31省预算观察：定量老线索，定性新变化

【宏观专题】 31省预算观察：定量老线索，定性新变化 核心结论 华创证券研究所 31省2026年预算报告已全部公布。我们将31省分为6个经济大省/重点化债12省/中13省三大区域，分别做定量、定性观察。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 由三条老线索（收入目标、卖地收入预期、项目情况），可得定量结论： 1、公共财政收入增速有望自2009~2011年以来首次连续两年回升（目标增速2.7%，2025年实际为2.4%，2024年实际为1.7%）。其中，6大省边际承压（2.4%，2025年实际2.7%），重债12省更乐观（2.9 %，2025年实际2.8%），中13省最亮眼（3.2%，2025年实际3.1%）。 证券分析师：高拓电话：010-66500860邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 2、卖地收入恢复增长压力较大（政府性基金收入目标增速-1.2%，2025年实际为-8.2%、目标为0.1%）。其中，6大省边际最乐观（-2.4%，2025年实际-10.7%，预算-5.3%），重债12省（-1.2%）较2025年实际（-0.7%）、预算（0.7%）增速均调降，中13省（0.4%）较2025年预算增速（10%）大幅调降。 相关研究报告 《【华创宏观】全球降息潮或近尾声——全球货币转向跟踪第11期》2026-02-10《【华创宏观】美国民众能“减负”吗？——特朗 普七大政策构想分析》2026-01-27《【华创宏观】20+图看2025年出口结构》2026-01-16《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》2026-01-12《【华创宏观】“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目》2025-12-31 3、优质项目逐渐匮乏，“经济大省挑大梁”压力不小。三大区域重大项目计划投资目标（与基建增速对应较好）均设定负增：17省可得样本下，中13省下调幅度最大（2025年1.9%，2026年-3%），重债12省下调幅度也较大（2025年3.6%，2026年-1.1%），6大省下调幅度最小，但也接近4个百分点（2025年3%，2026年-0.7%）；6大省当中，除广东增速设定为正（5%，2025年0%）以外，其余5省增速均为持平2025年或下滑。 关注各省共性的新增、加力表述，可得定性结论（常规稳增长、调结构、防风险、促改革相关表述信息增量模糊，难以捕捉财政政策施力方向的边际变化）： 1、“规范税收优惠、财政补贴政策”是共性新增点，实际税率持续回升可期。 2、“投资于人”是共性加力点，财政用于民生类支出比重或进一步提升（基建类支出持续承压）。 3、“清欠”专项债将继续发行，节奏或更前置，规模或会更高（部分省份表述为“任务艰巨”、“资金需求大”、“需求大幅增加”）。 风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。 投资主题 报告亮点 将31省分为6大省/重债12省/中13省三类，观察收入目标、卖地收入预期、重大项目三条定量老线索，并关注各省共性的新增、加力表述，以定性捕捉财政政策施力方向的边际变化。 投资逻辑 分别做定量、定性观察，可得基本结论如下： 定量结论： 1、公共财政收入增速有望自2009~2011年以来首次连续两年回升。 2、卖地收入恢复增长压力较大。3、优质项目逐渐匮乏，“经济大省挑大梁”压力不小。 定性结论： 1、“规范税收优惠、财政补贴政策”是共性新增点，实际税率持续回升可期。 2、“投资于人”是共性加力点，财政用于民生类支出比重或进一步提升（基建类支出持续承压）。 3、“清欠”专项债将继续发行，总量不排除更高，节奏或更前置（部分省份表述为“任务艰巨”、“资金需求大”）。 目录 一、为什么看地方预算？重要性和紧急性兼具.............................................................5 （一）地方预算的重要性.................................................................................................5（二）地方预算的紧急性.................................................................................................5 二、地方预算怎么看？把握三个重点.............................................................................6 （一）区域上，重点看6个经济大省.............................................................................6（二）指标上，重点看收入端.........................................................................................6（三）定性上，重点看新变化.........................................................................................7 三、定量篇：三条老线索.................................................................................................7 （一）收入目标：公共财政收入增速有望自2009~2011年以来首次连续两年回升..7（二）卖地收入预期：卖地收入恢复增长压力较大.....................................................9（三）项目情况：优质项目逐渐匮乏，“经济大省挑大梁”压力不小......................10 四、定性篇：三个新变化...............................................................................................12 （一）“规范税收优惠、财政补贴政策”是共性新增点，实际税率持续回升可期..12（二）“投资于人”是共性加力点，财政用于民生类支出比重或进一步提升（基建类支出持续承压）...................................................................................................16（三）“清欠”专项债将继续发行，节奏或更前置，规模或会更高..........................18 图表目录 图表1央地公共财政收入.....................................................................................................5图表2央地公共财政支出.....................................................................................................5图表3资本市场看财政：全年财政政策路线图.................................................................5图表4 31省可分为三大区域................................................................................................6图表5 31省整体一本账收入增速目标高于2025年实际，6大省边际承压....................7图表6各省一本账收入目标一览.........................................................................................8图表7 2025年牛市、反内卷相关税已转为拉动................................................................8图表8卖地收入偏离预算目标是常态→预算目标仅可作预期参考.................................9图表9 31省整体二本账收入目标设定负增，6大省边际最乐观.....................................9图表10各省二本账收入目标一览.....................................................................................10图表11 2026年6大省重大项目计划投资目标增速：仅广东为正.................................11图表12各省重大项目计划投资目标一览.........................................................................12图表13各省2025~26年预算报告中的“规范税收优惠、财政补贴政策”相关表述.14图表14统一大市场的必要性：税收竞争指数接近过去30年最大值............................15图表15地方保护的税收尺度：31省，4种竞争模式.....................................................15图表16各省2025~26年预算报告中的“投资于人”相关表述.....................................16图表17 2025年基建类支出遭到明显挤压........................................................................18图表18各省2025~26年预算报告中的“清欠”相关表述.............................................19图表19 2025年新增专项债用于非项目投资比例跳升....................................................20图表20 2025年清欠专项债下半年加速发行....................................................................20 一、为什么看地方预算？重要性和紧急性兼具 （一）地方预算的重要性 全国财政每花100块钱，地方花86块，中央只花14块（仅考虑一本账公共财政；若考虑二本账政府性基金，地方支出占比更高）。 （二）地方预算的紧急性 3月全国两会将披露全国完整预算，资本市场将交易预期差；当前由地方预算可初窥预算总盘子、结构特征，调整政策预期。 资料来源：财政部（2024），华创证券 资料来源：财政部（2024），华创证券 资料来源：财政部，华创证券 二、地方预算怎么看？把握三个重点 （一）区域上，重点看6个经济大省 经济决定财政，比较七大经济指标占比（社融、贷款、GDP、固投、基建、社零、卖地收入），将31省分为三大区域： 官方指定-6个经济大省（下称6大省，广东、江苏、浙江、山东、河南、四川），七大经济指标占比平均45%+。 “35号文”划定-重点化