新能源及有色金属日报：下游复工缓慢 铜价维持震荡

市场要闻与重要数据 期货行情： 2026-03-02，沪铜主力合约开于104230元/吨，收于103850元/吨，较前一交易日收盘-0.07%，昨日夜盘沪铜主力合约开于103,320元/吨，收于102,280元/吨，较昨日午后收盘下降1.23%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货对2603合约报贴水290-90元/吨，均价贴水190元/吨，较上一交易日收窄70元/吨。沪铜日内先跌后涨，尾盘收于102850元/吨。早盘持货商挺价，平水铜贴水260-100元/吨，但成交清淡；后续部分商家甩货，铁峰贴水300元/吨，拖累平水铜报价下移至贴水310-140元/吨。隔月Contango月差维持高位，进口及国产铜持续到货，供应压力不减。下游复工偏缓，铜价高企抑制采需，预计今日现货贴水仍将承压运行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，国内方面，5月20日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、邮储银行和交通银行等在其官方App或网站调整了人民币存款利率表。其中，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15-0.25个百分点。具体来说，3个月、6个月、一年期、二年期定期存款挂牌利率均下调15个基点至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款挂牌利率均下调25个基点至1.25%和1.30%，调整前上述期限定期存款挂牌利率分别为0.8%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。 矿端方面，03月02日讯，洪水导致赞比亚边境以南一座桥梁坍塌，切断了刚果民主共和国的主要铜出口走廊，扰乱了这个世界第二大产铜国的出货。赞比亚税务局周日在公告中称，运输商应使用替代路线，桥梁坍塌已影响通往和来自卡松巴莱萨与赞比亚边境的交通。该边境口岸是赞比亚最繁忙的。该国道路发展局在另一份声明中表示，周日正在进行工作，以期在48小时内恢复该路线的通行。周日晚上，国有赞比亚国家广播公司电视台的画面显示，桥梁已被冲毁。虽然赞比亚和刚果共享其他边境口岸，但卡松巴莱萨是主要口岸，目前等待过境的卡车排队长达数十英里。 冶炼及进口方面，据中国海关数据统计，2025年来自中东地区的再生铜进口量达14.41万吨，占中国全年再生铜进口总量的6.15%。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是主要来源国。而以色列和伊朗的再生铜进口量约为0.91万吨，仅占中东地区全年进口量的6.30%，在中国整体废铜进口总量中占比更是微乎其微。因此，从生产供应层面分析，以伊冲突对中国国内再生铜供应量的影响较为有限。综合来看，美伊冲突的发展对于铜市场供需影响相对较小，再生铜市场虽然有所影响，但尚不能形成规模性、持续性的影响。但考虑到地缘冲突所带来的市场避险情绪提升，而铜作为金融属性最强的工业金属之一，需要注意短期因情绪主导的价格急速涨跌变化所带来的风险。 消费方面，SHMET03月3日讯，据中国有色协会数据显示，2025年，中国铜加工材综合产量为2154万吨，比上年增长1.4%。月，终端消费呈现节前备货积极，假期停滞，节后复苏滞后的三阶段特征。春节前，铜价回落刺激下游逢低采购，精铜杆、铜管等行业开工率超预期维稳，电网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，终端企业集中补库。春节期间，市场进入传统休假期模式，绝大多数贸易商及下游企业暂停现货操作，实际消费基本停滞。节后归来，终端复苏进程明显滞后。一方面，下游加工企业复工节奏偏慢，正月十五前多数企业尚未完全复产。另一方面，高铜价对需求形成抑制，企业采购情绪偏弱，以分批次刚需采购为主。分领域看，电力领域订单支撑较强，而建筑、通信等领域订单表现偏弱，终端消费呈现分化格局。库存方面，节后社会库存超预期累积，上海地区较节前垒库9.75万吨，广东地区增加4.37万吨，高库存对现货形成持续压制。展望3月，随着元宵节后终端行业全面复工，订单释放节奏有望加快，电力、新能源等领域需求将持续向好，但建筑等传统领域复苏缓慢，整体消费全面恢复至节前水平仍需时日，预计3月中下旬市场真实供需矛盾将得以显现，库存去化进度将成为关键观察 指标。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化100.00吨万257675吨。SHFE仓单较前一交易日变化5287吨至295881吨。3月2日国内市场电解铜现货库56.00万吨，较此前一周变化2.83万吨。 策略 铜：谨慎偏多 3月铜市处于供需再平衡关键期。供应端全球库存高位，上旬仍有压力。需求端元宵节后复工改善，但高铜价抑制补库，库存去化存不确定性。矿端偏紧，宏观面多空交织。铜价预计仍以震荡缓慢上行为主。 现货企业：建议3月上旬维持谨慎采购策略，利用深贴水结构逢低按需补库，避免高位集中备货。中游加工企业可优先消化节前原料及成品库存，关注中下旬库存去化信号确认后再加大采购力度。持货商建议逢高降低库存敞口，规避高库存压制下的现货贴水扩大风险。 期货套保操作：建议沪铜在100000元/吨至104600元/吨的区间范围上下沿进行相应的买入以及卖出套保操作。在接近区间上沿时可适当降低（加大）买入（卖出）套保比例，而在接近区间下沿时则可相应降低（加大）卖出（买入）套保比例。期权：卖出看跌 风险 国内需求复苏不及预期库存继续大幅累高流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com