美欧经济回暖，地缘局势升温

海外宏观：美欧经济回暖

• 全球制造业温和扩张，景气度连续六个月保持在荣枯线以上。
• 美国制造业景气度维持高位，1月Markit PMI与ISM PMI同步回升，2月虽有所回落但仍处扩张区间。
• 欧元区制造业复苏，1月与2月PMI快速上行，2月达到2022年6月以来高点，财政扩张政策拉动作用显现，尤其德国国防和基建支出。
• 美国1月就业市场强劲，新增非农就业人数显著回升，失业率下降，消费者信心同步回升。

国内宏观：春节假期消费稳定增长

• 春节假期消费稳定增长，国内出游总消费较去年大幅增长，日均消费同比增长5.5%。
• 春节档期票房收入较以往年份大幅下降，与春节档爆款电影较少有关。
• 通胀温和抬升，1月CPI同比上涨0.2%，PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄，制造业产业链补库存及“反内卷”政策推动物价上涨。

政策：外部“地缘+关税”再抬头，国内以“稳流动性+促兑现”为主线

• 外部环境主线从“降温”转向“风险议题再抬头”，但未演化为系统性冲击。
• 美国关税政策在2月出现“再启动、再定价”的变化，对全球市场影响主要通过抬升贸易成本预期、改变企业定价与备货节奏，以及影响风险偏好与美元资产定价。
• 国内政策“定调清晰但不抢跑”，强调用执行与工具组合把增长托住、把预期稳住。
• 货币政策延续“稳流动性、偏数量型”的操作框架，央行通过中期工具与公开市场操作强化跨节奏对冲。
• 财政与准财政政策强调“从额度到工程量”，货币政策为项目推进争取更稳定的金融条件。
• 消费金融支持政策再优化与再延展，有助于促消费从阶段性刺激向更可持续的制度化支持过渡。

大类资产：关注地缘政治扰动

• 近一个月以来，市场对下一任美联储主席候选人凯文·沃什政策担忧较大，股市及大宗商品出现较多回调。
• 2月28日美国及以色列对伊朗采取军事行动，地缘政治风险大幅增加，未来可能情景包括冲突较快结束、短期内持续但规模可控，以及冲突不断升级演化为全面战争。
• 鉴于特朗普较为厌恶持久战，第一种和第二种可能性相对较高，即冲突对金融资产的影响可能是偏短期的，但仍需增强风险管控。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧。
• 中国经济超预期下行。