美银证券中天科技600522SH江苏中天科技A股全面发力光通信

光通信+海缆+电网多轮驱动，被低估的光通信上行空间显著，维持“买入”评级维持评级：买入｜目标价：35.00元人民币｜当前股价：28.83元人民币 光通信+海缆+电网驱动约50%的盈利复合年增长率本周我们与中天科技进行了电话会议。 管理层的交流 美银证券-中天科技(600522.SH)-江苏中天科技（A股）：全面发力，光通信业务上行空间被低估，重申买入评级-2026/03/05 光通信+海缆+电网多轮驱动，被低估的光通信上行空间显著，维持“买入”评级维持评级：买入｜目标价：35.00元人民币｜当前股价：28.83元人民币 光通信+海缆+电网驱动约50%的盈利复合年增长率本周我们与中天科技进行了电话会议。 管理层的交流进一步印证了我们对其三大主营业务的积极判断。 尤其值得关注的是，光纤价格持续上涨将推动市场一致预期进一步上调（美银证券预测较市场共识高30%），支撑公司2026–2027年盈利复合年增长率达约50%，而当前估值仍具吸引力——2026年预测市盈率低于20倍。 我们认为，运营商集采结果向好、出口持续增长以及能源自主战略深化，将进一步推动公司估值重估。 光纤涨价将带来更大盈利上修空间光纤业务将成为2026年全新增长引擎。 不断攀升的光纤需求正推动传统G.652D光纤价格自2025年四季度的25元/纤芯公里上涨至2026年2月的40元以上，现货报价甚至已达60元/纤芯公里。 中天科技预计本轮涨价趋势将持续，主要源于上游预制棒扩产周期长达约两年；公司预计2026年光通信业务收入增长30%。 管理层指出，1–2月实际表现已超预期，后续更多涨价效应将在财报中逐步体现。 毛利率有望提升至30%以上，驱动因素包括：1）特种光纤（如G.657A2）占比由不足10%提升至2026年的15%；2）销售结构由面向国内三大电信运营商转向更高弹性、更高毛利的现货市场；3）海外订单占比达40%。 海缆与电网业务受益于可再生能源增长我们预计2026年海缆业务收入同比增长40%，主要受益于海上工程复苏、海外出货量上升，以及高毛利500kV海缆（公司市占率超30%）占比提升，整体毛利率有望达35–40%。 全球海上风电加速发展，将支撑公司2026年新增海缆订单达130亿元人民币，与当前水平相当。 此外，受中国及海外市场（2030年海外收入占比目标达30%）电网投资拉动，2026年电网业务收入增速可达15–20%。 上调目标价至35元人民币，当前估值具吸引力（19倍2026年预测市盈率）我们上调2026–2027年源头信息加微信WUXL7713净利润预测约30%，主要反映光通信业务盈利贡献显著提升；但即便如此，我们的2026年预测（光通信/海缆毛利率分别为28%/32%）仍较公司指引更为审慎。 基于DCF模型的目标价已上调至35元人民币，对应2026年预测市盈率24倍（详见第9–10页）。 我们亦采用分部加总法（SOTP）交叉验证目标价，结果合理：光通信业务估值约40倍（与长飞、烽火在上行周期五年均值基本一致）、海缆业务约27倍（处于宁波东方海缆中周期水平）、电网业务约15倍（PEG倍数为1倍）。 鉴于分红增长路径明确，我们的股息评级由“8（持平/偏低）”上调至“7（持平/偏高）”。 盈利全面提速 光纤涨价趋势有望延续据公司介绍，近期光纤价格上涨主要源于AI算力基础设施加速建设，大幅推升数据中心互联（DCI ）链路及骨干网升级需求。 传统G.652D光纤价格已由2025年下半年的24–25元/纤芯公里，升至2026年2月的约40元，部分现货报价已达60元/纤芯公里。 高附加值特种光纤供应尤为紧张，包括G.657.A2抗弯光纤、AI服务器内部使用的多模光纤，以及G.654.E超低损耗光纤。 在需求激增而产能扩张滞后背景下，G.657.A2等特种光纤现货价格已由2025年三季度的30–40元/纤芯公里，飙升至当前约130元/纤芯公里，且因持续短缺，价格几乎每日调整。 近期供需格局或仍将趋紧供给受限，扩产周期漫长 中国四大光纤龙头企业——长飞、烽火、亨通与中天科技，合计拥有约10，900 吨光纤预制棒产能，折合源头信息加微信ss62897光纤产量约3.8亿纤芯公里；康宁、藤仓等海外厂商贡献约2亿纤芯公里，全球有效供给总量约为6亿纤芯公里。 尽管需求持续增长，但受制于预制棒制造环节极高的技术与资本壁垒，产能扩张缓慢，全球供给格局结构性偏 光纤供给难以快速放量，原因在于预制棒扩产面临多重结构性障碍：高度依赖高纯度石英材料、生产工艺极为复杂、对设备精度与洁净车间要求严苛；良率提升缓慢，新建产能建设周期长达两年，重启闲置产线成本高昂——上述因素共同制约行业短期内大幅提升供给的能力。 目前厂商主要通过优化现有产线、提升上下游工艺节拍等方式微幅释放产能。