2月PMI数据点评：出厂价格继续改善

【宏观快评】 出厂价格继续改善——2月PMI数据点评 PMI数据：制造业PMI有所回落 华创证券研究所 2月制造业PMI为49.0%，前值为49.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.6%，前值为50.6%，回落1.0个百分点。2）PMI新订单指数为48.6%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为45.0%，前值为47.8%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.1%，前值为50.1%。5）PMI原材料库存指数为47.5%，前值为47.4%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他行业：1）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为48.2%，低于上月0.6个百分点。2）服务业：2月，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。3）综合产出：2月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点。 PMI点评：出厂价格继续改善 相关研究报告 2月，春节因素影响下，供需相关指标对经济的指引意义或并不强。根据统计局解读，“2月份，受春节假期等因素影响，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.3个百分点。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点。”我们重点关注价格。 《【华创宏观】如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？》2026-03-03《【华创宏观】中游出口强劲增长——1-2月经济数据前瞻》2026-03-03《【华创宏观】正确政绩观有新部署——政策周观察第69期》2026-03-02《【华创宏观】汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析》2026-02-27《【华创宏观】退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评》2026-02-25 首先，从价格层面来看，超预期的是出厂价格的继续改善。2月，制造业PMI出厂价格指数为50.6%，连续两个月在荣枯线以上，表明2月依然有多个商品在涨价。根据统计局流通领域重要生产资料市场价格的统计，2月下旬相比1月下旬平均价格涨幅为-0.1%，由于这些价格偏上游材料，或表明2月价格上涨的驱动中来自中下游领域更多一些。例如，在2月BCI的统计中，消费品价格前瞻回升幅度较大，中间品价格前瞻有所回落。 其次，价格上行或带来企业销售的改善。根据BCI的调查，2月，企业销售前瞻指数达到69.12%，高于前值的64.71%。2月，BCI企业利润前瞻指数为51.16%，连续2个月高于荣枯线。2月，BCI企业招工前瞻指数为56.32%，好于前值55.77%。 再次，从微观层面来看，2月出厂价格改善或有存储芯片向下游传导的助力。根据发改委价格监测中心2月28日的报告《存储芯片价格持续上涨并向下游传导》，“存储芯片价格上涨正逐步传导至消费电子终端产品。目前联想、戴尔、惠普等主要电脑厂商均已发布调价函，涨幅普遍在500~1500元之间，小米、vivo等国产新发售机型相同存储配置版本价格较上一代上涨300~500元。受存储芯片价格上涨及对下游的传导影响，PPI方面，计算机、通信及其他电子设备制造业分项价格有望止跌企稳，对PPI的拖累作用有所减弱。CPI方面，叠加提振消费政策效果持续显现，通讯工具分项价格将继续回升。” 风险提示：地方基建投资意愿不足，地缘政治影响下能源价格波动加剧。 一、出厂价格继续改善 2月，考虑到有春节因素，且春节假期较长，供需相关指标对经济的指引意义并不强，我们重点关注价格数据。 首先，从价格层面来看，超预期的是出厂价格的继续改善。2月，制造业PMI出厂价格指数为50.6%，连续两个月在荣枯线以上，表明2月依然有多个商品在涨价。根据统计局流通领域重要生产资料市场价格的统计，2月下旬相比1月下旬平均价格涨幅为-0.1%，由于这些价格偏上游材料，或表明2月价格上涨的驱动中来自其他领域更多一些，如电子电气类。例如，在2月BCI的统计中，消费品价格前瞻回升幅度较大，中间品价格前瞻有所回落。 其次，价格上行或带来企业销售的改善。根据BCI的调查，2月，企业销售前瞻指数达到69.12%，高于前值的64.71%。2月，BCI企业利润前瞻指数为51.16%，连续2个月高于荣枯线。2月，BCI企业招工前瞻指数为56.32%，好于前值55.77%。 再次，从微观层面来看，2月出厂价格改善或有存储芯片向下游传导的助力。根据发改委价格监测中心2月28日的报告《存储芯片价格持续上涨并向下游传导》，“存储芯片价格上涨正逐步传导至消费电子终端产品。随着AI应用渗透率提升，消费者对高端化、智能化的消费电子产品的偏好增强，消费升级趋势明显，对内存性能的要求更高。厂商通过减配的方式缓解成本上涨压力的空间有限，上调终端价格将成为普遍趋势。目前联想、戴尔、惠普等主要电脑厂商均已发布调价函，涨幅普遍在500~1500元之间，小米、vivo等国产新发售机型相同存储配置版本价格较上一代上涨300~500元。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 2月制造业PMI为49.0%，前值为49.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.6%，前值为50.6%，回落1.0个百分点。2）PMI新订单指数为48.6%，前值为49.2%。PMI新出口订单指数为45.0%，前值为47.8%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.1%，前值为50.1%。5）PMI原材料库存指数为47.5%，前值为47.4%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数偏强。2月，出厂价格指数为50.6%，连续两个月在荣枯线以上，主要原材料购进价格指数为54.8%，连续8个月在荣枯线以上。 2）库存：或在回落。2月，采购指数为48.2%，前值为48.7%。在手订单指数小幅回落，2月为44.0%，前值为45.1%。产成品库存指数为45.8%，前值为48.6%。原材料库存指数为47.5%，前值为47.4%。 3）外贸：出口订单指有所回落。新出口订单指数为45.0%，前值为47.8%。进口订单指数为45.6%，前值为47.3%。 4）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为48.2%，低于上月0.6个百分点。根据统计局解读，“受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业景气水平继续回落。” 5）服务业：2月，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。据统计局解读，“从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。” 6）预期：建筑业预期有所回升。2月，制造业生产经营活动预期指数为53.2%，前值为52.6%。2月，建筑业业务活动预期指数为50.9%，前值为49.8%。服务业业务活动预期指数为55.8%。前值为57.1%。 7）综合产出：2月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.6%和49.5%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应