2020年中报点评：2020H1营收大涨76%，N型电池和背板龙头开启新征程

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月27日 中来股份（300393.SZ） 电气设备/电源设备 2020H1营收大涨76%，N型电池和背板龙头开启新征程 ——中来股份（300393.SZ）2020年中报点评 公司点评  事件：公司发布2020年中报，归母净利润1.10亿元。 公司发布2020年中报：2020H1实现营业收入20.33亿元，同比+75.52%；实现归母净利润1.10亿元，同比-2.17%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比+49.87%；EPS 0.15元，ROE 3.36%。 对应2020Q2，实现营业收入15.71亿元，同比+104.86%，环比+239.74%；实现归母净利润1.30亿元，同比+52.60%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比+86.58%。  业绩符合预期，2020H1营收大涨75.52%。 在Q1全球疫情蔓延和开工淡季影响下，公司各业务板块坚持奋斗、专注于产业发展，2020H1经营情况良好。2020H1收入端增长75.52%，电池与组件收入实现高增长，太阳能电池背膜收入略有下滑。电池与组件收入13.25亿元，同比+146.28%，太阳能电池背膜收入5.70亿元，同比-4.84%，两块业务上半年营收占比分别为65.17%，28.04%。  N型TOPCon电池技术的倡导者和先行者。 中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商，目前产能2.1GW，是目前国内唯一量产的N型TOPCon电池厂商。公司目前量产转换效率已达23.5%，年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性，公司将持续获得高效产品带来的超额收益。公司正在建设年产2GW N型双面高效电池配套组件项目，随着公司产能规模的逐步提升和生产工艺的日趋成熟，成本控制也将进一步提升，为业绩高增长奠定基础。  综合性背板龙头地位稳固，透明背板为业务增长新引擎。 公司是综合性背板龙头，市占率25%左右，2020H1背板累计出货量达5亿平方米。背板年产能达到1.35亿平方米，其中透明背板年产能1000万平方米。公司2020年8月推出了透明背板Hauberk Tech技术，背板透光率超93%，同时可以阻隔380nm紫外，大大降低老化风险，未来高毛利的透明背板出货增加将进一步提升背板业务毛利率。  盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元，归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元，同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%，EPS分别为0.45、0.59、0.94元，当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：股权转让不确定性风险、透明背板推广不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,692 3,478 5,340 7,077 10,257 增长率(%) -17.0 29.2 53.6 32.5 44.9 净利润(百万元) 126 243 352 462 731 增长率(%) -51.4 93.4 44.7 31.3 58.2 毛利率(%) 21.0 26.9 22.8 23.2 24.3 净利率(%) 4.7 7.0 6.6 6.5 7.1 ROE(%) 5.1 7.5 9.7 12.1 17.3 EPS(摊薄/元) 0.16 0.31 0.45 0.59 0.94 P/E(倍) 49.7 25.7 17.8 13.5 8.5 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 曹瑞元（联系人） caoruiyuan@xsdzq.cn 证书编号：S0280119090014 市场数据 时间 2020.08.26 收盘价(元)： 8.29 一年最低/最高(元)： 6.3/19.46 总股本(亿股)： 7.78 总市值(亿元)： 64.52 流通股本(亿股)： 5.28 流通市值(亿元)： 43.76 近3月换手率： 293.83% 股价一年走势 相关报告 《与乌江能源合作友好中止，牵手杭锅股份更具市场化，业务再扬帆》2020-08-11 《业绩符合预期，期待引入乌江能源后带来产业协同加速发展》2020-07-12 《引入乌江能源，国资背景+产业协同有力助推公司发展》2020-06-21 《N型高效产能释放，未来成长可期》2020-04-26 《业绩高增长，N型高效电池组件进入收获期》2020-01-22 -8%0%8%16%24%32%40%48%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 中来股份 沪深300 2020-08-27 中来股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3173 4221 5543 5071 9098 营业收入 2692 3478 5340 7077 10257 现金 966 1100 0 0 0 营业成本 2126 2542 4121 5438 7763 应收票据及应收账款合计 1381 992 2645 2175 4811 营业税金及附加 15 14 27 33 50 其他应收款 35 30 70 63 130 营业费用 82 84 134 198 287 预付账款 87 74 259 145 414 管理费用 134 148 256 351 509 存货 516 768 1313 1433 2487 研发费用 111 122 187 248 359 其他流动资产 188 1256 1256 1256 1256 财务费用 65 109 194 251 373 非流动资产 2828 4374 5571 6628 8522 资产减值损失 60 -48 0 0 0 长期投资 106 142 169 194 220 公允价值变动收益 0 21 5 7 8 固定资产 1520 2415 3274 4110 5724 其他收益 52 40 31 39 41 无形资产 136 131 142 151 157 投资净收益 12 -7 2 2 2 其他非流动资产 1066 1687 1987 2173 2420 营业利润 162 353 459 605 967 资产总计 6002 8595 11115 11700 17619 营业外收入 1 1 3 1 2 流动负债 2079 3181 5259 5601 10876 营业外支出 6 5 7 5 5 短期借款 759 1046 1744 1658 4363 利润总额 157 349 456 602 963 应付票据及应付账款合计 1127 1584 2810 2987 5288 所得税 26 87 93 122 198 其他流动负债 193 551 705 956 1225 净利润 131 261 363 480 764 非流动负债 1355 1913 1987 1994 2182 少数股东损益 5 18 11 18 33 长期借款 847 1338 1411 1419 1606 归属母公司净利润 126 243 352 462 731 其他非流动负债 508 575 575 575 575 EBITDA 367 668 755 1001 1535 负债合计 3434 5094 7245 7595 13057 EPS（元） 0.16 0.31 0.45 0.59 0.94 少数股东权益 56 704 715 733 766 股本 241 359 778 778 778 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1730 1560 1273 1273 1273 成长能力 留存收益 685 810 1012 1226 1552 营业收入(%) -17.0 29.2 53.6 32.5 44.9 归属母公司股东权益 2512 2796 3154 3371 3796 营业利润(%) -50.1 118.4 30.3 31.8 59.7 负债和股东权益 6002 8595 11115 11700 17619 归属于母公司净利润(%) -51.4 93.4 44.7 31.3 58.2 获利能力 毛利率(%) 21.0 26.9 22.8 23.2 24.3 净利率(%) 4.7 7.0 6.6 6.5 7.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.1 7.5 9.7 12.1 17.3 经营活动现金流 11 111 -469 1783 -148 ROIC(%) 5.6 9.6 7.7 9.8 9.9 净利润 131 261 363 480 764 偿债能力 折旧摊销 138 201 186 250 340 资产负债率(%) 57.2 59.3 65.2 64.9 74.1 财务费用 65 109 194 251 373 净负债比率(%) 46.7 55.1 106.0 100.0 158.5 投资损失 -12 7 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.3 1.1 0.9 0.8 营运资金变动 -521 -1859 -1204 811 -1615 速动比率 1.1 0.9 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 210 1392 -5 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -220 -1394 -1376 -1298 -2223 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 196 584 1170 1032 1867 应收账款周转率 2.0 2.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -62 -701 -27 -26 -26 应付账款周转率 1.9 1.9 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -85 -1512 -233 -292 -382 每股指标（元） 筹资活动现金流 -479 1453 46 -398 -334 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.31 0.45 0.59 0.94 短期借款 306 287 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 1.37 -0.60 2.29 -0.19 长期借款 -70 491 73 8 187 每股净资产(最新摊薄) 3.23 3.38 3.67 3.95 4.50 普通股增加 -1 118 419 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 -170 -287 0 0 P/E 49.7 25.7 17.8 13.5 8.5 其他筹资现金流 -712 727 -159 -406 -522 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 -687 167 -1798 87 -2705 EV/EBITDA 20.4 12.3 13.6 10.3 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 tMnOtQtOwOwPaQdN7NmOnNpNpPjMqQuMkPtRyQaQrRxPvPoMoQwMqNrO 2020-08-27 中来股份 敬请参阅最后一页免责声明