- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 深耕信用债领域，票息策略精耕细作 基本结论  基金经理画像：深耕信用债领域，票息策略精耕细作 交银施罗德基金黄莹洁是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过灵活的杠杆策略以及精细化的票息策略提升组合收益。 久期策略方面，裕隆纯债自成立以来以中短久期的信用债配臵策略为主，久期日常区间在1.5-3 年之间，在此范围内根据对宏观经济、货币政策的判断进行具体摆布。以低仓位参与波段交易，且主要参与确定性较高的交易机会。 杠杆策略方面，在控制好负债的基础上，会较为密集的运用杠杆策略做收益增厚。国内的收益率曲线从长期来看超短端弹性空间较明显，票息和杠杆是组合主要的收益来源，但随着组合规模的上升，杠杆水平整体有一定下降。 信用策略方面，基金经理信用风格稳健，通过精细化的票息策略提升组合静态。在标的选择上综合考量收益率、个券流动性、融资的便利性等方面。信用评级上，AA+是组合主力配臵品种，占比在80%左右， AA 和AAA的配臵则是根据整体信用环境情况灵活调整。信用品种上，裕隆纯债以城投配臵为主，占比约在70%-80%，适当参与二级资本债、地方国企地产债的投资配臵，在产业债方面主要根据市场以及行业的变化灵活选择。 公司拥有十余人、成规模的信评团队，每人负责部分城投债及部分产业债的研究工作。梯队上，比较资深的信用研究员有7-8年经验，相对年轻的有2-3年的研究经验，同时也在持续补充新鲜血液。  代表产品分析：交银裕隆纯债债券A（519782.OF） 交银裕隆纯债债券A（519782.OF）成立于2016/11/28，为中长期纯债券型基金，基金经理黄莹洁自2016/11/28起管理本产品至今。截至2022年一季度末产品合计规模为177.06亿元，在持有人结构上以机构为主。 从业绩表现上来看，截至2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为4.86%，同类排名为35/374；最大回撤为-1.84%，同类排名为194/374；夏普率为2.76，同类排名为21/374。分阶段看，基金近1年年化回报为4.85%，同类排名为293/1575，最大回撤为-0.24%，同类排名为502/1575；近3年年化回报为4.60%，同类排名为150/915，最大回撤为-1.84%，同类排名为317/915。 从资产配臵上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来债券仓位均值为120.17%，债券仓位变动区间为[95.59%，135.72%]，其中信用债仓位均值为113.68%，信用债仓位变动区间为[88.99%，130.63%]；利率债仓位均值为6.04%，利率债仓位变动区间为[5.03%，9.12%]。 从债券组合特征上看，截至2022年一季度末，基金经理管理以来杠杆率均值为122.60%，杠杆率变动区间为[100.44%，138.90%]；根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据测算的组合久期均值为1.74，久期测算值变动区间为[0.41，2.49]；年报/半年报披露的高评级信用债持仓（长期AAA评级与短期A-1评级）均值为32.78%，仓位变动区间为[11.12%，58.99%]。一季度末基金前五大重仓券分别为21国开05、21国开06、19国开05、21科城01、22新佳园MTN001，重仓加权久期为4.3184，较上季度末有所下降。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 2022年4月28日 交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——交银施罗德黄莹洁 交银施罗德基金黄莹洁是信用债投研领域的资深选手，信用风格稳健，通过灵活的杠杆策略以及精细化的票息策略提升组合收益。 黄莹洁自2007年开始在公募基金从事交易员工作，从2015年开始从事投资工作，目前在管组合包括货币基金和纯债产品，纯债包括短债、中短债，中长期类的产品，主要偏重于信用策略。 久期策略方面，裕隆纯债自成立以来以中短久期的信用债配臵策略为主，久期日常区间在1.5-3 年之间。在上述范围内根据对宏观经济、货币政策的判断进行久期具体的摆布。以较低的仓位参与波段交易，且主要参与确定性较高的机会。例如曾观察到摊成本法基金可能会对三年左右的商金债和利率债做集中配臵，在可预见此部分后续有比较明确机会的时候，会去提前做布局，等收益率下到比较舒服的位臵再做集中减仓。 杠杆策略方面，在控制好负债的基础上，会较为密集的运用杠杆去做收益增厚。国内的收益率曲线从长期来看超短端弹性空间比较明显，票息和杠杆是组合主要的收益来源，但随着组合规模的上升杠杆整体水平会较此前稍低一些。 信用策略方面，信用风格稳健，票息策略精细化管理，在标的选择上综合考量收益率、个券流动性、融资的便利性等方面。信用评级上，AA+是主力配臵品种，占比在80%左右， AA 和AAA的配臵根据对整体信用环境的判断灵活调整。在信用收缩的环境中，比如企业融资到期量较大或融资压力比较大的年份，降低AA的配臵，增加AAA的配臵，提高组合信用资质的整体评级；再信用相对宽松的年份，适当增配AA的品种增厚组合收益。 裕隆纯债在信用品种上的布局，1）以城投为主，占比约70%-80 %。当前国企和城投对地产补位的客观诉求较强，公募城投债整体风险相对可控。在城投品种上的挖掘较为细致，主要在经济潜力较高，金融资源协调能力较好的区域做集中的挖掘。在“严控新增隐债、稳妥化解存量隐债”的政策主基调下，城投的区域分化会继续加剧，中部次发达地区和东部发达地区的优质城投受资金追捧的趋势有望持续，而相对较边缘、偏网红的省份或地区的尾部风险仍然需要警惕。城投里AA的品种日常占比最高不超15%，而且主要是以2年以内的短期品种为主。2）金融债方面，组合到2021年年中附近确定可参与配臵二级资本债，在9月份理财新规冲击阶段进行了一波集中配臵。3）地产债方面，不参与民企地产，组合里有少量优质地方国企地产债，从静态的角度来看优质地方国企的地产债和同期限的其他品种相比有一定利差优势。4）产业债方面，会根据市场以及行业的变化灵活选择。组合一直较少参与过剩产能板块，但在2021年观察到煤炭、钢铁等行业盈利与现金流均有明显的改善，因此在下半年集中参与了一些龙头品种的配臵。 公司拥有十余人、成规模的信评团队，每人负责部分城投债及部分产业债的研究工作。梯队上，比较资深的信用研究员有7-8年经验，相对年轻的有2-3年的研究经验，同时也在持续地补充新鲜血液。 截至2022/4/22, 黄莹洁合计管理9只基金, 覆盖纯债型、货币市场基金等多种类型产品，2022年一季报披露管理规模合计945.29亿元。 交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：基金经理在管产品一览 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年一季度末，在管产品数量统计截至2022/4/22 二、代表产品分析——交银裕隆纯债债券A 1、产品基本情况 交银裕隆纯债债券A（519782.OF）成立于2016/11/28，为中长期纯债券型基金，基金经理黄莹洁自2016/11/28起管理本产品至今。基金的投资目标为：本基金在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争持续稳定地实现超越业绩比较基准的投资回报。业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率。 图表2：产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）519717.O F交银施罗德中高等级信用债债券中长期纯债券型基金2020-07-2831.98008204.O F交银稳利中短债债券A短期纯债券型基金2019-12-13104.19008205.O F交银稳利中短债债券C短期纯债券型基金2019-12-138.49006793.O F交银稳鑫短债债券A短期纯债券型基金2019-01-24169.05006794.O F交银稳鑫短债债券C短期纯债券型基金2019-01-240.70519784.O F交银境尚收益债券A中长期纯债券型基金2017-03-0317.82519785.O F交银境尚收益债券C中长期纯债券型基金2017-03-030.00519746.O F交银丰享收益债券A中长期纯债券型基金2017-01-2024.41003968.O F交银天益宝货币A货币市场基金2016-12-200.40003969.O F交银天益宝货币E货币市场基金2016-12-20149.89519782.O F交银裕隆纯债债券A中长期纯债券型基金2016-11-28153.47519783.O F交银裕隆纯债债券C中长期纯债券型基金2016-11-2823.59002889.O F交银天利宝货币A货币市场基金2016-10-1933.16002890.O F交银天利宝货币E货币市场基金2016-10-1922.98003042.O F交银活期通货币A货币市场基金2016-07-27110.55003043.O F交银活期通货币E货币市场基金2016-07-2794.56519748.O F交银丰享收益债券C中长期纯债券型基金2015-07-250.05基金成立日2016/11/28任职起始日2016/11/28基金类型中长期纯债券型基金基金代码519782.O F2022Q 1合计规模177.06亿元基金经理黄莹洁投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征 本基金在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争持续稳定地实现超越业绩比较基准的投资回报。 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国债、金融债、央行票据、地方政府债、企业债、公司债、中小企业私募债、中期票据、短期融资券、超级短期融资券、资产支持证券、次级债、可分离交易可转债的纯债部分、债券回购、银行存款、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会相关规定）。本基金不投资于股票、权证等权益类资产，也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 基金的投资组合比例为：本基金投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于基金资产净值的5%。 如果法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以调整上述投资品种的投资比例。 中债综合全价指数收益率 本基金是一只债券型基金，其风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金，属于证券投资基金中中等风险的品种。 交银施罗德基金经理黄莹洁分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 交银施罗德裕隆纯债债券型证券投资基金最新季报（2022Q1）合计规模为177.06亿元，较上季度末下降11.03%。 交银施罗德裕隆纯债债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为87.90%，较2021年半年末有所上升；个人持有占比为12.10%，较2021年半年末有所下降。 图表3：基金季末规模（截至2022Q1） 来源：iFinD，国金证券研究所；截至2022年一季度末 图表4：基金持有人结构 来源：Wind，国金证券研究所；截至2021年末 2