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2025年报点评：一次性费用拖累25Q4业绩，全渠道发力势能不变

2026-03-29 苏铖,李茵琦东吴证券 CS杨林

2025年年报显示，公司营收15.89亿元，同比增长34.39%，归母净利润1.86亿元，同比增长17.94%。核心品类中，禽类制品、畜类制品和蔬菜制品及其他分别实现营收13.82亿元、1.03亿元和0.94亿元，同比增长41.14%、9.84%和-4.36%。渠道端，线上和线下渠道营收分别为0.96亿元和14.83亿元，同比增长42.69%和34.35%，其中量贩和山姆渠道增长亮眼，传统渠道在2025年下半年边际好转。

2025年毛利率为16.8%，同比下降1.6个百分点，主要受春节错期和年末计提一次性费用影响。销售净利率为11.7%，同比下降1.6个百分点，主要因费用端增加。展望2026年，关注山姆上新和传统渠道增速转正，预计费用端规模效应延续。

盈利预测下调，预计2026-2028年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元和3.6亿元，对应PE为17倍、15倍和13倍。维持“买入”评级。风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动和行业竞争加剧。

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