AI光模块随笔梦回25年4月光模块厂已成价值股结合光模块头

结合光模块头部多家厂商的反馈，27年800G/1.6T可插拨模块指引乐观，#目前光模块头部厂商的市值或低于未来5-7年累计利润，目前的看T+1年的PE估值和25年4月很接近。 不同于25年4月，光模块板块有贸易战关税压制+训练scaling law失效+云商Capex预期下修+AI商业模式不明朗等β层面负面因素；当前AI所处的环境是训练 AI/光模块随笔：梦回25年4月，光模块厂已成价值股 结合光模块头部多家厂商的反馈，27年800G/1.6T可插拨模块指引乐观，#目前光模块头部厂商的市值或低于未来5-7年累计利润，目前的看T+1年的PE估值和25年4月很接近。 不同于25年4月，光模块板块有贸易战关税压制+训练scaling law失效+云商Capex预期下修+AI商业模式不明朗等β层面负面因素；当前AI所处的环境是训练scaling law仍有效+token持续新高+agent能力飙升+替代部分SaaS市场+AI云涨价+云商收入&Capex超预期，β层面压制因素少，空头看空AI大势抓手不多，局限在现金流持续性的讨论。 最大分歧目前看就是技术路径，老研究员比较熟悉，1年半前，24Q4市场开始预期英伟达在25年GTC发布CPO交换机，挑选交易标的，交易25年3月GTC宣讲。 #复盘来看这波交易没有问题，CPO是0到1的变化，是相对认可的终局方案，英伟达是行业最大推手，模块厂商在面临的估值压力明显更大。 为什么我们判断这次不一样：1）#路径多样化，NPO方案从25年立项到26年送样到27年批产，进度明确，定位清晰，主打解耦+维护性强，4-5家云商客户的开发诉求已经和模块厂做了沟通，订单披露可期；CPC+可插拔方案，scale-out最佳过渡；还有谷歌的OCS方案可选；提一嘴CPC和NPO在英伟达内部同样有项目在推进；2）#推理占比提升&ASIC生态崛起，从谷歌的TPU已有充分的体现，未来的算力需求无疑将集中在推理侧，性价比是top1痛点，NV生态的最大问题就在于70-80%的高毛利率附加在每一款产品，也包括CPO交换机；若推理需求占大头，是否云商要强绑定NV的生态？ 写在最后，光模块厂对半导体工艺的布局早已展开，从硅光芯片设计（已全球领先）、电芯片设计、薄膜铌酸锂外延，晶圆级键合、3D封装等等，体内体外均有布局，也包括最难的CoWoS工艺，国内头部先进封装厂也在追赶。