访问ASML总部的积极反馈我们有幸在本周早些时候于ASM

核心观点与关键数据

• 乐观预期提升：对ASML支持更高需求水平的能力变得更加乐观，与市场对2030年每台5400欧元/4900欧元的销售预期一致。
• Zeiss瓶颈缓解：围绕Zeiss相关瓶颈的问题在2027年后有所缓解，ASML已准备好应对更高的需求水平，并积极与供应商合作提高2027年洁净室产能。
• NA EUV产能扩张：低NA EUV产能可轻松扩展至90台以上，新增订单量远高于历史水平，订单积压达390亿欧元，2028年交付量有望突破90台/年。
• 高NA产能可见度：2028年之后的订单可见度较低，引发关于高NA产能上限的问题，ASML指出若客户订单量达到2026/2027年水平，将满足相应需求。
• 高NA一层（HVM）决策：台积电是否在2030年采用高NA一层（HVM）仍有待观察，ASML则更乐观，预计今年年底高NA出货量将大幅提升，2029年及之后可实现HVM制造。
• CMD事件不确定性：ASML对11月重新审视2030年销售目标的承诺不一定是精确的两年期时间表，管理层可能更关注业务扩张而非短期趋势。

研究结论

• 买入评级，目标价1500欧元：基于ASML在高NA领域的领先地位、AI需求驱动及全球半导体公司中的增长潜力，2030年及之后毛利率路径显著提升有充分理由。
• 溢价合理性：目标价1500欧元（2027年预期每股收益的37倍）与规模应用材料、泛林、科磊等设备同行相比合理，可通过垄断地位、工具升级价值、ASP提升及供应链战略价值证明。
• 长期风险情景：目标价还得到到2030年捕获新技术（如高NA EUV）的长期风险情景支持。
• 其他风险：进一步出口限制、DRAM支出增速低于预期、持续晶圆厂竞争（部分依赖英特尔执行）。

裁员计划

• 裁员目标：拟议裁员1700人，主要针对中层管理人员和与业务表现无关的不受薪人员，旨在清除官僚主义，简化流程，加快决策。
• 转型案例：ASML的“敏捷”转型是典型案例，移除管理层层级将释放资源并加快决策，对运营有益。