政府债务周度观察：31省加权目标增速5.4%

证券研究报告|2024年01月31日 政府债务周度观察 31省加权目标增速5.4% 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第4周（1/22-1/26）为619亿，第5周 （1/29-2/2）计划1182亿，年初至第4周累计2107亿。过去两年（2022和2023）同期值均超过5300亿，今年至今速度偏慢。截至1/31，全部31个省市公布2024年GDP增长目标，加权增速为5.4%，预计2024年整体增速目标5%。多数省份下调2024年一般公共财政收入增速目标，预计财政收支仍然维持紧平衡状态。 国债第4周（1/22-1/26）净融资239亿，第5周（1/29-2/2）计划净 融资-370亿，至第4周累计净融资1346亿，多于过去两年。由于暂未 公布中央赤字，我们以23年的4.16万亿暂代进度的分母端，截至第4周进度约4%。从历年节奏来看，一季度国债净融资速度较慢，大部分进度在10%以下。 地方新增一般债第4周（1/22-1/26）发行380亿，第5周（1/29-2/2）计 划发行833亿，截至第4周累计发行391亿。从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到40%左右。在地方政府债务压力和赤字率警戒线双重限制下，预计2024年新增一般债限额持平于2023年，即7200亿，因此在公布提前批或地方赤字前，我们暂时以去年额度作为进度的分母，截至第4周进度5.4%远低于2023年，但第5周发行较多，预计进度达到17%基本赶上去年进度。 地方新增专项债第4周（1/22-1/26）无发行，第5周（1/29-2/2）计 划发行718亿。以3.8万亿作为分母，进度于第5周达到1.9%，远落后 于过去两年。截至1月31日，已披露2024年一季度地方债发行计划1.77 万亿，其中新增债1.06万亿，再融资债6726亿。具体来看，包括新增 一般债1685亿，新增专项债8906亿，再融资一般债2568亿，再融资 专项债3139亿，以及部分未披露用途的债券。 特殊再融资债本周重启发行，分别为1/31发行的8.2亿河北特殊再融资专项债，以及2/2发行的贵州258亿特殊再融资一般债和66亿专项债，共计333亿。 城投债第4周（1/22-1/26）净融资-130亿，1/29-2/2已披露净融资计划-54亿。截至上周，wind口径城投债余额已低于11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数237.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.43 企业/公司/转债规模(千亿)66.6/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第26期）（20240122-20240128）- 理财子规模收缩，破净率上升》——2024-01-31 《超长债周报-地方政府超长债发行放量》——2024-01-29 《转债市场周报-乐观看待转债估值修复》——2024-01-28 《政府债务周度观察-26省市公布2024年增长目标》——2024-01-24 《资管机构产品配置观察（第25期）（20240115-20240121）- 理财子规模扩张，破净率下降》——2024-01-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第4周（1/22-1/26）为619亿，第5周（1/29-2/2） 计划1182亿，年初至第4周累计2107亿。过去两年（2022和2023）同期值均超 过5300亿，今年至今速度偏慢。 国债第4周（1/22-1/26）净融资239亿，第5周（1/29-2/2）计划净融资-370 亿，至第4周累计净融资1346亿，多于过去两年。由于暂未公布中央赤字，我们 以23年的4.16万亿暂代进度的分母端，截至第4周进度约4%。从历年节奏来看，一季度国债净融资速度较慢，大部分进度在10%以下。2023年国债累计净融资4.1万亿，进度98.7%，基本与2023年中央赤字规模（加增发国债共4.16万亿）吻 合，除2020年提前发行2021年部分国债，2023年总体进度高于过去6年。目前 增发国债资金已安排超8000亿，预计对2024年一季度基建起到较强支撑作用。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和，得到三债合一的总发行进度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增一般债第4周（1/22-1/26）发行380亿，第5周（1/29-2/2）计划发行 833亿，截至第4周累计发行391亿。从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到40%左右。在地方政府债务压力和赤字率警戒线双重限制下，预计2024年新增一般债限额持平于2023年，即7200亿，因此在公布提前 批或地方赤字前，我们暂时以去年额度作为进度的分母，截至第4周进度5.4%远低于2023年，但第5周发行较多，预计进度达到17%基本赶上去年进度。2023 年累计发行7006亿，相较7200亿新增限额略低，发行进度97.3%，高于2020年 和2021年同期，但弱于2022年。 图5：新增一般债周度发行额图6：新增一般债历年发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地方新增专项债第4周（1/22-1/26）无发行，第5周（1/29-2/2）计划发行718 亿。以3.8万亿作为分母，进度于第5周达到1.9%，远落后于过去两年。从过去四年来看，除2021年进度落后，其余三年一季度进度均达到30%左右。当前尚未公布2024年专项债提前批，但已有超20省、直辖市和自治区等披露一季度政府 债发行计划。截至1月31日，已披露2024年一季度地方债发行计划1.75万亿， 其中新增债1.04万亿，再融资债6726亿。具体来看，包括新增一般债1653亿， 新增专项债8721亿，再融资一般债2568亿，再融资专项债3139亿，以及部分 未披露用途的债券。从历史来看，前两年一季度新增专项债发行均在1.3万亿左右，部分地区发行超过计划。 图7：新增专项债周度发行额图8：新增专项债历年发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：2022年计划发行包括5000亿结存限额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：已披露一季度地方债各月发行计划(截至1/31)图10：已披露一季度地方债发行计划分布（截至1/31） 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024专项债项目统计图12：2024新增专项债资金投向 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债本周重启发行，分别为1/31发行的河北特殊再融资专项债8.2亿，以及2/2发行的贵州特殊再融资一般债258亿和专项债66亿，共计333亿。至本 周特殊再融资债累计发行共14218亿，其中一般债规模为9131亿元，占比64%； 专项债规模为5086亿元，占比36%。分地区来看，发行过千亿的地区有6个，分别为贵州（2588亿，含待发行）、天津（1286亿）、云南（1256亿）、湖南（1122亿）、内蒙古（1067亿）和辽宁（1006亿）。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。 城投债第4周（1/22-1/26）净融资-130亿，1/29-2/2已披露净融资计划-54亿。截至上周，wind口径城投债余额已低于11.8万亿，较10月的12万亿峰值持续下降。 近期地方两会密集召开，截至1/31，全部31个省市地区公布2024年GDP增长目标，加权增速为5.4%，预计2024年整体增速目标为5%维持不变。从地域分布上看，多数省份下调目标的原因是2023年实际增速低于当年目标。此外，2024年多数省份下调一般公共财政收入增速目标，预计财政仍然维持紧平衡态势。 图13：特殊再融资债重启发行图14：特殊再融资债各省余额（含待发行） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel、国信证券经济研究所整理 图15：城投债净融资额与余额（截至1/31）图16：城投债周度净融资额（截至1/31） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图17：各地城投债余额图18：2024年一般公共收入目标增速多数下调 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人