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短期观点：特朗普相关不确定性强化黄金避险属性
专家认为，本轮贵金属牛市始于2019年美联储加息周期结束后，除美国货币政策及央行购金行为外，2025年以来黄金创纪录价格与波动率主要由特朗普二次执政带来的不确定性推动（约30%），其余约20%与去年10月美国政府停摆相关。尽管市场已多次经历特朗普政策的反复，但其不可预测性未减弱，中期选举前风险或上升。

中期观点：贵金属牛市进入下半场但未见顶
黄金之外其他贵金属价格飙升标志着牛市进入下半场。黄金价格峰值取决于美国经济前景：偏保守情景下经济硬着陆将推高金价至2000美元/盎司，但需先经历20%-30%的深度调整；乐观情景下经济硬着陆推高金价至2200美元/盎司，但美元将进入长期宽松周期。

关键数据：

• 2025年全球央行黄金净购买量863吨（低于2024年的1092吨）。

研究结论：

1. 央行购金体现战略性资产配置，保值属性推动金价中枢跨周期上移，但非中期价格波动主因。
2. 关税政策及地缘政治是金价走强前提，美联储加息压力减轻将支撑金价。
3. 特朗普不确定性消退风险不大，美国经济硬着陆长期利好金价。
4. 需重点关注美国通胀走势，其将影响美联储政策方向。