固定收益周报：两会影响或有限，债市逻辑短期不变

“两会”影响或有限，债市运行逻辑短期不变固定收益周报（0226-0301） 2024年03月04日 投资要点 央行公开市场净投放6320亿元，资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金11640亿元，MLF投放资金为0亿，逆回购到期量为5320亿元，最终净投放6320亿元。3月1日，R001收于1.82%，较上周末下行4.29BP；R007收于1.99%，较上周末下行13.57BP。 国 债 、 国 开 收 益 率 涨 跌 互 现 。截至3月1日，1年期国债收于1.78%，较上周末上行1.34BP；3年期国债收于2.14%，较上周末上行1.71BP；10年期 国债收 于2.37%，较上 周末下 行3.34BP。1年 期国开 债收 于1.84%，较上周末下行4.51 BP，3年期国开债收于2.25%，较上周末上行3.11BP；10年期国开债收于2.49%，较上周末下行6.75BP。 中短票收益率和城投债收益率全线下行，长期限品种下行幅度较大。截至3月1日，中短票收益率方面，7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较上周末分别下行5.66BP、5.66BP。城投债方面，7年期AA+、3年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上周末分别下行4.09BP、4.67BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，本周受资金面偏宽松、制造业PMI小幅回落、地产销售数据低于预期、银行理财对债券配置需求增加、两会预期等多重因素影响，债市延续牛市继续小幅走强。基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势，即使利率出现向上调整亦是短暂的、窄幅 的，伴随 着经济增 长的长期 下行压力 和通胀数 据的持续 低迷，无风险利率的中枢应该仍有下行空间。关于即将召开的“两会”，我们认为其对债市的利空因素较为有限，原因主要在于现阶段政策更加注重经济的高质量发展，总量方面很难出现超预期的刺激政策，“两会”出来的政策可能会给债市带来扰动，但债市运行的基本逻辑应该保持不变，现阶段看不到利率出现大幅调整的迹象，维持此前关于利率走势的基本判断。 相关报告 1固定收益月报（0101-0204）：市场风险偏好降低，利率仍处下行通道2024-02-192固定收益周报（0115-0119）：地产行业仍在探底，利率中长期仍有下行空间2024-01-243固定收益周报（0108-0112）：债市短期存调整风险，但中长期不悲观2024-01-17 地 产债 方 面 ，据中指研究院统计数据显示，今年1-2月，TOP10房企销售额均值为212.0亿元，同比下降47.7%；TOP11-30房企销售额均值为65.8亿元，同比下降53.5%；TOP31-50房企销售额均值为31.4亿元，同比下降52.0%；TOP51-100房企销售额均值为14.0亿元，同比下降57.6%。3月4日，受市场负面消息影响，万科股债双跌，虽然万科及相关方面已经对部分传言进行辟谣，但仍然引发了市场对地产企业债券偿付能力的担忧。关于地产行业，尽管政策端利好不断，但销售端并未出现明显好转迹象，维持对地产行业谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。 城 投 债 方 面 ，2025年之前城投债券出现公开违约的可能性很低，在地方政府一揽子化债的背景下，城投债风险可控。2024年城投债到期规模较大，整体含回售到期规模约6万亿，占存量城投债约39%。2024年城投债到期主要集中在市级和区县级平台。从到期月份来看，1、3、4月份是集中到期月份。具体到策略上，利差压缩下，继续进行信用下沉或难以博取较高超额收益，且面临估值回调风险，可以降低对收益回报的预期，短期建议可围绕城投债到期规模较高区域，适当关注城投债到期新券续发投资机会。 风 险提示：权益市场波动，地产销售低迷，“两会”政策超预期。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................43债券市场...................................................................................................................43.1利率债........................................................................................................................................................43.2信用债........................................................................................................................................................54风险提示...................................................................................................................9 图表目录 图1：R001下行、R007下行（%）..............................................................................4图2：央行公开市场净投放（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，本周受资金面偏宽松、制造业PMI小幅回落、地产销售数据低于预期、银行理财对债券配置需求增加、两会预期等多重因素影响，债市延续牛市继续小幅走强。截至3月1日，1年期国债收于1.78%，较上周末上行1.34BP；3年期国债收于2.14%，较上周末上行1.71BP；10年期国债收于2.37%，较上周末下行3.34BP。 货币政策方面，2024年2月20日，5年期LPR非对称调降25BP，货币政策持续助力稳经济、稳地产，此次调整是对2023年10月中央金融工作会议、当年12月中央经济工作会议和2024年2月货币政策执行报告提出的“推动社会综合融资成本稳中有降”精神的落实，下一阶段宽松仍是货币政策主基调。经济基本面方面，2024年2月官方制造业PMI为49.5，较前值下降0.1个百分点，新订单为49，与前值持平。新出口订单自47.2回落0.9个百分点至46.3，进口订单自46.7回落0.3个百分点至46.4。站在当前的时点，利率已经下行到较低的位置，继续博弈利率进一步大幅下行的胜率不高，需要注意估值波动的风险。但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势，即使利率出现向上调整亦是短暂的、窄幅的，伴随着经济增长的长期下行压力和通胀数据的持续低迷，无风险利率的中枢应该仍有下行空间。关于即将召开的“两会”，我们认为其对债市的利空因素较为有限，原因主要在于现阶段政策更加注重经济的高质量发展，总量方面很难出现超预期的刺激政策，“两会”出来的政策可能会给债市带来扰动，但债市运行的基本逻辑应该保持不变，现阶段看不到利率出现大幅调整的迹象，维持此前关于利率走势的基本判断。 地产债方面，据中指研究院统计数据显示，