访问ASML总部的积极反馈我们有幸在本周早些时候于ASML

ASML近期投资者路演显示，市场对其支持更高需求水平的能力更加乐观，与2030年每台5400欧元/4900欧元的销售预期一致。关键点如下：

1. Zeiss瓶颈缓解：围绕Zeiss相关瓶颈的问题预计在2027年后有所缓解，ASML已准备好应对更高需求，并积极与供应商合作提高2027年洁净室产能，产能限制应从2027年后逐步消除。

2. NA EUV产能扩张：低NA EUV产能可轻松扩展至90台以上，新增订单量远高于历史水平，订单积压达390亿欧元。ASML预计2028年交付的NA光刻机数量（目前为85台/年）有望突破90台，且有能力在需求更高时交付更多NA光刻机。到2030年，若客户订单量达到2026/2027年水平，ASML将满足相应设备需求。

3. 高NA产能上限：2028年后的订单可见度较低，引发对高NA产能上限的更多疑问。ASML鼓励关注低NA光刻机在1000W光源下的生产效率提升（将在SPIE上亮相）。

4. 高NA一层（HVM）决策：台积电是否在2030年采用高NA一层（HVM）仍有待观察，ASML则更乐观，预计今年年底高NA出货量将大幅提升，2029年及之后有望在有意义层数上实现HVM制造。

5. 2030年销售目标：ASML对11月重新审视2030年440-600亿欧元的销售目标持谨慎态度，管理层更关注扩大业务而非短期趋势。2026年预测显示，2030年销售预测比2022年高出610亿欧元。

6. 裁员计划：拟议的裁员（净裁员1700人）主要针对中层管理人员和与业务表现无关的不受薪人员，旨在清除官僚主义，简化流程并加快决策。

7. 研究结论：重申买入评级，目标价1500欧元。ASML处于有利地位，能从高NA领域领先地位中获益，由AI需求驱动。2030年及之后毛利率路径显著提升有充分理由，目标价相当于2027年预期每股收益的37倍，合理反映了其垄断地位、工具升级价值及战略供应链价值。长期风险情景包括出口限制、DRAM支出不及预期及晶圆厂竞争。