保险观点更新：强β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现

2026年03月04日 证券研究报告/行业点评报告 保险Ⅱ 评级：增持（维持） 报告摘要 事件：近日保险股股价持续承压，我们认为短期情绪释放到位，关注本轮调整较大的中国太保、中国人寿、中国平安和新华保险。 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 地缘政治风险加剧市场波动，寿险股强β属性显现。我们认为2月以来保险股跌幅主要系：1）2025年12月以来，板块累积一定涨幅，2026年1月初银保与个险渠道开门红双轮驱动点燃板块投资热情，PEV估值达近十年分位数的45%，1月中下旬主要宽基ETF成交量明显放大，呈现显著净流出态势，非银权重股受资金流出有所回调，不过2月以来卖压已基本释放完毕；2）地缘政治风险爆发，亚太市场剧烈波动，国内十年期国债到期收益率亦有波动，市场避险情绪增加，受有效需求不足影响国内通胀预期有所回落，保险股的强β属性使得估值被拖累；3）2025年前三季度归母净利润增速已逾五成的国寿和新华未于2026年1月底前披露年度业绩预增公告，我们预计受4Q25权益市场高位震荡影响；4）权益市场震荡加剧，市场或下调1Q26上市险企净利润；5）2月以来，A股市场赚钱效应集中在个别板块，资金加快调仓换股，港股保险表现疲弱拖累A股保险板块估值信心。 近期我们也看到一些积极信号。1）保险股基本跌回2025年12月起涨点，PEV估值重回相对低位。我们以保险Ⅱ(申万)和Wind香港保险为例，当前指数基本相比2025年11月初的涨幅仅不足6%，当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.65、0.71、0.53和0.65，处于近十年历史估值分位数的31%、25%、34%和50%；2）上市险企年报将于3月末陆续披露，资产负债两端基本面逐步验证，平稳增长的股息有望进一步夯实红利属性。我们预计2025年上市险企平均净利润增速约为25.1%，全年DPS增速保持两位数增长。 我们认为，当前板块强β情绪释放已基本释放到位，股价跌回2025年12月初的起涨点，在板块大逻辑未发生变化的背景下，看好市场企稳后板块超跌反弹的机会。我们认为自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，大逻辑框架演绎未变。负债端存款搬家与资产端持续慢牛是保险板块长逻辑基础：1）个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑；2）利差不够股票来凑，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。 相关报告 1、《中小保险公司风险化解观察与思考——寻中国特色范式，筑金融强国根基》2026-03-02 2、《股票余额占比再攀新高，全年股基累计劲增1.6万亿——4Q25保险资金运用分析》2026-02-153、《大型保险央企注资：进度符合预期，关注定增价格》2026-02-01 投资建议：保险观点更新：β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）、中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）和中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）。 风险提示：长端利率下行，地缘政治动荡导致境内外权益市场大幅波动等 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所，基期取2025年11月初，为100 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。