业务布局逐步兑现并拉动收入大幅增长，看好公司持续兑现的力量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 耐威科技 股票代码：300456.SZ 业务布局逐步兑现并拉动收入大幅增长，看好公司持续兑现的力量 事 项： 公司于4月25日公布2016年年报，2016年公司实现营业收入3.37亿元，同比增长97.08%，归母净利润5906万元，同比增长23.99%，基本每股收益0.34元。公司以1.85亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税）。 同时公司公布了2017年一季报，2017年一季度公司实现营业收入1.14亿元，同比增长687.53%，归母净利润944万元，同比增长677.40%。 当前股价：37.13RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 业务布局逐步兑现并拉动收入大幅增长，管理费用增加和政府补助减少导致归母净利增速不及收入 2016年，公司实现营业收入3.37亿元，同比增长97.08%，归母净利润5906万元，同比增长23.99%。营业收入中，导航业务贡献收入1.83亿元，占比54.33%，同比增长7.07%，同时2016年收入分类中新增了MEMS、航空电子和无人系统三项业务，分别贡献收入1.16亿元、3646万元、110万元，占总收入比重分别为34.53%、10.82%、0.33%。公司导航业务的稳定增长以及新业务贡献增量收入共同推动了整体收入的大幅增长。利润方面，公司归母净利润增速低于收入增速，主要原因在于公司因业务扩张导致经营费用大幅增长，特别是瑞典子公司Silex在合并报表期间计提与核心员工激励计划相关管理费用，导致公司2016年管理费用为6156万元，同比增长124.76%，同时公司收到的政府补助较上一年减少8007万元，同比下降49.03%，从而导致了公司归母净利润增速低于收入增速。 2017年一季度公司实现营业收入1.14亿元，同比增长687.53%，归母净利润944万元，同比增长677.40%，业绩大幅增长的原因一方面是新增了瑞通芯源、镭航世纪等子公司，另一方面是公司已有的导航业务收入实现大幅增长。 2. 持续推进五大板块产业布局，产品研发及推广均获突破 公司自上市以来，在已有导航业务的基础上持续推进业务布局，目前公司业务包括导航业务、MEMS业务、航空电子业务、无人系统业务、智能制造业务五大板块，2016年，五项业务通过内生与外延结合的方式获得良好发展，在产品研发、推广方面取得突破。 导航业务方面，产品已批量列装，正在拓展新应用方向，同时收购航天新世纪推进产业布局；MEMS业务方面，公司完成对Silex收购，同时积极推进国内MEMS生产线建设工作；航空电子业务已成为新的利润增长点，2017年公司继续推进航电产业布局；无人系统和智能制造业务处于起步阶段，产品研发和市场推广工作均进展顺利。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 总股本(万股) 18,519 流通A股/B股(万股) 7,019/- 资产负债率(%) 20.7 每股净资产(元) 7.3 市盈率(倍) 154.16 市净率(倍) 11.91 12个月内最高/最低价 75.49/34.46 《耐威科技（300456）：与青州政府合作，持续推进航电及无人机研制项目》 2016-11-17 《耐威科技（300456）：推出限制性股票-14%16%47%77%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-27～2017-04-25 沪深300 耐威科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年04月26日 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3. 投资建议： 我们认为，公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期，随着业务的进一步成熟，公司业绩还将保持高增速，看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年净利润为1.51亿元，按照公司目前市值水平，其2017年PE约为45倍，维持推荐评级。 4.风险提示： 军品研制进度不及预期；民品市场拓展进度不及预期。 与股票期权激励计划，彰显未来发展信心》 2017-03-30 《耐威科技（300456）：绝对控股镭航世纪&设立海南耐威研究院，持续看好公司布局与未来成长》 2017-04-17 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、业务布局逐步兑现拉动收入大幅增长，管理费用增加和政府补助减少导致归母净利增速不及收入 2016年，公司实现营业收入3.37亿元，同比增长97.08%，归母净利润5906万元，同比增长23.99%。营业收入中，导航业务贡献收入1.83亿元，占比54.33%，同比增长7.07%，同时2016年收入分类中新增了MEMS、航空电子和无人系统三项业务，分别贡献收入1.16亿元、3646万元、110万元，占总收入比重分别为34.53%、10.82%、0.33%。公司导航业务的稳定增长以及新业务贡献增量收入共同推动了整体收入的大幅增长。利润方面，公司归母净利润增速低于收入增速，主要原因在于公司因业务扩张导致经营费用大幅增长，特别是瑞典子公司Silex在合并报表期间计提与核心员工激励计划相关管理费用，导致公司2016年管理费用为6156万元，同比增长124.76%，同时公司收到的政府补助较上一年减少8007万元，同比下降49.03%，从而导致了公司归母净利润增速低于收入增速。 2017年一季度公司实现营业收入1.14亿元，同比增长687.53%，归母净利润944万元，同比增长677.40%，业绩大幅增长的原因一方面是新增了瑞通芯源、镭航世纪等子公司，另一方面是公司已有的导航业务收入实现大幅增长。 二、持续推进五大板块产业布局，产品研发及推广均获突破 公司自上市以来，在已有导航业务的基础上持续推进业务布局，目前公司业务包括导航业务、MEMS业务、航空电子业务、无人系统业务、智能制造业务五大板块，2016年，五项业务通过内生与外延结合的方式获得良好发展，在产品研发、推广方面取得突破。 （一）导航业务——产品已批量列装，正在拓展新应用方向，同时收购航天新世纪推进产业布局 公司导航产品包括惯性和卫星两大类，惯性导航产品主要包括惯性导航系统、组合导航系统及惯性传感器，卫星导航产品主要包括GNSS系列板卡、导航解算软件。2016年公司导航业务实现稳健发展，全年实现收入1.83亿元，较上年同期增长7.07 %，其中，惯性导航业务实现收入1.51亿元，较上年同期增长8.18 %；卫星导航业务实现收入1845万元，较上年同期下降25.74%，导航业务综合毛利率为43.83%，保持较强的盈利水平。 2016年公司导航业务继续服务中国航空工业集团公司、中国船舶重工集团公司、中国航天科工集团等核心客户，在执行原有合同的同时，积极挖掘、拓展客户新的需求。惯性导航方面，公司研制生产的激光惯导系统已批量装备某型号战斗机，并正在推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车及某型号水下潜器等相关的应用项目；公司研制生产的光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机，并正在推进与某型号轰炸机及某型号舰船等相关的应用项目；公司研制生产的MEMS惯导系统已具备丰富的实践应用经验，且正在推进与某型号无人机、某些型号航空制导武器等相关的应用项目。卫星导航方面，公司除继续研究、提升高精度导航产品外，积极拓展产品的民用、军用市场，尤其是在智慧城市方面的应用。 外延方面，公司2016年收购了航天新世纪40.12%股权，业务涉及激光陀螺、移动卫星通信系统、遥测遥控设备等，有利于提高公司在激光惯导器件及系统方面的竞争实力，有利于公司惯性导航业务的产业链布局并继续拓展新的国防装备应用领域。 （二）MEMS业务——完成对Silex收购，同时积极推进国内MEMS生产线建设工作 2016年，公司完成了对瑞通芯源100%股权的收购并间接控股了全球领先的MEMS芯片制造商瑞典Silex及其他相关公司。Silex的业务包括工艺开发和晶圆制造两大类，工艺开发业务是指根据客户提供的芯片设计方案，以满足产品性能、实现产品“可生产性”以及平衡经济效益为目标，利用工艺技术储备及项目开发经验，进行产品制造工艺流程的开发，为客户提供定制的产品制造流程；晶圆制造业务是指在完成MEMS芯片的工艺开发，实现产品设计固化、生产流程固化后，为客户提供批量晶圆制造服务。目前Silex是公司MEMS业务的主体，其晶圆产品的终端应用涵盖了通讯、生物医疗、工业及科学、消费电子等领域。 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 瑞通芯源自2016年8月开始并表，贡献MEMS业务收入1.16亿元，其中MEMS工艺开发实现收入4793万元，MEMS晶圆制造实现收入6841万元，而Silex的2016全年收入为2.72亿元，同比增长25.79%，因计提与核心员工激励计划相关管理费用影响，实现净利润2198万元，较上年同期下滑6.8%。2014-2016年，Silex的产能利用率分别为51.48%、63.33%、65.61%，产能利用率的提升及成本控制的执行使得Silex2016年的综合毛利率达到32.95%，较2015年提高了5.65%且未来仍有提升空间；2014-2016年，Silex的核心工艺开发客户分别为50、44、46家，一直处于稳定高位，而同期晶圆制造客户数量分别仅为14、17、16家，发展优势及潜力仍未得到充分发挥。截至2016年末，Silex拥有的在手未执行合同/订单金额（单笔500万元以上）合计约为1.61亿元，具备坚实的发展基础。 此外，公司正积极推动MEMS在国内的产业化工作，公司于2016年11月公布了增发预案，拟募集资金20亿元，其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目（项目总投资额25.98亿元）。由于受到融资新规影响，公司增发方案需要进行调整，截至年报披露日，公司正与各认购方积极沟通，协商方案调整事宜。此外，公司控股子公司纳微矽磊正逐步建立、完善人才团队，包括引进台湾、新加坡半导体行业资深人士，为推进“8英寸MEMS国际代工线建设项目”作准备。一旦项目建设完成，将与Silex形成优势互补，纳微矽磊为Silex提供其亟需的、靠近市场的新建产能，Silex为纳微矽磊导入产线早期所必须的初始启动客户（而且主要为国际客户）。两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球龙头地位。 （三）航空电子业务——已成为新的利润增长点，2017继续推进航电产业布局 公司目前的航空电子产品（不含航空惯导系统）主要包括航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统，其中航空综合显示系统和航空信息备份系统由公司2016年设立的控股子公司西安耐威、瑞科通达从事，航空数据采集记录系统由公司2016年收购的控股子公司镭航世纪从事。公司航空电子客户包括中国电子科技集团、中国航空工业集团下属军工企业或军工院所以及境外用户，2016年实现收入3646万元，毛利率高达72.10%，是公司新的利润增长点。 2017年，公司继续新设控股子公司成都耐威、青州耐威，继续加码航空电子业务，发挥公司的技术及市场优势，促进公司整体战略布局，提升公司在航空电子领域的综合竞争实力。未来，随着现有航空电子产品用户的继续开拓以及新类别航空电子产品的不断丰