策略点评：实物无熊市

中东地缘政治风险升级导致全球油价大幅上涨。2月28日，美国和以色列联合打击伊朗，伊朗反击导致中东原油运输受阻，霍尔木兹海峡关闭，沙特等产油国无法外运。尽管OPEC同意增产，布伦特原油仍上涨超9%，一度涨超82美元/桶。

油价上涨符合美国利益，但本轮伊朗冲突未必引发海外通胀和利率大幅上行。与2022年俄乌冲突不同，当前美国通胀存在下行压力，劳动力市场趋冷，CPI同比增速下行，关税措施缓和，服务业通胀降低原油相关分项权重。布伦特原油价格需涨至90美元/桶才能扭转美国通胀下行趋势。油价上涨推动中东产油国石油美元循环，美债收益率开始下行，美元通过油价重获支撑。石油价格在90美元以下为较好交易区间。

有色金属市场调整，原因可能包括担忧油价上涨带来的通胀影响，以及投资者对贵金属价格短期走势的学习效应。军事冲突虽短暂，但地缘政治风险增加全球政府部门对资源品储备的需求。工业金属需求修复仍在途，但有色金属计价了过多“美元崩溃”的属性，能源价格中枢上涨导致阶段性压力，但也是工业资源品逻辑切换的开始。短期内资产价格波动后配置机会出现。

配置推荐：具有战略资源价值的实物资产（原油及油运、铜、铝、稀土和橡胶）；中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）；国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）；消费回升通道（免税、食品饮料、航空）；非银金融（受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底）。

风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。