后续仍需要关注，铁水生产情况，下游需求表现及海外地缘政治摩擦及两会结果。 交易策略 单边：维持震荡走势套利：建议逢高做空卷螺差，做空卷煤比继续持有期权：建议观望 周五网价上海地区螺纹汇总价格3190元（-10），北京地区螺纹汇总价格3100元（+10）周五网价上海地区热卷3230元（-10），天津河钢热卷3140元（-）。 华东电炉平电利润-235.43元（-5.9)华东电炉谷电利润-70元（-6) 国内外宏观 中国2月官方制造业PMI为49，预期49.7，前值49.3。 欧盟委员会4日公布《工业加速器法案》，提出在公共采购和公共支持计划中引入“欧盟制造”等要求，提升欧盟内部价值创造能力，巩固欧盟工业基础。 中国2026年赤字率拟按4%左右安排;居民消费价格涨幅目标2%左右;2026年将发行1.3万亿元人民币超长期特别国债(2025年为1.3万亿元)，特别国债3000亿元、地方专项债4.4万亿元；2026年经济增长预期目标为4.5-5%。 中国发改委：要深入整治“内卷式”竞争,有序压减钢铁、炼油等行业产能,加强战略性矿产资源勘探开发和储备,构建储备体系，加快构建大国储备体系，增强保障急需能力。 政府工作报告：加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 3月5日，美国至2月28日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及市场预期的21.5万人。 1月新增社融为72208亿元，前值为22075亿元，社融同比+2.36%，同比有所上升，其中新增人民币贷款为47100亿元，前值为9100亿元。居民端贷款4565亿元，企业贷款44500亿元。1月社融增长大体平稳，政府债发行，企业短贷和居民短贷1同比多增，支撑新增社融，企业和居民中长期贷款对新增社融形成拖累，生产经营和购房意愿仍然不足。 2025年1-12月，中国固定资产投资完成额累计同比为-3.80%，前值-2.6%，增速环比继续快速下滑，其中房地产开发累计投资额同比-17.2%，制造业累计投资额+0.6%，基建投资累计完成额同比-1.48%，基建投资（不含电力）累计完成额同比-2.2%。三项投资增速环比继续大幅收缩。房地产缺乏财政支持，仍为国内需求拖累项，政府债发行较去年同期有所放缓，一定程度上影响了基建投资；企业贷款偏低，受工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩。 重点城市商品房成交跟踪 16GALAXY FUTURES数据来源：wind 247家钢厂高炉铁水日均227.59万吨（-5.69） 富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%（+17.9） 螺纹小样本产量173.31万吨，环比+8.21万吨。热卷小样本产量301.11万吨，环比-8.50万吨。 小样本螺纹表需98.23万吨（农历同比-57.9%），环比+64.68万吨。 小样本热卷表需281.57万吨（农历同比-10.21%），环比+13.20万吨。 水泥分方向用量跟踪 据据百年建筑调研，本周房地产项目开复工率为22.4%，环比提升14.2个百分点，农历同比提升1.5个百分点:劳务上工率29.5%，环比提升10.3个百分点，农历同比增加7.8个百分点;资金到位率35.3%，环比提升6.9个百分点，农历同比提升7个百分点。非房地产项目开复工率为23.9%，环比提升14.7个百分点，农历同比下降0.3个百分点;劳务上工率29.8%，环比提升15.8个百分点，农历同比提升0.8个百分点;资金到位率35.6%，环比提升6.4个百分点，农历同比下降1.1个百分点。全国开复工率增幅同比略有收窄，整体呈现“南快北慢、重点先行、资金分化”的特征;华东专项债增发保持平稳，本期西北、华南有起色，项目复工有保障;华北、华中受管控，项目复工节奏受影响;城市更新与“两重”建设项目复工进度有所加快，专项债和化债资金加速向民生与战略项目倾斜;房建项目中安置房、保障房项目资金持续好转;非房建项目中高铁、水利项目资金有保障。 2025年1-12月中国累计出口钢材11902万吨，同比增长7.5%。12月出口钢材1130万吨，较上月+132万吨，环比+13.23%。根据2月高频数据显示，近期受出口许可证影响出口有所下滑。由于人民币快速升值，叠加美伊战争爆发，3-4月接单已经开始受到影响，后续钢材出口存在下滑风险。 板材需求-冷热价差 近期冷轧继续增产，库存处于历年同期最高且仍然快速累库，制造恶意淡季需求下滑，冷轧库存压力大，冷热价差维持震荡偏弱走势。 螺纹热卷库存（农历） 25GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 戚纯怡 期货从业证号：F03113636投资咨询资格编号：Z0018817邮箱：qichunyi_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn