3月，精耕细作

评级及分析师信息 2月，市场遭遇冲击后持续修复。月初，市场在贵金属大跌的背景下大幅调整，此后虽迎来修复，但持续缩量，指向节前资金以观望为主。春节假期后，在利好事件的推动下，市场迎来开门红。2月末，万得全A临近前高，兑现压力显现，市场进入放量震荡、博弈加剧的阶段。行业方面，HALO策略引领行情，钢铁、建材涨幅领先，而传媒、软件跌幅靠前。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►权益：节后暖意渐显，关注逻辑切换 2026年，三个边际变化值得关注。一是稳市预期有待观察，隐含波动率两次向上的脉冲尝试，均以回落告终。二是市 场对AI的理解，从提升效率转变为部分行业受“威胁”，算力基建、电网设备、传统制造受到关注，而软件遭受冲击。三是市场对资源品的关注度提升。杠杆资金净流入前五行业，2025年基本为科技，2026年则增加了工业金属和小金属。 ►策略：趋势不明，宜精耕细作 综上，关于稳市和AI产业的主流叙事有所变化，同时情绪修复 处于试探阶段，指数或以震荡为主，结构机会更值得关注。风格方面，春节较晚的情景下，3月中下旬小盘股通常占优。我们将2010年以来春节在2月10日后的年份划分为“晚春节”年份。这些年份中，3月中下旬国证2000平均收益为4.15%，跑赢沪深300的胜率为100%。 行业方面，关注三个方向。一是有色金属和石油等资源品，受益于涨价逻辑；二是科技上游，例如PCB相关的超硬材料、玻璃纤维，光互联相关的光纤、光芯片、光器件等，但要注意TMT拥挤度接近历史经验值，有一定交易难度；三是电力能源相关，例如燃气轮机、电力电网设备、储能、太空光伏、核电，本质上均为算力对电力需求的解决方案。►转债：当高胜率遇上低赔率 转债高估值+正股缩圈轮动或成为3月转债市场的主要矛盾。胜率依然存在，但赔率或难匹配向上弹性，使得转债投 资难度进一步增加。同时，转债内部面临着中低价转债缺乏效率&高价转债估值波动频繁的困扰。叠加两会附近，高价转 债估值表现不算太强，此时大仓位追高可能不是占优之选， 但考虑到正股进攻态势仍存，仍然可以持仓等待兑现机会。此外，对于相对收益投资者而言，若正股缩圈轮动格局形 成，也可能出现交易层面的弯道超车机会。 策略方面，权益市场的从动效应占据主导。短期来看，相对收益投资者可继续参与，尤其是泛AI+资源周期板块。绝对收益投资者则需要对正股风险偏好以及转债流动性更加敏感。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.回顾：在观望中修复...........................................................................32.权益：节后暖意渐显，关注逻辑切换.............................................................52.1.节前偏谨慎，节后开门红.....................................................................52.2.稳市、AI叙事发生边际变化，资源品受到关注...................................................73.策略：趋势不明，宜精耕细作..................................................................104.转债：当高胜率遇上低赔率....................................................................144.1.当高估值遇上强赎，转债面临结构性挑战.......................................................144.2.转债供给存在逐步放松的可能性..............................................................184.3.转债继续把握泛AI+周期品机会...............................................................205.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1：2月，行情在观望中修复.................................................................................................................................................................3图2：2月，HALO策略主导市场，钢铁、建材涨幅领先....................................................................................................................4图3：2月，HALO策略主导市场，钢铁、建材涨幅领先....................................................................................................................4图4：春节假期之前，市场持续缩量，资金观望情绪浓厚...............................................................................................................5图5：春节之后，杠杆资金出现回归迹象..............................................................................................................................................7图6：2026年，隐含波动率两次经历脉冲式冲高后回落...................................................................................................................8图7：2026年市场对AI的理解，从提升效率转变为部分行业的“威胁”.................................................................................9图8：2026年，资金对资源品关注度提升..........................................................................................................................................10图9：2026年2月底，情绪修复处于试探阶段.................................................................................................................................11图10：3月中下旬，国证2000绝对收益均值较高...........................................................................................................................11图11：3月中下旬，国证2000超额收益胜率达100%.....................................................................................................................11图12：2026年，资源品涨价逻辑受到市场关注（截至2026年2月27日）..........................................................................12图13：2026年2月底，TMT拥挤度接近40%历史经验值................................................................................................................13图14：2026年2月，电力能源相关品种明显上涨...........................................................................................................................13图15：2025年以来，A股面对重大外部冲击均展现出了较强的修复能力...............................................................................14图16：临近重要事件，转债兑现情绪再起.........................................................................................................................................15图17：近期申购情绪一般，但并未出现去年8月般的“负反馈”.............................................................................................15图18：近期高价品种回落明显...............................................................................................................................................................16图19：超预期强赎转债时而有之...........................................................................................................................................................17图20：不赎回转债的溢价率分布缺乏显著规律................................................................................................................................17图21：两会附近，高价转债估值表现不算太强...................................................................................................