摩根士丹利中天科技600522SH江苏中天科技结构性增长的三大支柱

江苏中天科技股份有限公司（600522.SH）由至目标价人民币24.27元人民币29.45元 我们强调公司各业务板块面临的结构性顺风，包括：光纤行业新一轮上行周期初现、中国及欧洲海上风电开发加速推进、以及全球电网资本开支周期全面上行。 目标价上调21.3%至人民币29.45元，维持“ 摩根士丹利-中天科技(600522.SH)-江苏中天科技：结构性增长的三大支柱-2026/02/06 江苏中天科技股份有限公司（600522.SH）由至目标价人民币24.27元人民币29.45元 我们强调公司各业务板块面临的结构性顺风，包括：光纤行业新一轮上行周期初现、中国及欧洲海上风电开发加速推进、以及全球电网资本开支周期全面上行。 目标价上调21.3%至人民币29.45元，维持“增持”评级。 中天科技直接受益于光纤上行周期。 自2025年第四季度以来，光纤现货价格普遍上涨（裸光纤价格上涨逾一倍），主要驱动因素包括：1）北美人工智能数据中心（AIDC）建设及无人机应用带动的需求脉冲；2）供给持续偏紧，光纤预制棒产能扩张进展缓慢，受制于固有的长建设周期与技术壁垒。 中天科技预计光纤价格将在2026年维持高位，2027年起逐步回归常态。 公司当前产能利用率接近满负荷（约9000万芯公里），出口占比约40%。 空芯光纤是另一新兴需求增长点，尤其适用于下一代AIDC（传输时延较传统光纤改善30%）。 中天科技上月协助e&在中东完成该地区首次空芯光纤实地试验，我们认为公司在超大规模云服务商的长距离骨干网应用中具备显著上行潜力。 国内及海外海上风电将加速发展：在中国，我们预计“十五五”规划期间海上深水开发将实现突破，三年行动计划有望于2026年第二季度初正式发布。 我们预计2027–2030年中国年均海上风电装机容量达15–20吉瓦。 在欧洲，除已确认的强劲需求外，海上风电竞拍亦明显提速，包括英国AR7轮次8.4吉瓦，以及预计于2027年启动的AR8轮次（规模有望超10吉瓦）。 我们认为中国零部件供应商将显著受益于出口增量，其中中天科技凭借面向欧洲运营商TenneT与Ørsted的32亿元人民币海底电缆订单（全部将于2027年前交付），处于有利竞争地位。 我们预计其海洋系统业务2026年收入同比增长37.5%至83亿元人民币，毛利率达33.4%。 中国已明确的电网投资计划叠加出口激增，将共同推动输电业务增长。 我们预计中天科技在输电领域的市占率将持续提升，并预测其输电业务收入在2026–2027年保持15%的年均增速。 此外，陆缆海外渗透亦具上行空间，公司未来数年目标将陆缆出口比例提升至25–30%（主要来自欧洲），高于当前的17–18%。 重申“增持”评级：按我们的预测，中天科技当前估值为2026年预期市盈率17.1倍（低于过去五年历史峰值29.1倍）。 目标价隐含2026年预期市盈率22.9倍，PEG约为0.5倍。 针对光通信与电缆（Optical I&C）板块，我们将2026年营收增速预测由11%上调至25%，对应收入预测上调至100亿元人民币；毛利率预测由25.6%上调至27.1%，主要反映光纤价格持续走高。 我们预计公司2026年净利润同比增长43.8%至44亿元人民币，光通信与电缆/海洋系统/输电业务收入结构分别为35%/35%/30%。 增持逻辑▪中天科技将受益于光纤价格上行周期——该周期由AI 数据中心建设加速及长期供给紧张共同驱动。 我们预计光通信与电缆板块2026年营收同比增长25%。 ▪即将释放的需求利好公司输电业务，与中国“十五五”期间4万亿元电网投资规划高度契合。 ▪海上风电需求在中国及海外市场均前景广阔。 我们认为欧洲海上风电开发提速将为海洋系统业务带来结构性上行空间。 ▪公司2026年交付能力强劲，手握130亿元人民币海洋系统订单backlog；产品结构向高压等级及海外订单倾斜，盈利质量更优。 ▪中天科技当前估值相较过去五年历史峰值具备吸引力。