核心观点与关键数据
增速目标“务实下调”
- 2026年经济增长目标从去年的“5%左右”调整为4.5%至5.0%的弹性区间，符合市场预期，体现了增强政策弹性的思路。
- 该目标设定为“十五五”开局之年，预留了中长期发展战略纵深，符合过去历年全国目标低于地方加权目标的惯例。
- 实际增速下调未必构成增量利好，因为名义增速可能因物价回升而高于2025年。若PPI全年实现-0.5%的平均增速，名义GDP增速中枢较去年回升的概率较高。
财政政策：广义赤字率回落
- 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿；地方专项债额度4.4万亿；拟发行超长期特别国债1.3万亿；拟发行3000亿特别注资国债（较去年下调2000亿）；计划发行8000亿新型政策性金融工具。
- 综合计算，广义赤字规模或达到13.4万亿，规模较去年略有上升0.1万亿，但广义赤字率约9.12%，较去年下降0.39个百分点。
- 从历史数据看，广义赤字率年度变化与利率年均值年度变化呈负相关，即赤字率扩张越快，利率反而下行越明显。若赤字率放缓背后是经济内生韧性接棒，则利率下行空间被压缩。
货币政策：基调已明，时点未定
- 货币政策定调延续“适度宽松”，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”及政策协同发力。
- 预计年内降准1-2次、降息10BP，具体操作时点视经济修复进度和通胀走势相机抉择。
- 短期内降准迫切性不足，银行体系负债端压力不大，企业结汇流动性传导机制尚未完全释放。
- 降息时点存在较大不确定性，有预期差博弈空间。
反内卷政策：从物价传导到利率定价
- “反内卷”政策延续“深入整治”，反映政策决心与力度持续。
- 从PPI→ROIC→利率中枢的传导路径估算，若PPI年中回正、年底达0.5%，企业ROIC有望回升至4.2%附近，对应10年利率或触及2.0%。
研究结论
- 2026年两会给出的目标和政策组合为利率划定了一个下有名义增速回升压制、上有货币政策托底的定价区间，全年利率波动更多来自预期差的博弈。
- 关注两会等宏观事件、地缘政治扰动、货币政策节奏等因素对市场的影响。
