国内观察：2026年2月PMI：淡季回落，关注两会定调

投资要点 ➢事件：3月4日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为49.0%，前值49.3%；非制造业PMI为49.5%，前值49.4%。 ➢核心观点：2月制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与同样春节较晚的年份相比并不弱。价格指数的分化，可能反映下游需求的改善，消费品PMI低位回升也较为积极，高技术及中游装备制造业PMI淡季依然偏稳。出口方面，新出口订单指数弱于季节性，或受前置需求短期透支的影响。开年以来，主要政策接续，短期关注“开门红”的兑现，以及两会在扩内需、新质生产力、反内卷等方向上的增量部署。 ➢制造业PMI季节性回落。2月制造业PMI环比-0.3pct，低于近5年同期均值的0.58pct。但若与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月回落的幅度偏小（均值-0.43pct）。 ➢供需同步回落，新出口订单指数回落幅度略超季节性。供给方面，生产指数季节性回落（49.6%，-1.0pct），同维度下略强于季节性（均值-1.55pct）；需求方面，新订单指数也同步回落（48.6%，-0.6pct），基本持平季节性（均值-0.55pct）。外需上，新出口订单指数回落至45.0%的较低水平，2.8个百分点的回落幅度也略弱于季节性（均值-0.68pct），或由于前两个月需求的前置，短期有所透支。 ➢价格指数小幅分化，关注下游需求改善。2月，主要原材料购进价格指数（54.8%，-1.3pct）与出厂价格指数（50.6%，+0.0pct）小幅分化，前者小幅回落，后者持平于前值，两者均仍位于荣枯线上方。首先上游原材料价格指数仍位于相对高位，反映上游价格在开工淡季下环比仍在上涨；另外与出厂价格指数之间的剪刀差在收窄，或反映下游需求在逐步企稳，未来关注持续性，这一点对PPI整体的趋势性回升也较为关键。 ➢中游在荣枯线以上回落，下游低位回升。从大行业上来看，高技术制造业PMI（51.5%，-0.5pct）、装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）小幅回落，但作为支撑仍在荣枯线以上。高耗能行业PMI（47.8%，-0.1pct）淡季回落幅度有限。消费品PMI低位回升（48.3%，+0.5pct），同时可能也反映出下游需求端的改善。 ➢非制造业PMI表现较强。2月非制造业PMI环比+0.1pct，同维度下要强于季节性（均值-0.25pct）。分项上，建筑业及服务业均有超季节性的表现。 ➢假期效应带动下，居民出行消费等景气度较高。2月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct，强于季节性（同期均值+0.08pct）。假期效应下，居民出行消费相关行业景气度较高，如住宿、餐饮、文化体育娱乐均在60%以上。同时或因假期休市等影响，资本市场服务指数低位运行。服务业预期指数继续保持高位运行。 ➢建筑业不弱，关注投资端的止跌回稳。2月建筑业PMI48.2%，环比-0.6pct，假期员工返乡开工淡季下回落，但仍强于季节性（同期均值-2.28pct）。建筑业活动预期指数50.9%，位于荣枯线以上。由于今年春节假期较长，且存在“请5休15”的情况，或在一定程度影响节后的开工节奏。但去年四季度的政策性金融工具资金下达，叠加今年的财政节奏前置，投资端止跌回稳有望逐步显现。 ➢风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089