三大业务支柱拉动业绩大幅增长，看好公司持续布局和兑现的能力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 耐威科技 股票代码：300456.SZ 三大业务支柱拉动业绩大幅增长，看好公司持续布局和兑现的能力 事 项： 公司于8月28日公布半年报，上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长306.76%，归母净利润2409.01万元，同比增长73.39%，基本每股收益0.13元。营业收入中，导航业务贡献收入8238.03万元，同比增长19.24％，占比为29.31％；此外，与上年同期相比新增的MEMS业务、航空电子业务、无人系统业务分别贡献收入1.57亿元、4159.52万元、54.39万元，占总收入比重分别为55.69％、14.80％和0.19％。 当前股价：34.77RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.三大业务支柱快速发展拉动收入大幅增长，成本及费用增加导致归母净利增速不及收入 上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长306.76%，公司三大支柱业务——导航业务实现稳健增长，与上年同期相比新增的MEMS业务和航空电子业务均实现快速增长贡献增量收入，共同推动了整体收入的大幅增长。本期利润方面，公司归母净利润增速低于收入增速，主要原因在于公司因业务扩张及结构变化导致经营成本及各项费用均大幅增长，其中营业成本为1.88亿元，同比增长378.13％；销售费用为1411.90万元，同比增长804.27％；管理费用为4491.24万元（因汇率变动造成530.95万元的汇兑损失），同比增长170.32％，从而导致了公司归母净利润增速低于收入增速。 2.持续推进五大板块产业布局，加大研发投入并推动市场拓展顺利进行 公司自上市以来，在已有导航业务的基础上持续推进业务布局，目前公司业务包括导航业务、MEMS业务、航空电子业务、无人系统业务、智能制造业务五大板块。上半年，公司加大研发投入（上半年公司共计投入研发费用1988.16万元，同比增长101.24％，占营业收入的7.07％）并推动市场拓展顺利进行，继续推进各项业务内生与外延发展。 其中，导航业务整体稳健发展，但收入结构发生较大变化——高毛利的卫导和惯导收入有所下降，低毛利的代理业务收入大幅增长，整体盈利能力有所下滑；MEMS业务方面，目前公司MEMS业务的收入利润主要来自于Silex，报告期内实现高速增长，上半年公司不断拓展新客户的同时，Silex原有的一条6吋MEMS产线也正在升级改造为8吋线，此外公司还积极推进国内MEMS生产线建设工作；航空电子业务方面，公司研发的航空综合显示系统已实现小批量销售实现，成为新的利润增长点，同时公司继续推进航电产业布局；无人系统和智能制造业务处于起步阶段，稳步推进产品研发和市场推广工作，未来有望带来新的业绩增量。 3.资本运作稳步推进 （1）通过投资不断拓展业务布局 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 18,519 流通A股/B股(万股) 7,229/- 资产负债率(%) 24.0 每股净资产(元) 7.4 市盈率(倍) 95.7 市净率(倍) 4.74 12个月内最高/最低价 75.39/29.98 《耐威科技（300456）：业务布局逐步兑现并拉动收入大幅增长，看好公司持续兑现的力量》 2017-04-26 -56%-32%-7%17%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-29～2017-08-28 沪深300 耐威科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年08月29日 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 上半年公司继续通过投资不断拓展现有业务布局。在导航业务方面，公司增加全资子公司中测耐威的注册资本至1亿元，并通过其取得武汉光谷联合产权交易所组织挂牌项目的受让资格，同时受让北斗基金出资份额，尝试以基金方式开展产业投资；在MEMS业务方面，公司子公司纳微矽磊通过增资引入新股东大基金，共同推进MEMS国际代工线建设项目，同时公司继续投资新设了微芯科技、极芯传感，以进一步强化公司在MEMS芯片制造领域的领先竞争优势；在航空电子业务方面，基于产品横向拓展的需要，上半年公司继续投资新设了青州耐威、成都耐威，并继续追加收购镭航世纪10％股权以将公司的持股比例提高到51％实现绝对控股，以继续加强航空电子业务。此外，公司独资设立耐威研究院，进一步统筹公司研究资源，完善研发人员梯队，加强对公司主营业务核心前沿技术的研究，促进行业及人才交流。 （2）定增顺利推进——方案照新规更改大基金仍大力支持，募投项目取得环评批复 上半年公司稳步推进定增事项，于6月12日公告修订后预案，证监会已于7月受理公司申报的申请材料。此外，与此前方案相同，大基金仍坚定对公司“8英寸MEMS国际代工线建设项目”提供大力度支持（共计投资20亿元）。我们认为，大基金坚定大力度支持公司建设MEMS国际代工线，将决定公司MEMS业务在全国集成电路领域的优势地位，将十分有利于公司的长期发展。 而此前于5月18日，公司就发布公告称定增募投项目“8英寸MEMS国际代工线设项目”及“航空电子产品研发及产业化项目”已取得环评批复。我们认为，随着环评通过，募投项目将稳步开展，看好公司依托于Silex的成熟工艺建设的MEMS生产线，而公司航电领域布局与兑现也将有望进入快速通道。 （3）实施股权激励计划——建立长效激励机制，彰显公司发展信心 上半年公司稳步推进股权激励的实施。于3月29日发布公告拟实施股权激励计划，并于7月27日公告调整后的股权激励计划并完成首次授予，我们认为，此次激励对象覆盖了对公司整体发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员，有助于调动公司管理人员及技术/业务骨干的积极性，提升公司的核心竞争力，促进公司长期稳健发展。而本次激励计划的解锁条件/行权条件业绩要求较高，能够激励管理层与技术人员努力提高公司的业绩，同时也彰显了公司对未来发展的信心。 4.投资建议： 我们认为，公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期，随着业务的进一步成熟，公司业绩还将保持高增速，看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年净利润为1.51亿元，按照公司目前市值水平，其2017年PE约为43倍，维持推荐评级。 5.风险提示： 惯性业务订单不及预期；MEMS产业化进程不及预期；公司董监高个人减持计划实施。 《耐威科技（300456）：募投项目取得环评批复，实际控制人计划增持彰显信心，看好公司未来发展》 2017-05-19 《耐威科技（300456）：定增方案按照新规更改，大基金仍投20亿参加公司MEMS项目》 2017-06-14 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、三大业务支柱快速发展拉动收入大幅增长，成本及费用增加导致归母净利增速不及收入 ................................. 5 二、持续推进五大板块产业布局，加大研发投入并推动市场拓展顺利进行 ............................................................... 5 （一）导航业务——整体稳健发展，但收入结构发生较大变化，盈利能力有所下滑 ......................................... 5 （二）MEMS业务——实现高速增长，公司不断拓展新客户并积极推进国内MEMS生产线建设工作 ............. 5 （三）航空电子业务——已成为新的利润增长点，继续推进航电产业布局 ........................................................ 6 （四）其他业务——无人系统及智能制造业务仍处于起步阶段，未来有望带来新的业绩增量........................... 6 三、资本运作稳步推进 ............................................................................................................................................... 6 （一）通过投资不断拓展业务布局 ...................................................................................................................... 6 （二）定增顺利推进——方案照新规更改大基金仍大力支持，募投项目取得环评批复 ..................................... 7 （三）实施股权激励计划——建立长效激励机制，彰显公司发展信心 ............................................................... 8 四、投资建议 .............................................................................................................................................................. 9 五、风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 调整后的非公开发行的认购方 ...................................................................................................................... 7 图表 2 本次非公开发行的拟投入项目 ...................................................................................................................... 7 图表 3 本次8英寸MEMS国际代工线建设项目具体投资情况 ............................................................................... 8 图表 4 调整后的限制性股票激励计划与股票期权激励计划具体方案 ...................................................................... 8 图表 5 首次授予的权益分配情况 ...................................