铜期货月报（202603）：综述：警惕高库存的影响

核心观点

• 铜价处于多空转换的战略空头阶段，大牛市自2016年启动，2024年5月完成左侧高点，预计2026年上半年将构造右侧高点。
• 2026年进入第二空头波动战役，下方关键价位为8万附近，上方关键价位为2024年5月高点约10万+一线。
• 交易上应留意第二脉冲结束后的潜在反V波动，把握第二超级波动的机会。

供给层面

• 2月TC录得均值-50.98美元，环比减4.2%，原料端干扰严峻，存在最后一跌可能。
• 2025年1-12月国内精炼铜产量1472万吨，累计增速10.4%，单月产量132.6万吨，增速9.1%，供给增速维持近两位数高位。
• 2月底全球库存录得118.52万吨，连续8个月增加，创2010年以来历史新高。

需求层面

• 1月社融增速8.2%，环比下降0.1%，融资信用回落；M1增速4.9%，环比上升1.1%；M2增速9%，环比上升0.5%。
• 1月汽车销售增速-3.2%，环比下降12.6%；2025年1-12月房市销售-8.7%，环比下降0.9%，汽车高位开始边际回落，地产边际略稳。

其他

• 美联储2026年1月会议维持不变，印证了2026年上半年空窗期的研判，可能是第三降息路径（若出现为最后一次）。
• 金融属性较强的商品（铜金等）或正处在最后的“荣光”。

3月联储利率预测

• 2026年3月17-18号利率会议预期可能维持不变。
• 2026年上半年可能是美联储空窗期，对铜金等金融属性商品带来重大性影响。

研究结论

• 铜价处在多空转换的战略空头阶段，应重视第二脉冲的波动行情机会。
• 8万上方全部是泡沫，在泡沫区域战术做多没问题，战略-战役做多要犯重大错误。
• 投资者应把握第二超级波动的机会，留意第二脉冲结束后的潜在反V波动。