流动性月报：关注预期差

2月复盘：超季节宽松

2026年2月资金面维持平稳，资金利率中枢较1月变动不大，DR007向上偏离政策利率幅度为9.1bp，较1月的10.5bp小幅下行1.4bp。历史上2月资金面多环比收紧，仅2024年2月资金面持稳于当年1月。

2月资金面平稳的原因之一在于央行持续增量投放MLF和买断式逆回购，公开市场合计净投放资金7795亿，规模仍然偏高；原因之二或在于外汇占款可能投放部分货币，2026年1月央行外汇占款环比明显上升，环比上升规模为2024年3月以来新高。

2月R007与DR007利差小幅走阔1.4bp，R001与DR001利差小幅收窄0.5bp，资金分层压力依旧不大。参照除夕较晚的年份，2月现金或仍有流出，但央行投放资金规模并不低，加之外汇占款渠道可能也投放部分资金，2月资金面延续低波平稳局面。

3月展望：利好偏多

近两月企业结售汇顺差规模快速上升，持续位于历史新高位，但结售汇顺差对资金走势的实际影响有限。结售汇波动不是央行调节外汇占款的主要原因，外汇占款与结售汇顺差波动可能均是汇率走势的结果。

在人民币快速升值的背景下，外汇占款可能也会投放部分人民币，因此结售汇顺差对资金面的影响大概率有限。3月政府债净融资规模环比大幅回落，取现回流和财政支出对3月资金面形成支撑，3月超储率或较2月继续回升。

总体来看，近期位于高位的结售汇顺差实际上可能并不会对资金面造成太大扰动；同时，在财政支出、取现资金回流、政府债净融资规模回落的背景下，3月资金面面临的确定性利好因素偏多。但有两个不确定因素仍需注意：一是后续公开市场投放边际回落、降准概率逐步下降的可能性；二是市场当前对货币宽松的预期偏低，若后续央行靠前降息，资金将面临较大预期差。