研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：中东地缘冲突爆发，全球风险偏好大幅降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，周末美以联合对伊朗发动袭击，导致中东地缘冲突爆发，全球避险情绪大幅升温、风险偏好大幅降温。国内方面，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化以及中东地缘风险，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；但是中东地缘冲突爆发，短期影响全球风险偏好，股指短期或有所走弱，后续关注中东地缘局势变化、国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期反弹，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在小金属、工业金属、以及煤炭电力等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国春节期间出行和消费创新高，经济韧性较强。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦海外关税政策的变化以及中东地缘风险，美国高院裁定IEEPA关税违法，中国关税整体降低，提振国内风险偏好；但是中东地缘冲突爆发，短期影响全球风险偏好，股指短期或有所走弱，后续关注中东地缘局势变化、国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1159.98元/克，上涨1.31%；沪银主力合约收至23927元/千克，上涨6.95%。随着特朗普关税不确定性以及美以联合对伊朗发动袭击，导致中东地缘冲突爆发，全球避险情绪大幅升温，贵金属价格获得支撑。现货黄金最终收涨1.83%，报5279.95美元/盎司；美国敦促公民离开以色列后，现货白银急涨，站上93美元关口，最终收涨6.19%，报93.75美元/盎司。短期贵金属整体上涨，操作方面，短期多头继续持有或者谨慎做多。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：通胀预期强化短期或提振黑色价格 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场小幅回落，盘面延续震荡，周末唐山钢坯现货小幅上涨20元/吨。周末中东局势恶化可能带动原油价格上涨，间接抬升钢材成本，但总体有限。基本面方面变化不大，现实需求尚未恢复，本周五大品种钢材表观消费量环比回落68.85万吨，日均累库速度创近年新高。贸易商态度谨 慎，冬储意愿普遍偏低。供应方面，五大品种钢材产量环比回落7.98万吨，建材回落较为明显，但铁水产量回升较为明显。主流大钢厂春节期间都有值班，维持正常生产。后续钢材市场需密切关注库存何时见顶以及见顶后的去化度，还有就是原料何时企稳。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格小幅走弱，盘面价格延续区间震荡。周末中东局势恶化或间接推涨海运费价格，利好铁矿石。基本面方面，节前最后一周，铁水产量小幅回升，假日期间，钢材基本保持正常生产节奏，后期需求关注复产进程。供应方面，产长假期间，铁矿石发货量有所回升，但到港量继续回落，且已接近今年低位。短目前铁矿石供应仍处于淡季之中。建议铁矿石价格以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格反弹明显。南非锰矿出口受限消息提振锰矿价格，周末中东局势恶化，若原油价格上涨或间接带动动力煤价格上涨，抬升合金成本。硅锰6517北方市场价格5600-5700元/吨，南方市场价格5720-5770元/吨。锰矿价格维持偏强运行，天津港半碳酸主流报价37-37.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.8-32.8元/吨度不等，加蓬报价43元/吨度，South32澳块报价42元/吨度，cml澳块43.5元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.84%，较上周增0.27%；日均产量27695吨/日，增360吨。内蒙古个别前期点火合金厂假期期间出铁量增加，合金产量存在增加走势。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国28.35%，环比上周持平；日均产量14005吨，环比上周持平。预计硅铁、硅锰盘面价格建议以反弹思路对待。 有色新能源：等待旺季需求验证，注意情绪波动风险 【铜】智利国家统计局公布的数据显示，全球最大铜生产国智利1月铜产量同比下降3%，至413,712吨。上期所、LME和Comex铜库存持续增加，全球显性库存维持高位。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，1月数据显示精炼铜产量同比增16.32%。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。 【铝】上周五，有色板块市场氛围偏多，沪锡领涨有色金属，沪铝表现较弱。目前市场主流观点仍是看多，基于长期逻辑。现实端而言，社库的大幅增加，仓单的持续上升，则是确确实实的压力，资金如果顶着如此大库存压力继续讲故事，的确需要魄力。当然，在当前氛围下，还是谨慎为宜。 【锌】26年铅精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。 【铅】预计2026年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，从年初的1.74万吨增至6.9万吨，累库速度为近年来最快；从绝对库存水平而言，已经不再处于极低水平，已经超过23年、24年和25年同期，从季节性来看，后期仍处于累库周期，直至3月中旬。25年以来，LME铅库存持续维持在高位，目前库存为286100吨。 【镍】25年镍矿供应维持高位运行，我国镍矿进口量达4226万吨，同比增长11%，较2024年的3791万吨显著提升，进口规模处于近年来偏高水平。其中8月进口634.7万吨、9月进口611.5万吨，连续两个月创下21年以来单月进口峰值。镍矿库存在6月触及年内低位，之后急速持续增加，目前已处于历史最高水平附近。截止2月27日，LME镍库存达到287976吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，目前已经达到76619吨，是近年来最高水平。 【锡】宏观上，中东地区冲突升级，地缘冲突引发的避险情绪将提振贵金属，并通过市场情绪外溢进一步推升锡价；此前消息称美国计划动用五角大楼AI模型，为锗、镓、锑、钨等关键矿产设定参考价格，受此驱动，上周五午后A股小金属板块和沪锡期货联袂大涨。供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26年我国光伏装机规模最高240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，本周国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。综上，情绪提振下，锡价将有所走高，但缺乏基本面支撑，若出现情绪回落，将维持高位震荡。 【碳酸锂】截至2026年2月26日，碳酸锂周度产量录得21822吨，周环增8.1%（1638吨），锂辉石和盐湖产线开工率显著提升。澳大利亚锂辉石精矿CIF最新报价2385美元/吨，相对春节前上涨19%。碳酸锂最新社会库存100093吨，环比减少2839吨。其中冶炼厂、下游及其他库存环比分别录得1462、-4471、170吨。下游去库，贸易商库存偏低，冶炼厂库存持续低位。碳酸锂最新仓单库存38461吨，周环比增加1179吨，仓单数量偏低，套保压力不强。锂电材料企业处于“金三银四”的生产旺季及“抢出口”窗口，碳酸锂社会库存持续去库及冶炼厂库存 低位，强现实延续。津巴布韦宣布暂停原矿和锂精矿出口，政策不确定性强化了供应收缩预期，并且或成为持续扰动。偏强震荡，逢低布局。 【工业硅】最新周度产量6.99万吨，周环比减少217吨（-0.3%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别录得0、3304、43092、8183、7140吨，合盛硅业大面积停炉减产维持。2月26日，工业硅最新社会库存为56万吨，周环比增加0.3万吨，社会库存高位平稳。最新仓单库存为20817张，周环比增加1296张，仓单恢复速度加快，但绝对数量仍然偏低。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑，区间操作。 【多晶硅】最新周度库存为32.85万吨，库存持续高位累积。最新仓单9510手，周环比增加1010手，套保压力增强。硅料收储去产能预期落空，以及取消光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，现货报价松动，预期价格低位震荡，试探下方关口，逢高布空。 能源化工：对伊朗袭击持续，油价冲击80美金 【原油】美以对伊朗发动袭击，伊朗强硬反击，目前尚未有原油生产设施遭受打击的消息，但霍尔木兹海峡实际通行基本已断，且有信源显示伊朗港口装载设施可能遭受袭击。中东多处美军基地受到反击后，地缘风险有扩大化态势，油价短期将继续保持极强状