【宏观专题】31省预算观察：债务、地产、财政力度

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2024年03月03日 【宏观专题】 31省预算观察：债务、地产、财政力度  核心结论 1、债务：两极分化——大省稳投资，12省防风险。6个经济大省提前批专项债占比过半，12个化债重点省份占比下滑较多（已不足10%）。 2、地产：预期偏平——大省仍下，全国持平。经济大省也是地产大省（占全国4成GDP、5成地产销售/卖地收入），仍预计卖地近双位数下滑，全国同比持平。 3、财政力度：增长受限——主要是增收受限。通过收入增速差看弹性（2024年收入同比-2023年收入同比），自然口径仅+1.3%，其中12省负增多（-4.9%）。 4、全国预算前瞻：广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），匹配5% /5.5%左右的实际/名义GDP增速。  具体指标 1、提前批专项债：观察各省年度债务限额分配。31省合计2.28万亿，同比4%，其中6大省/12省/其他分别占比52%/9%/39%（2023年为48%/15%/37%）。 2、地方债限额空间：观察各省存量债务空间（可用于化债）。2023年末31省合计1.3万亿，同比-42%，其中6大省/12省/其他分别剩余0.3/0.36/0.66万亿（2022年末为0.66/0.5/1.1万亿）。 3、土地出让收入：观察各省土地市场预期（加总即全国）。31省预算合计约5.6万亿，同比-1%，其中6大省/12省/其他同比分别为-8%/0%/7%（2023年为-16%/2%/-13%）。 4、地方广义财政支出：观察各省财政力度（合占全国约9成）。由于各省公布的支出口径不一（部分省份补助、债务预算数仅为提前下达数、并非全年数，导致支出目标异常偏低），而支出主要来源于收入，统一用2024-2023年收入增速差（2024年同比-2023年同比）来看弹性。2023年，31省合计支出33万亿，同比0.7%，6大省/12省/其他同比分别为-2%/6%/1%；2024年，31省预算合计收入增速差自然口径+1.3%，6大省/12省/其他分别为+0.8%/-4.9%/+4.2%；可比口径（剔除留抵退税）+6%，6大省/12省/其他分别为+4%/+2%/+8%。 5、全国广义财政支出：两会增速目标会定多少？31省合计一般预算收入同比4.4%、政府性基金收入同比-2.1%，假设中央收入增速一致、2023年增发国债8000亿结转用于今年、赤字率3%、新增专项债3.9万亿左右、2024年再增发国债万亿左右，中性情形测算，全国广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配。  风险提示：地方预算与执行存在差异，两会收入、债务目标设定超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】街房厂岗，烟火人间——华创研究所返乡见闻》 2024-02-22 《【华创宏观】破案：M1跳升，LPR调降》 2024-02-21 《【华创宏观】七问2024年美国总统大选》 2024-02-08 《【华创宏观】美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五》 2024-02-02 《【华创宏观】地方两会的7大要点》 2024-01-25 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 将31省分为6大省/12省/其他三类，观察各省预算草案中的债务、地产、财政力度特征。 投资逻辑 具体通过五个指标观察：1、提前批专项债：观察各省年度债务限额分配；2、地方债限额空间：观察各省存量债务空间（可用于化债）；3、土地出让收入：观察各省土地市场预期（加总即全国）；4、地方广义财政支出：观察各省财政力度（合占全国约9成）；5、全国广义财政支出：两会支出目标或匹配经济目标。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、债务观察：两极分化——大省稳投资，12省防风险 .................................................... 5 二、地产观察：预期偏平——大省仍下，全国持平 ............................................................. 6 三、财政力度观察：增长受限——主要是增收受限 ............................................................. 7 四、全国预算前瞻：支出匹配经济 ......................................................................................... 8 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 债务限额分配：6大省占比过半，12省占比下滑较多 ......................................... 5 图表 2 存量债务空间：缩水较多，12省剩余较少 ............................................................ 5 图表 3 经济大省也是地产大省 ............................................................................................. 6 图表 4 土地市场预期：大省仍预计卖地近双位数下滑，全国同比持平 ......................... 6 图表 5 地方广义财政收支格局 ............................................................................................. 7 图表 6 地方财政力度：2023年大省负增多；2024年增收受限，12省负增多 ............... 7 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、债务观察：两极分化——大省稳投资，12省防风险 观察提前批专项债、地方债限额空间。 1、提前批专项债：观察各省年度债务限额分配；6个经济大省提前批专项债占比过半，12个化债重点省份占比下滑较多（已不足10%。图1）。31省合计2.28万亿，同比4%，其中6大省/12省/其他分别占比52%/9%/39%（2023年为48%/15%/37%）。 2、地方债限额空间：观察各省存量债务空间（可用于化债）；缩水较多，12省剩余较少（图2）。2023年末31省合计1.3万亿，同比-42%，其中6大省/12省/其他分别剩余0.3/0.36/0.66万亿（2022年末为0.66/0.5/1.1万亿）。 图表 1 债务限额分配：6大省占比过半，12省占比下滑较多 资料来源：各省财政厅，中国地方债券信息公开平台，华创证券，标红为限额分配减少，大省为经济大省，12省为12个化债重点省份（下同） 图表 2 存量债务空间：缩水较多，12省剩余较少 资料来源：各省财政厅，华创证券 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 二、地产观察：预期偏平——大省仍下，全国持平 观察土地出让（卖地）收入。 土地出让收入：观察各省土地市场预期（加总即全国）；经济大省也是地产大省（占全国4成GDP、5成地产销售/卖地收入），仍预计卖地近双位数下滑；全国同比持平（图4）。31省预算合计约5.6万亿，同比-1%，其中6大省/12省/其他同比分别为-8%/0%/7%（2023年为-16%/2%/-13%）。 需要注意，土地出让收入属于政府性基金预算，以收定支、预算执行不严。全国层面，已连续两年大幅不及预算（2022年目标0 %，实际-23%；2023年目标0%，实际-13%）。 图表 3 经济大省也是地产大省 资料来源：Wind，各省财政厅，华创证券，均为2023年值 图表 4 土地市场预期：大省仍预计卖地近双位数下滑，全国同比持平 资料来源：各省财政厅，华创证券，注：24年土地出让收入为各省预计收入，土地出让收入预算缺失的，用政府性基金收入同比替代 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 三、财政力度观察：增长受限——主要是增收受限 观察地方广义财政支出（一本账支出+二本账支出，合占全国约9成，图5）。由于各省公布的支出口径不一（部分省份上级补助收入预算数、债务收入预算数仅为提前下达数、并非全年数，较上年执行数异常偏低），而支出主要来源于收入，统一用2024-2023年收入增速差（2024年同比-2023年同比）看弹性。 地方广义财政支出：观察各省财政力度。2023年大省拖累大（占全国近4成支出、6省中4省负增）；2024年增收受限：收入增速差仅+1.3%（自然口径），其中12省负增多（-4.9%）。2023年，31省合计支出33万亿，同比0.7%，6大省/12省/其他同比分别为-2%/6%/1%；2024年，31省预算合计收入增速差自然口径+1.3%，6大省/12省/其他分别为+0.8%/-4.9%/+4.2%；可比口径（剔除留抵退税）+6%，6大省/12省/其他分别为+4%/+2%/+8%。 图表 5 地方广义财政收支格局 资料来源：各省财政厅，华创证券，均为2023年值，一本账为一般预算，二本账为政府性基金预算 图表 6 地方财政力度：2023年大省负增多；2024年增收受限，12省负增多 资料来源：各省财政厅，华创证券 注：24年两本账收入为各省预计，标红为2023年支出负增，增速差为2024年收入同比-2023年收入同比，自然增速为自然口径，可比增速为剔除留抵退税的可比口径 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 四、全国预算前瞻：支出匹配经济 全国广义财政支出：两会增速目标会定多少？31省合计一般预算收入同比4.4%、政府性基金收入同比-2.1%，假设中央收入增速一致、2023年增发国债8000亿结转用于今年、赤字率3%、新增专项债3.9万亿左右、2024年再增发国债万亿左右，中性情形测算，全国广义财政支出约40万亿，同比6%（2019~23年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%），和5%左右的实际GDP增速、5.5%左右的名义GDP增速匹配。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门