2025年3月社融数据点评：出现更多积极信号

报告发布日期2025年04月15日 出现更多积极信号——2025年3月社融数据点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 事件：2025年4月13日央行公布最新金融数据，2025年3月社会融资规模增量为58879亿元，比上年同期多增10544亿元；社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.2%（前值8.4%，后同）。 ⚫3月信贷规模同比显著多增。社融口径下，2025年3月新增信贷38278亿元，同比多增5358亿元，较1-2月累计同比多增幅度显著扩大（1-2月累计同比多增548亿元）。 ⚫金融机构口径看，虽然居民端信贷规模同比增幅收窄，但结构上中长期新增信贷规模并不弱。2025年3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元（少减2016亿元），其中短贷同比少增67亿元（少减2127亿元），是居民信贷的主要拖累，不过同比少增幅度已较1-2月累计值显著收窄（1-2月累计同比多减1898亿元）；中长期贷款同比多增531亿元（同比多减112亿元），同比变化幅度较1-2月累计值有显著好转（少增1449亿元）。居民中长期贷款规模企稳回升或与地产政策有关，近期稳楼市政策不断发力显效，推动了楼市“小阳春”的到来，3月30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比为7.7%，拉动居民中长期贷款同比读数。 外 部 环 境 与 内 部 政 策 共 同 影 响 通 胀— —2025年3月通胀数据点评2025-04-11首次明确平准基金定位，关注稳定资本市场的战略力量2025-04-11溯流而上：面对逆全球化的政策空间2025-04-09 ⚫短期和中长期信贷同比共同推动企业信贷融资规模回暖。2025年3月企业新增贷款28400亿元，同比多增5000亿元（同比少增5300亿元）。结构上，企业短期贷款规模同比显著多增，2025年3月企业短贷同比多增4600亿元，1-2月累计仅同比多增800亿元；3月企业中长期贷款同比少增幅度显著收窄，同比仅少增200亿元，而1-2月累计同比少增6000亿元；票据融资同比少减514亿元（多增4460亿元），下降幅度较大，或是因为3月企业信贷需求释放，票据冲量的现象显著减弱。此外，即便考虑企业债券融资规模同比显著多减（3月同比多减5142亿元，1-2月累计同比多增413亿元），企业整体融资规模同比增幅仍显著上升。 ⚫3月份政府债券继续加快发行，推升社融规模。2025年3月政府债券新增规模为14828亿元，当月同比多增10202亿元，基本延续1-2月的态势。今年以来积极财政政策靠前发力，特别是置换隐性债务的特殊再融资债维持较快发行节奏。 ⚫表外三项同比增幅收窄。2025年3月表外三项合计上升了357亿元（下降535亿元），同比少增63亿元（多减258亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增81亿元（少减699亿元）；信托贷款少增443亿元（多减901亿元）；委托贷款少减299亿元（多减56亿元）。 ⚫M1M2剪刀差显著缩小。2025年3月M1、M2同比增速分别为1.6%、7%（0.1%、7%），M1M2剪刀差缩小至-5.4%（-6.9%）。值得注意的是，M1增速上升一定程度上与财政支出加速有关，在政府债券发行规模仍较大的情况下，3月财政存款同比下降49亿元，而1-2月财政存款累计同比增加了11094亿。 ⚫2025年3月社融规模再创历史同期新高，延续了1-2月的良好态势。从结构上看，政策组合拳的效果进一步显现，例如地产政策推动居民中长期贷款回暖；财政前置发力，重大项目建设加速落地，百亿级及以上的大项目增多，带动企业融资规模较快增长（除了信贷，还拉动了产业债发行规模）；财政支出加速推动M1、M2剪刀差收窄，等等。展望后续，鉴于近期央行多次提到“择机降准降息”，以及宏观政策靠前发力带动预期趋稳，预计4月社融规模将维持高增，其中与稳增长政策有关的领域融资需求维持在较高水平，而与外部冲击有关的行业融资需求或有回落。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；⚫海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。