3月铜月报：供紧逻辑不变，地缘冲突黑天鹅扰动

3月铜月报 2026-3-2 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 04 沪铜行情回顾01 p2月铜价维持震荡，月涨幅0.02%，截至2月27日沪铜收盘价为103920元/吨。春节假期期间，受特朗普关税言论及LME库存持续增加影响，伦铜一度承压回落，随后美国最高法院裁定大规模加征关税违法，美元走弱，空头回补推动价格快速反弹。特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品设置10%统一关税，特朗普随后表示将把税率提高到15%。此后在美伊谈判进展与地缘局势交织影响下，市场情绪多空摇摆。美以对伊朗发动战争突发黑天鹅，地缘冲突可能扰乱全球供应链，进一步强化资源民族主义。基本面，矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费继续维持历史低位。春节前下游企业开工率逐步下滑，需求整体走弱。国内库存垒库进程延续，受进口货源到港以及下游春节期间消费消化有限，节后库存累库超预期。美国为首多国持续推进关键矿产储备，铜将继续成为全球战略性资源争夺焦点。综合而言，铜供需偏紧的支撑逻辑仍存，关注美以对伊朗战争的持续性及影响，以及节后库存拐点信号与宏观情绪转变。。 海外宏观—美国CPI增速放缓，就业市场表现坚挺01 p美国1月CPI同比增长2.4%低于预期，为去年5月以来最低增速，CPI环比增长0.2%，为去年7月以来最小涨幅；1月核心CPI同比增长2.5%，为2021年3月以来最低增速。假期公布的美国核心个人消费支出价格指数（PCE）去年12月上涨0.4%，创近一年来最大涨幅；12月核心PCE同比上涨3%。PCE数据显示美国通胀压力仍然顽固，降息预期回撤。美国1月非农就业人口增长13万人，大幅高于市场预期的6.5万人；失业率小幅降至4.3%，预期和前值均为4.4%，整体来看劳动力市场仍有韧性。然而最新报告将2025年全年就业增长规模由58.4万大幅下调至18.1万，前期数据大幅下修表明2025年美国就业市场疲软程度超过预期。 海外宏观—美国PMI增速放缓，美元指数偏弱01 p美国2月制造业PMI初值51.2，1月前值为52.4，为7个月低点。美国2月服务业PMI初值52.3，1月前值为52.7，为10个月低点。美国2月标普全球综合PMI初值52.3，1月前值为53，降至2025年4月以来最低水平。 p2025年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）初值按年化季率计算增长1.4%，为2025年第一季度关税冲击以来的最慢增速，较第三季度的4.4%大幅放缓，2025年全年经济增长2.2%。美国1月CPI增速放缓降息预期升温，随后公布的PCE数据显示美国通胀压力仍然顽固，降息预期再度回撤。2月美元指数先降后升。 国内宏观—国内CPI涨幅扩大，社融增量创新高02 p中国1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比前值0.8%，核心CPI同比上涨0.8%。中国1月CPI同比涨幅从0.8%回落至0.2%主要受春节错月影响。上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多。PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点。 p我国1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。M2-M1剪刀差为4.1个百分点，较2025年12月进一步收窄。信贷实现开门红，贷款规模合理增长。 国内宏观—全年GDP同比增长5%，1月景气水平小幅回落 02 p中国1月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落，企业生产经营活动总体较上月有所放缓。部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平较上月下降，但生产继续保持扩张。p2025四季度GDP增长4.5%，全年GDP同比增长5%，跨越140万亿元关口，实现全年增长目标。中国2025年固定资产投资同比下降3.8%，较前值进一步扩大，其中采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%。中国12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，全年同比增长0.6%，实现四年来首次增长。我国制造业及服务业PMI我国GDP同比（%） 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺持续，铜精矿供应增速下降01 p2025年全球铜矿扰动频发，1-12月ICSG全球铜精矿总产量2311.2万吨，同比增加1.22%，11月前值1.62%。12月铜精矿产量205万吨，环比增加8.41%，但同比减少2.24%，全球铜精矿产量增速继续下降。 p截至2月27日，国内铜精矿港口库存51.4万吨，月环比-1.72%，同比4.05%，铜精矿港口库存仍处于历年低位。ICSG铜精矿全球产能（千吨） 冶炼端—铜精矿TC维持低位，粗铜加工费上升02 p铜矿紧缺持续影响下，加工费维持历史低位。长单方面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年下降21.25美元/吨与2.125美分/磅。现货方面，截至2月27日，铜精矿现货粗炼费为-51.6美元/吨，持续位于历史低位。 p2026年2月，国内南方粗铜加工费2350元/吨，环比增加200元/吨，为近几年来新高。精废价差维持高位促使再生铜持续流入冶炼端口，废产粗铜、阳极板供应较为充裕。2月进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续四个月持平。 精炼铜—精铜产量环比减少，副产品价格维持强势 03 p2026年1月铜产能利用率为82.18%，环比提高2.22个百分点，同比提高7.7个百分点。硫酸价格强势叠加部分企业“开门红”影响下产能利用率提升。 p2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比减少3.13%，同比上升7.96%。2月仅有28个生产日且部分企业存在统计周期问题，电解铜产量呈现季节性低位。3月生产天数自然增加，叠加1月有检修的企业产量在3月已经完全恢复，预计3月电解铜产量进一步增高。 进出口—电解铜净进口下降，进口盈亏持续为负 04 p2025年我国电解铜进口量335万吨，同比减少10.27%；电解铜出口量79万吨，同比增加73.67%。2025年中国电解铜进口量整体偏弱，全年净进口量降至近三年来最低水平。LME-COMEX套利窗口使得美国维持对非美地区电铜高溢价采购，促使中国离岸市场频繁出现复出口提单和转口操作。p2月进口利润维持负值且小幅走扩。 废铜—废铜进口稳定增加，精废价差上升05 p12月我国废铜进口量为238,976.87吨，同比增加9.90%，环比增加14.81%。根据SMM，2025年，中国再生铜原料进口量达234.27万实物吨，同比增长4.1%。由于铜精矿供应持续紧张，国内对海外原料存在刚性需求。 p受铜价变动影响，2月精废价差先升后降。 加工环节—精铜杆开工率持稳，再生铜杆开工率偏弱 06 p2026年1月精铜制杆企业开工率为65.64%，环比下降3.96个百分点，同比下降11.27个百分点。1月前期铜价高位运行，下游企业订单承接乏力，行业整体开工偏弱。下半月铜价回调期间，下游订单集中释放，推动精铜杆企业加快成品库存去化。上周（2月20-26日）精铜制杆行业开工率为18.38%，复工节奏整体偏缓。p1月再生铜杆开工率为20.17%，环比下降0.25个百分点，同比下降6.73个百分点，受高铜价和政策环境影响供需两端较为疲软，开工偏弱。 加工环节—铜箔开工继续攀升06 p12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%。铜价新高下终端企业对高价原料的承接能力严重不足，订单规模出现明显萎缩，铜板带企业的开工率下滑。多数黄铜棒生产企业冲刺年度产值目标，加大生产排产力度，带动行业开工率阶段性走高。铜管大型企业手持订单稳定，企业在年末多生产为元旦假期做储备，开工环比增加。1月铜箔开工率为88.56%，开工率连续9个月持续攀升。动力端需求季节性回落，储能端行业延续高景气度。同时1月铜价重心攀升推动下游下单，叠加春节临近下游备货，开工率持续攀升。SMM中国铜管月度开工率(%) 终端需求—电力工程投资放缓，风电光伏装机量稳定增长 p2025年1-12月我国电网工程投资完成额6,395.02亿元，累计同比5.11%。2025年1-12月我国电源工程投资完成额10,927.51亿元，累计同比-9.57%，全年电力工程投资增速较上半年放缓。 p20251-12月我国风电、光伏累计新增装机量分别为12,047.65万千瓦和31,751.35万千瓦，分别同比增加50.94%和14.22%，光伏、风电新增装机增速整体保持稳定。我国电网工程投资完成额（亿元） 终端需求—房地产仍处磨底阶段，政策接续发力08 p2025年12月我国房地产新开工施工面积5,313.26万平方米，同比-19.31%。12月我国房地产竣工面积20,894.20万平方米，同比-18.35%。12月房地产新开工、竣工面积同比仍大幅走跌，房地产景气度较为低迷。12月我国房地产销售面积为9,399.63万平方米，同比-16.57%。12月国内30大中城市商品房成交面积处于历年低位，房地产仍处于磨底阶段。当前地产行业“三道红线”政策逐步退出，上海五部门联合发布“沪七条”楼市新政，自2026年2月26日起施行。“沪七条”主要包括降低购房门槛、放宽购房套数、提高公积金贷款额度、优化房产税政策等举措，房地产行业后续仍需政策接力提振。 汽车—新能源汽车高景气度延续，关注政策持续带动 p2025年1-12月，我国汽车产量3,477.85万辆，同比增加9.80%；新能源汽车产量1,652.40万辆，同比增加25.10%。2025年1-12月，我国新能源汽车销量1649万辆，同比增加28.17%。12月，全球新能源汽车销量为215.21万量，同比增加11.50%，新能源汽车景气度持续。 p2026年工业和信息化部将优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，规范行业竞争趋势，新能源汽车产销仍将维持高位。 家电—产量增速整体保持稳定10 p12月冷柜及冰箱产量1,298.74万台、洗衣机产量1,197.50万台、空调1,478.20万台以及彩电1,952.06万台，同比10.81%、-2.36%、-18.66%和-0.77%，2025年在国内两新政策发力下，家电产销整体保持稳定。发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026年第一批625亿元以旧换新资金已提前下达，有利于政策连贯衔接，支撑家电消费稳定增长。 库存—国内库存大幅累库11 p截至2月27日，上海期货交易所铜库存39.15万吨，月环比68.04%。截止2月26日，国内铜社会库存53.17万吨，月环比64.82%，节假日期间全国主流地区境内社会库存增加超15万吨。 库存—COMEX铜延续累库，LME铜库存大幅增加11 p截至2月27日，COMEX铜库存601,541短吨，月环比4.12%，COMEX铜库存继续累库。截至2月27日，LME铜库存253,700吨，月环比44.99%，年初以来LME铜库存持续累库，目前库存已达到2025年3月以来的高位，推动全球铜显性库存持续增加。 升贴水—国内现货贴水走扩，LME0-3维持贴水12 p月初铜价下跌下游采购增加，叠加高铜价压制下月差走扩。现货贴水持续小幅收敛。临近春节下游备库，现货供应紧张，沪铜由贴转升。进口货源到港上海大幅垒库，沪铜节前交投近停滞。节后社会库存处历史性高位，供应增量致使沪铜现货贴水持续走扩。 p2月LME铜现货/3个月持续维持贴水，月内贴水小幅缩窄。纽伦铜价差持续维持低位。 内外盘持仓—沪铜持仓及成交减少，纽伦铜净多头持仓下降13 p截至2月27日，沪铜期货持仓量203,799手，月环比-8.58%。2月沪铜