信用债周策略 20260302：3月信用债市场展望

3月信用债市场展望 glmszqdatemark2026年03月02日 2016年-2026年3月行情复盘：复盘过去10年（2016年-2025年）的3月的收益率情况，利率和二级资本债的表现通常优于信用债。具体来看，10Y和30Y国债在过去10年中有9年在3月都是上涨的（即收益率为负值），仅2025年3月出现明显下跌，平均变动为-0.05%~-0.06%。信用债中，5YAAA级城投和5YAAA级的中短期票据表现好于三年的信用债，但近两年3Y信用品种的收益率下行幅度大约5Y品种。对比国债，信用债波动更大；城投债、二级资本债和中短期票据的标准差明显略高于国债。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 3月信用债市场供求分析：供给端，历史经验显示3月往往为一季度的信用债发行高峰，需求端，3月有约1227亿元的摊余债基有配置需求。具体来看，2021年-2025年的5年中，3月信用债的总发行量平均值约为1.7万亿元，而3月净融资平均约为2280亿元。此外，3月即将迎来开放期的摊余债基中有约520亿元的产品时3-5Y的定开产品。届时，3-5Y期限的信用债的配置需求或将增加。 相关研究 1．债券策略周报20260301：3月债市投资策略-2026/03/012．平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利-2026/03/013．转债周策略20260228：3月十大转债-2026/02/284．流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露-2026/02/245．转债个券研究系列：亚科转债亚太科技：中国汽车铝挤压材行业龙头-2026/02/24 两会的日历效应规律：复盘近10年两会前后的行情，信用债市场的胜率较高。近10年，不同品种在两会后有60%-80%的收益率下行概率。总体来看，若是拆分成两会前后的十个交易日进行观察，两会后债券价格上涨的概率高于两会前。其中，5Y的AAA级别城投债和中短期票据在两会结束后往往有更高的收益率下行概率，均有80%的概率。整体看，两会后信用债更占优，信用债收益率下行概率（72.14%）高于利率债的收益率下行概率（65.00%）。从收益率角度看，信用债的收益率变化弹性不及利率债。5YAAA级城投债在T+10日的收益下行区间在-19.41 BP（2018年）至-28.46BP（2020年）之间。均值约为-1.79BP。10Y国债在T+10日的收益率下行区间在-22.51 BP（2018年）至-32.62BP（2020年）之间。均值约为-2.17BP。城投债的下行幅度平均是国债的0.9倍。 两会前后走势容易反转：信用债市场在两会前后的涨跌方向或容易出现反转机会，但仍有继续震荡或延续趋势的概率。具体来看，3Y AAA级别的二级资本债在两会前后趋势反转概率较强，概率达到85.71%。5YAAA级别的中短期票据也有71.43%的概率逆转会前走势。 如何把握3月的交易节奏？1）3Y的二级资本债在两会前后的走势反转带来的交易性机会和3-5Y信用债的配置机会。观察历史上二级资本债的收益率变化节奏，在收益率反转出现的情况下，3Y二级资本债的收益率会变化约-7.4bp，5Y二级资本债的收益率会变化约-6.9bp。2）如果并未观察到明显的反转交易性机会的信号，则可以考虑逢高配置5YAAA级的信用债。例如，在收益率上行时买入高等级的5Y期限信用债，博弈摊余债基等配置需求带来的收益率下行机会。目前5Y期限信用债在1.95%附近，若是上行到2%附近，则有良好的配置价值。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1 3月信用债市场展望.................................................................................................................................................31.1 2016年-2026年3月行情复盘.......................................................................................................................................................31.2 3月信用债交易节奏...........................................................................................................................................................................31.3本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................82投资策略..............................................................................................................................................................123一级市场跟踪........................................................................................................................................................164二级市场观察........................................................................................................................................................194.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................194.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 13月信用债市场展望 1.12016年-2026年3月行情复盘 复盘过去10年（2016年-2025年）的3月的收益率情况，利率和二级资本债的表现通常优于信用债，多数年份3月信用债均录得上涨。具体来看，10Y和30Y国债在过去10年中有9年在3月都是上涨的（即收益率为负值），仅2025年3月出现明显下跌，平均变动为-0.05%~-0.06%。信用债中，5YAAA级城投和5YAAA级的中短期票据表现好于三年的信用债，3Y期平均下行3-4bp，5Y期平均下行2-3BP。但2025年，3Y信用品种的收益率下行幅度大于5Y品种。2025年3月，3YAAA城投下行了7bp，5YAAA城投下行了2bp左右。对比国债，信用债波动更大；城投债、二级资本债和中短期票据的标准差明显略高于国债。 1.23月信用债交易节奏 3月通常是一个季节性配置压力和政策博弈并存的月份。由于2月往往收到春节假期的干扰，3月通常是全年第一个信用债发行和成交的小高峰，债券供给往往相对充足。此外3月是全国两会召开的月份，期间市场情绪会有明显的阶段性变化。 3月信用债市场供求分析：供给端，历史经验显示3月往往为一季度的信用债发行高峰，需求端，3月有约1227亿元的摊余债基有配置需求。具体来看，2021年-2025年的5年中，3月信用债的总发行量平均值约为1.7万亿元，而3 月净融资平均约为2280亿元。此外，3月即将迎来开放期的摊余债基中有约520亿元的产品时3-5Y的定开产品。届时，3-5Y期限的信用债的配置需求或将增加。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 两会的日历效应规律：复盘近10年两会前后的行情，信用债市场的胜率较高。近10年，不同品种在两会后有60%-80%的收益率下行概率。 总体来看，若是拆分成两会前后的十个交易日进行观察，两会后债券价格上涨的概率高于两会前。其中，5Y的AAA级别城投债和中短期票据在两会结束后往 往有更高的收益率下行概率，均有80%的概率。整体看，两会后信用债更占优，信用债收益率下行概率（72.14%）高于利率债的收益率下行概率（65.00%）。此外，普信（72.50%）和二级资本债（71.43%）也保持了较高的收益率下行概率。从收益率角度看，信用债的收益率变化弹性不及利率债。5YAAA级城投债在T+10日的收益下行区间在-19.41 BP（2018年）至-28.46BP（2020年）之间。均值约为-1.79BP。10Y国债在T+10日的收益率下行区间在-22.51BP（2018年）至-32.62BP（2020年）之间。均值约为-2.17BP。城投债的下行幅度平均是国债的0.9倍。从T+10日的表现来看，两会后做多是高胜率策略，但5Y AAA城投债的收益弹性不及10Y国债。 此外，信用债市场在两会前后的涨跌方向或容易出现反转机会，但仍有继续震荡或延续趋势的概率。具体来看，3Y AAA级别的二级资本债在两会前后趋势反转概率较强，概率达到85.71%。5YAAA级别的中短期票据也有71.43%的概率逆转会前走势。 注：普信包括3Y AAA级城投债、5Y AAA级城投债、3YAAA级中短期票据、5Y AAA中短期票据；信用债包括3Y AAA级城投债、5YAAA级城投债、3YAAA级中短期票据、5YAAA中短期票据、3YAAA级二级资本债和5Y AAA级二级资本债；利率债包括10Y国债和30Y国债，二级资本债包括3Y AAA级二级资本债和5Y AAA级二级资本债；3Y信用包括3Y AAA级二级资本债、3Y AAA级城投债、3Y AAA级中短期票据；5Y信用包括5Y AAA级二级资本债、5Y AAA级城投债、5Y AA