AI 全面发力，云、模型与应用协同提速

百度集团-SW(9888)[Table_Industry]海外信息科技 ——百度集团25Q4业绩点评 本报告导读： 业绩短期承压但好于预期，盈利能力边际趋稳；AI云与大模型双轮驱动增长；应用端与自动驾驶打开长期空间。 投资要点： 业绩短期承压但好于预期，盈利能力边际趋稳。25Q4百度集团总营收为327.4亿元，同比-4.1%，超出彭博一致预期（326.6亿元）。其中百度核心收入同比-5.7%至261.1亿元，爱奇艺收入同比+2.7%至67.9亿元。经调整净利润39.1亿元，同比-41.8%，超出彭博一致预期（34.6亿元）。经调整净利润率11.9%，同比-7.7pct，环比-0.2pct。同时，公司宣布最高50亿美元股票回购计划并首次引入分红政策，股东回报体系进一步完善。 AI云与大模型双轮驱动增长。2025年AI云基础设施收入同比增长34%，AI加速器基础设施25Q4订阅收入同比增长143%，企业侧AI部署需求持续释放，推动云业务向更高质量结构升级。整体来看，AI赋能业务25Q4收入超过110亿元，占百度核心收入的43%，已成为公司增长的重要支柱。公司发布文心大模型5.0并完成模型团队重组，坚持应用驱动路径，在多模态理解、创意写作与指令遵循等场景持续优化。AI原生营销服务保持高增长，Q4收入27亿元，同比增长110%，数字人与智能体推动广告效率与转化率提升。应用端与自动驾驶打开长期空间。AI应用全年收入突破百亿元，个 文心大模型赋能AI云、应用、营销三线齐飞2025.11.20AI芯片与应用协同，业务闭环加速增长2025.09.29AI加速赋能搜索，萝卜快跑订单量大增2025.08.25 人超级智能业务群整合百度文库与网盘，加速产品协同。搜索体系持续AI化升级，生成式内容占比提升，用户体验与商业效率同步改善。自动驾驶方面，萝卜快跑规模化提速，Q4完成340万次全无人订单，同比增长超200%，累计订单突破2000万次，运营拓展至全球26个城市，部分区域单位经济逐步改善。随着规模扩大与技术成熟，公司正由AI投入期迈向兑现期，中长期成长空间逐步打开。 风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 考虑到公司全面AI化转型顺利，以及收入结构变化利润率相对承压，我们调整26-28年收入预测为1359/1450/1557亿元（2026/2027年前值1373/1480亿元），经调整净利润为195/219/268亿元（2026/2027年前值为227/307亿元）。 估值方面，参考可比公司估值，给予百度非AI赋能业务FY2026PE5x（估值折价主要来源于百度AI转型对短期广告业务的影响）；给予AI赋能业务FY2026PS3.7x；给予自动驾驶（萝卜快跑）业务FY2026PS30x（估值溢价源于萝卜快跑在Robotaxi市场的领先地位以及商业化运营的规模）；给予昆仑芯业务FY2026PS30x（估值溢价源于国产自研算力芯片的稀缺性，以及昆仑芯近期的订单可确保短期销量稳定）。基于汇率1港币=0.88元人民币及SOTP估值法，调整百度集团目标价至151港币，维持“增持”评级。 2.风险提示 行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号