深度AI硬件+商业航天，平台型龙头开启新征程

——蓝思科技深度 蓝思科技（300433.SZ）消费电子 2026年03月03日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 平台型精密制造厂商，AI硬件&商业航天开启新征程。1993年公司前身恒生玻璃表面加工厂成立，2006年触摸屏玻璃盖板成功切入苹果供应链。2006-2020年公司逐步拓展精密陶瓷、蓝宝石、金属结构件等产品，进一步巩固消费电子核心供应商地位，2021年公司进军整机组装业务，逐步成长为精密制造平台型厂商。从下游应用来看，公司在手机、笔电、平板等传统消费电子基础上持续向AI/AR眼镜、机器人、AI算力、商业航天等新领域拓展布局，AI硬件&商业航天有望开启新成长。基本面方面，25Q1-3实现营收536.63亿元，yoy+16.08%，归母净利润28.43亿元，yoy+19.99%，扣非归母27.03亿元，yoy+28.72%，基本面持续向上，盈利能力稳步提升。 总股本(百万股)5,279流通股本(百万股)4,969市价(元)32.51市值(百万元)171,612流通市值(百万元)161,548 消费电子业务基本面强支撑，受益大客户硬件创新。公司智能手机与电脑类业务有望受益大客户实现量价齐升：1）智能手机大盘整体呈现弱复苏，大客户销量表现优于行业整体。iPhone17系列热销+折叠屏增量有望拉动公司短期业绩上行，长期AI叙事重启亦有望缩短换机周期；2）26年起大客户有望进入硬件创新周期，3D玻璃后盖渗透率有望提升，公司作为核心供应商有望受益，此外公司亦有望受益于大客户首款折叠屏机型的PET膜+UTG玻璃+玻璃支撑板增量。公司智能头显与智能穿戴类业务已实现组件-模组-整机组装全栈布局，紧密合作大客户，有望受益AI/AR眼镜行业远期增长。 汽车业务长期合作大客户，超薄夹胶玻璃量产有望带来显著增量。公司汽车业务产品包括在中控屏、BC柱、车窗/前后挡玻璃、充电桩等产品，与北美大客户合作紧密，后续有望受益廉价车型推出与Robotaxi产能提升。此外公司超薄夹胶玻璃车窗已成功导入国内头部车企新车型，首条产线厂房已通过客户认证，还有多条在建产线26Q1投产，有望贡献显著增量。 相关报告 AI算力/机器人/商业航天深度布局，有望开启新成长。1）AI算力：25年12月公司公告拟收购元拾科技95.1%股权，有望将元拾在服务器机柜&液冷散热领域的技术积淀与蓝思规模化制造能力&垂直整合能力强力结合；2）机器人：公司实现部件-模组-整机组装-二次开发全栈布局，广泛合作国内外客户，永安机器人园区具备50万台人形机器人产能，关注客户拓展与产能提升进展；3）商业航天：商业航天市场空间有望持续向上，公司前瞻布局航天级UTG等新材料，有望受益市场扩容。 投资建议：我们预计2025-27年公司实现营业收入831/964/1174亿元，同比增长18.8%/16.1%/21.8%； 实 现 归 母 净 利 润48.5/67.3/82.9亿 元 ， 同 比 增长33.9%/38.7%/23.2%，对应PE分别为35/26/21倍。我们选取消费电子模组/整机厂商立讯精密、领益智造、歌尔股份、信维通信作为可比公司，可比公司平均PE分别为45/34/27倍，公司估值低于行业平均，且考虑到公司消费电子业务受益大客户创新，汽车业务有望受益新品放量，首次覆盖给予“买入”投资评级。。 风险提示：下游需求不及预期风险，关税与贸易政策风险，汇率变化风险，研报使用信息 更新不及时风险，第三方数据失真和市场规模测算偏差风险。 内容目录 一、全产业链布局深耕，多业务协同驱动增长..........................................................5 二、消费电子：平台根基稳固，创新驱动成长..........................................................9 2.1发展历程：从玻璃供应商到平台型厂商，与大客户协同共成长..................92.2北美大客户深度绑定：硬件创新周期为核心业务注入强劲动力................102.2.1北美大客户：新机销量强劲，AI叙事重启有望缩短换机周期................102.2.2公司具备技术Alpha，深度参与北美大客户直板机迭代..........................112.2.3卡位UTG玻璃等核心环节，大客户折叠屏有望带来新成长..................132.3AI/AR眼镜打开远期增长空间.....................................................................142.3.1行业：AI/AR眼镜有望成为端侧AI核心载体..........................................142.3.2公司：结构件-模组-整机全链条布局，有望受益行业远期成长...............15 三、汽车业务：客户&产品持续拓展，超薄夹胶玻璃贡献新增长............................16 四、其他智能终端：深度布局机器人&AI服务器，商业航天打开想象空间............18 4.1机器人：深度合作国内外客户，产能提升有望凸显规模效应....................184.2服务器：AI驱动市场规模高增，收购元拾有望切入头部客户供应链........204.2.1服务器液冷市场有望迎来快速增长..........................................................204.2.2拟收购元拾科技，全面布局AI服务器....................................................214.3商业航天：市场有望爆发，公司布局创新材料大有可为...........................22 五、盈利预测与投资建议..........................................................................................23 风险提示...................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司业务矩阵..............................................................................................6图表3：公司股权结构（截至2025Q3）..................................................................6图表4：公司营收变化..............................................................................................7图表5：公司营收结构变化.......................................................................................7图表6：公司分业务毛利率变化................................................................................7图表7：公司期间费用率变化...................................................................................7图表8：公司归母净利润变化...................................................................................8图表9：公司扣非归母净利润变化............................................................................8图表10：公司消费电子业务发展历程......................................................................9图表11：消费电子业务营收变化（亿元）...............................................................9图表12：北美大客户营收贡献.................................................................................9图表13：全球手机出货量和增速...........................................................................10图表14：苹果手机出货量、增速和份额................................................................10图表15：iPhone16&17参数对比.........................................................................10图表16：苹果AI的更新进展.................................................................................11图表17：全球iPhone保有量.................................................................................11图表18：iPhone17air3D玻璃后盖板...................................................................12图表19：超瓷晶面板..............................................................................................12图表20：历代iPhone玻璃盖板和中框材质变化梳理............................................13图表21：全球折叠屏手机出货量...........................................................................13图表22：折叠屏全球市场竞争格局....................................................................