1月PMI数据点评：出厂价格出现更多积极信号

【宏观快评】 出厂价格出现更多积极信号——1月PMI数据点评 ❖PMI数据：制造业PMI有所回落 华创证券研究所 1月制造业PMI为49.3%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.6%，前值为51.7%，回落1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.2%，前值为50.8%。PMI新出口订单指数为47.8%，前值为49.0%。3）PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.8%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他行业：1）建筑业：1月，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点。2）服务业：1月，服务业商务活动指数为49.5 %，比上月下降0.2个百分点。3）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点。 ❖PMI点评：出厂价格出现更多积极信号 相关研究报告 首先，对于1月PMI的低于预期，其原因与去年12月的超预期大体一致，受季末、年末因素影响（如建筑业PMI、消费品制造业PMI、PMI生产指数等），去年12月与今年1月PMI读数波动加大。我们建议本月PMI重点关注PMI价格指标，出现较多积极变化。 《【华创宏观】1月FOMC会议点评：今年联储降息的焦点在哪？》2026-01-29《【华创宏观】年度回顾：利润的结构变化——12 月工业企业利润点评》2026-01-28《【华创宏观】伊朗地缘“灰犀牛”：哪些价格受影响？》2026-01-27《【华创宏观】多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期》2026-01-25《【华创宏观】全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”》2026-01-23 我们当下依然看好中游景气回升，基于其供需矛盾的大幅改善以及海外出口韧性的判断，预计中游价格有望在2026年止跌回升，带动中游ROE回升。 （一）供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降 供需矛盾的观察，一方面参见我们构建的需求投资增速差，2025年12月数据表明，12月中游与下游增速差均在进一步上行。其中，中游增速差达到10.4%，前值为8.1%。下游增速差达到1.9%，前值为0.3%。这一指标在1-2年的维度上有助于价格企稳。另一方面，可以观察企业反馈的需求情况。例如，2024年9月26日政治局前，看到的是需求不足的企业比例较多（2024年6月，达到“62.4%”，“2024年8月，比例持续提高，需求不足问题有进一步发展的可能”）。1月，反映市场需求不足的制造业比例降至54.9%，前值为64.3%。 （二）价格指标：出厂价格与原材料价格联动上升 价格层面，出现更多积极信号。包括如下： 1、PMI调查：1月，PMI出厂价格指数为50.6%，“近20个月来首次升至临界点以上。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上”。 2、BCI调查：1月，BCI消费品价格前瞻指数跃升至51.5%，近28个月首次升至临界点以上。企业利润前瞻指数为52.66%，近11个月首次升至临界点以上。BCI中间品价格前瞻、BCI销售前瞻指标也有所上行。 3、微观企业出厂价格变动：中游较多微观企业开始涨价，包括芯片（如中微、国科微）；光伏（如天合光能）；家电（如美的、美博等）。 ❖风险提示：地方基建投资意愿不足，海外金融市场波动加剧。 图表目录 图表1中游与下游供需矛盾在缓解.....................................................................................3图表2反应需求不足企业比例在下降.................................................................................3图表3消费品与中间品价格前瞻上行.................................................................................4图表4企业销售与利润前瞻上行.........................................................................................4图表5制造业PMI：有所回落.............................................................................................5图表6生产与新订单指数均有所回落.................................................................................5 一、价格联动上升 （一）供需矛盾：反应需求不足的企业比例在下降 我们继续观察供需矛盾，缓解的迹象更多。 一方面，按照我们此前的观察指标（需求-投资增速差），12月中游与下游增速差均在进一步上行。其中，中游增速差达到10.4%，前值为8.1%。下游增速差达到1.9%，前值为0.3%。目前上游增速差尚未超过0。（注：此处上游不含原油、有色两大大宗商品）。 另一方，PMI的调查会涉及企业是否面临需求不足的问题的反馈。例如，2024年9月26日政治局前，看到的是需求不足的企业比例较多（2024年6月，达到“62.4%”，“2024年8月，比例持续提高，需求不足问题有进一步发展的可能”）。1月，反映市场需求不足的制造业比例降至54.9%，前值为64.3%。 资料来源：Wind，华创证券；注：中游为通用设备、专用设备、电子、电气、汽车、运输设备、仪器仪表、金属制品8个行业。下游为医药、农副食品、食品制造、酒饮料、纺织、纺织服装、家具、木材加工、鞋制品、造纸、文娱用品、印刷、农林牧渔13个行业；上游建筑材料为煤炭、非金属矿产、黑色加工、非金属矿物制品、化工、橡胶与塑料制品、化纤、燃料加工、黑色矿产9个行业。 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （二）价格指标：出厂价格与原材料价格联动上升 价格层面，出现更多积极信号。包括如下： 1、PMI、BCI调查来看：1月，PMI出厂价格指数为50.6%，“近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上”；1月，BCI消费品价格前瞻指数跃升至51.5%，近28个月首次升至临界点以上。企业利润前瞻指数为52.66%，近11个月首次升至临界点以上。 2、行业情况来看，中游有更多价格上涨迹象。包括： 1）芯片：据金融时报报道，“1月27日，中微半导体（深圳）股份有限公司向客户发布涨价通知函，决定于即日起对MCU（微控制器）、Nor Flash（一种非易失性存储芯片）等产品进行价格调整，涨价幅度15%-50%。”“另一家国内半导体公司湖南国科微电子 股份有限公司也对客户发出涨价通知函，宣布自2026年1月起对合封512Mb（兆比特）、1Gb（吉比特）、2Gb的KGD（已知合格芯片）产品分别涨价40%、60%、80%，对外挂DDR的产品价格另行通知。” 2）光伏：光伏行业综合价格指数（SPI）1月上涨10.3%。据1月13日天合光能微信公众号“天合光能分布式”发布的指导价来看，组件报价最低价达0.85元/W，对比1月1日的报价，上涨了3分/W。 3）家电：据经济日报报道，“新年伊始，空调行业头部企业与中等规模厂商相继释放价格调整信息。公开消息显示，美的空调宣布将采取‘阶梯式’涨价策略，空调品牌美博也宣布旗下产品全线涨价5％。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 1月制造业PMI为49.3%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.6%，前值为51.7%，回落1.1个百分点。2）PMI新订单指数为49.2%，前值为50.8%。PMI新出口订单指数为47.8%，前值为49.0%。3） PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.2%。4）供货商配送时间指数为50.1%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.4%，前值为47.8%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数双双回升。根据统计局，“主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善。” 2）库存：采购回落。1月，采购指数为48.7%，前值为51.1%。在手订单指数小幅回落，1月为45.1%，前值为46.0%。库存方面，产成品库存指数为48.6%，前值为48.2%。原材料库存指数为47.4%，前值为47.8%。 3）外贸：出口订单指数有所回落。新出口订单指数为47.8%，前值为49.0%。进口订单指数为47.3%，前值为47.0%。 4）建筑业：1月，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点。根据统计局解读，“受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓”。 5）服务业：1月，服务业商务活动指数为49.5 %，比上月下降0.2个百分点。据统计局解读，“从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%， 市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。” 6）预期：建筑业预期有所回落。1月，制造业生产经营活动预期指数为52.6%，前值为55.5%。1月，建筑业业务活动预期指数为49.8%，前值为57.4%。服务业业务活动预期指数为57.1%。前值为56.4%。 7）综合产出：1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在