中辉期货2026年3月宏观贵金属月报

金银惊魂未定，国内数据有优化，海外聚焦地缘风险 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年2月27日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：高波动主导，贵金属惊魂。2026年2月，全球贵金属市场呈现高波动特征，黄金与白银价格在避险情绪与政策预期之间剧烈摇摆。上半月受美联储降息预期回暖和通胀数据低于预期提振，金银价格震荡上行；下旬则因美伊谈判反复、美国关税政策不确定性等因素影响，市场情绪快速切换，白银波动尤为剧烈。 国际数据政策：经济政策分化，地缘风险突出。美国经济数据分化，通胀回落但就业市场降温，美联储政策路径仍存变数；欧洲与日本通胀压力缓解，央行政策节奏不一。地缘政治风险成为短期主导因素，尤其是中东局势与美欧贸易摩擦反复扰动市场情绪。国内数据政策：结构优化，总量承压。2025年中国经济实现5%的增长目标，结构持续优化， 高技术制造业与出口表现亮眼，但房地产投资持续下滑、内需恢复偏慢。2026年1月信贷实现“开门红”，但居民加杠杆意愿仍弱，资金更多流向普惠与科创领域。金银市场：贵金属仍具备配置价值。黄金的避险属性与央行购金支撑其稳健表现，白银则 受制于投机情绪不稳与工业需求不确定性，波动风险更大。 总体：高波主导，金银“惊魂” 1 海外：经济政策分化，地缘是焦点 2 国内：总量承压，结构优化 3 策略：黄金配置优于白银 4 全球资本市场风险偏好较高 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国10年期国债收益率从月初约4.25%震荡下行至月末4.04%附近，累计下跌约21个基点，受1月CPI低于预期及美联储降息预期升温驱动； 日本10年期国债收益率在2.12%-2.16%区间波动，维持近30年高位，反映日本央行持续紧缩政策及财政扩张预期；欧元区10年期收益率在2.4%-2.5%区间震荡，瑞典收益率月内下跌23个基点至2.63%，瑞士收益率小幅上涨4个基点至0.32%，印度收益率上涨14个基点至6.70%，挪威和澳大利亚收益率基本持平，分别维持在4.21%和4.75%左右 全球商品价格指数分化 ➢2026年2月，国内期货市场各板块走势分化明显：➢有色板块内部分化，锡价受印尼可能禁止出口消息及半导体行业 7乐观预期提振而全月表现突出，但氧化铝因供应压力持续走弱，月末跌幅较大；➢新能源板块的碳酸锂在2月25日一度大涨超5%，主要受津巴布韦锂矿出口问题传闻及低库存支撑，但临近月末价格有所回落；➢贵金属板块在地缘政治风险与美联储降息预期支撑下整体强势，节后首日沪银一度大涨近13%，全月资金流入明显；➢黑色板块整体偏弱震荡，螺纹钢、焦煤等品种在节后需求未有效启动下缺乏明确方向，临近月末价格普遍下跌；➢农产品板块走势分化，玉米维持偏强运行，棉花受美棉反弹及消费旺季预期提振而大涨，生猪则因供强需弱而大幅下跌 美国通胀数据低于市场预期 美国最新公布的通胀数据显示，核心PCE物价指数同比增速放缓至2.8%，低于市场预期的2.9%，为美联储货币政策提供了更多灵活性。能源价格回落是主要拖累因素，而服务通胀仍具粘性，特别是住房与医疗成本维持高位。 这一数据组合强化了市场对美联储可能在年中启动降息周期的预期，美元指数应声走弱，贵金属获得阶段性支撑。然而，通胀回落的可持续性仍需观察，特别是劳动力市场紧张状况对薪资增长的传导效应。 全球主要国家通胀去化明显 ➢全球其他主要经济体的通胀压力亦呈现缓解迹象。➢欧元区调和CPI同比增速降至2.5%以下，为2021年以来最低水平，能源价格稳定与供应链修复是主要驱动因素。➢英国通胀虽仍高于目标，但下行趋势确立，市场预计英国央行将于下半年开启降息。➢日本则持续面临通缩压力，核心CPI连续多月低于2%目标，日本央行维持超宽松货币政策的立场未改。➢整体而言，全球通胀周期进入下行通道，为各国央行货币政策正常化创造了条件。 ➢截至2026年2月6日，美国就业市场显现出明显的降温与不确定性迹象。最新数据显示，2025年12月的职位空缺数已降至650万个，为2020年以来的最低水平，且2026年1月企业宣布的裁员人数达108,435人，创下自2009年以来的单月最高纪录，表明雇主需求正在减弱。➢同期，被视作前瞻指标的“小非农”（ADP） 就业数据也大幅不及预期，1月私营部门仅新增2.2万个岗位，突显市场疲软。➢原定于2月6日发布的官方1月非农就业报告因 政府部分停摆而推迟至2月11日，这使市场在评估劳动力市场真实健康状况时面临关键数据空窗期 失业率分化 ➢截至2026年2月初，日本、法国、德国和意大利的就业市场呈现不同特点。 ➢日本的劳动力短缺问题持续，外籍工人数量连续13年创下新高，达到257万人，同时临时工的时薪也连续39个月同比上涨。➢在欧洲，情况较为复杂： ➢德国的失业率在2026年1月升至6.6%，显示 劳动力市场有所承压； ➢法国的就业市场出现分化，服务业就业条件保持稳定，但建筑业活动持续收缩并伴有裁员，同时企业高管招聘市场在年初显现出谨慎的复苏迹象；➢意大利的制造业虽然仍处于收缩区间，但 就业出现了四个月来的首次增长，服务业也保持扩张并继续创造就业，不过增速有所放缓 ➢国际货币基金组织预计全年增长3.3%，但增长引擎分化显著。美国经济预期较为乐观，增长率被上调至2.4%-2.6%，主要得益于扩张性财政政策及AI领域的私人投资热潮；中国经济在政策支持下预计增长4.5%-4.8%，制造业出口表现强劲，但内需与房地产部门仍是关键制约。➢欧元区增长相对温和，预计约为1.3%，受外部需 求减弱及内部结构性困扰； ➢日本经济增长缓慢，央行最新预测2026财年增长1%，仍面临内需不足等挑战。➢印度作为增长最快的主要经济体，预计增速在 6.3%-7.4%之间，国内消费是其主要支柱。➢整体而言，新兴市场与发展中经济体继续成为全 球增长的主要引擎，但全球也共同面临增长动力不均、贸易政策不确定性及人工智能实际效益不及预期等潜在下行风险 美国房地产市场在高利率环境下持续承压。成屋销售连续数月下滑，房价增速放缓但尚未出现大幅下跌，显示市场供需双方陷入博弈。新屋开工与营建许可数据波动较大，建筑商信心指数走低，高融资成本抑制了开发投资。租金涨幅回落对核心通胀形成拖累，但住房可负担性恶化制约了首次购房需求。展望未来，随着抵押贷款利率从高位回落，春季购房旺季或带来阶段性改善，但市场全面复苏需等待美联储明确降息信号。 全球各国制造业PMI走好 ➢美国的制造业延续扩张态势。虽然2月标普全球制造业PMI初值录得51.2，较1月的52.4有所回落，但依然处于荣枯线上方。此前公布的1月ISM制造业PMI录得52.6%，表现更为强劲，创下自2022年8月以来新高，显示制造业活动显著回暖。 ➢日本的制造业表现尤为强劲，2月制造业PMI初值升至52.8，不仅连续数月扩张，更创下自2022年1月以来的最快生产增速。 ➢欧元区的制造业迎来积极转折，2月制造业PMI初值录得50.8，为6个月来首次重返扩张区间。其中，德国复苏势头成为拉动增长的主力，而法国经济则陷入停滞 美国消费者信心指数回落 截至2026年2月下旬，最新数据显示美国消费者信心在1月大幅恶化后出现分化，但整体情绪仍处低位： 谘商会消费者信心指数：2月指数升至91.2（高于预期值87），较1月上修后的89.0有所回升。但其预期指数虽升至72.0，仍远低于80的衰退警戒线，且已连续13个月低于该水平。1月该指数的初值为84.5，创下2014年5月以来最低，但后续被上修。 密歇根大学消费者信心指数：2月终值公布为56.6，略低于初值57.3。这相较于市场此前预期的55.0初值虽有小幅上修，但整体依然疲软 主要央行资产负债表节奏不一致 ➢截至2026年2月下旬，全球主要央行的资产负债表延续分化格局：美联储：规模约6.613万亿美元（截至2月18日），较1月底有所增长，印证了其通过购买短期国债维持市场流动性的"技术性扩表"策略。市场分析认为，为在不引发流动性危机的前提下降低对市场的干预，未来政策重点可能从缩减规模转向缩短持仓资产的久期。➢欧洲央行：规模约6.243万亿欧元，延续缩表进程。其证券持有项目（APP和PEPP）正逐步到期，且已停止部分再投资。截至2025年末，欧元体系资产负债表已降至6.29万亿欧元。 ➢日本央行：规模约677.78万亿日元。除国债外，央行已开始出售所 持的交易所交易基金（ETF），2月初售出约53.7亿日元，计划未来以每年约3300亿日元的温和速度推进，以逐步退出特殊时期的宽松政策。 ✓美伊局势：从“军事威胁”到“外交谈判”的摇摆 ✓月初至月中：冲突风险急剧升温。2月19日，美国总统特朗普提出10-15天的“最后期限”，威胁若伊朗不达成协议将采取军事行动。美媒称美军可能在数日内对伊朗进行“有限打击”，美军在中东部署大量军事力量，直接推升了市场的避险情绪，导致2月20日现货黄金大涨超2%，现货白银大涨近8%。✓月末：谈判进程主导市场波动。2月24日，美国财政部宣布对涉及俄罗斯及阿联酋的多个个人和实体实施制 裁。同时，美伊双方确定于2月26日在日内瓦举行新一轮谈判。谈判前夕及进行期间，双方释放的信号矛盾重重，导致贵金属市场随之剧烈波动。随着2月26日谈判进行且释放出“取得进展”、“可能迅速达成协议”的信号，地缘政治溢价有所消退，导致黄金、白银价格短线跳水。 ✓美国关税政策：司法与行政的博弈 ✓政策反复加剧不确定性。2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府此前援引《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法，这意味着超过1750亿美元的税收面临返还风险。但特朗普随即宣布依据《1974年贸易法》第122条款，对全球加征10%-15%的临时进口关税。✓影响分析：这一系列裁决与反制，不仅让全球贸易环境的不确定性大幅增加，也引发了投资者对美国财政赤 字、债务可持续性以及美元信用基础的担忧，这种担忧与地缘风险叠加，共同强化了黄金作为对冲工具和避险资产的需求 ➢2026年1月，国内采购经理指数（PMI）有所回落，制造业、非制造业及综合PMI指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均处于收缩区间，主要受部分行业进入传统淡季及市场有效需求仍显不足等因素影响。➢尽管市场需求有所放缓，但制造业生产指数（50.6%）保持扩张，结构优化亮点突出，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上的较高水平；同时，出厂价格指数近20个月来首次升至扩张区间，显示市场价格总体水平有所改善。➢非制造业内部呈现分化，受年初信贷投放和股市活 跃提振，金融业活动指数升至65%以上高位，而建筑业则因天气及假日因素景气水平明显回落。➢总体来看，企业预期仍保持乐观，多数企业对后续 市场发展，特别是春节消费的带动作用抱有期待 ➢2025年全年中国工业增加值达到41.7万亿元，按可比价格计算，较上年增长5.8%，增速比上年加快0.3个百分点，对经济增长的贡献率达35%。➢作为工业主体的制造业表现突出，其增加值达34.7 万亿元，增长6.1%，占GDP比重稳定在25%左右，规模有望连续16年位居全球第一。➢从结构上看，工业“向优向新”升级态势显著：代 表先进制造的装备制造业和高技术制造业增加值分别实现了9.2%和9.4%的快速增长，明显高于整体工业增速，其占规模以上工业的比重也分别提升至36.8%和17.1%。与此同时，传统产业通过技术赋能也实现改造提升。➢新能源汽车产量突破1600万辆，工业机器人、服务 器等新产品产量也保持快速增长，工业结构高端化、智能化、绿色化 工业企业利润分化 ➢2025年全国规模以上工业企业利润总额为73982亿元，较上年增长0.6%，一举扭转了此前连续三年下降的态势。 ➢从结构看，利润增长主要由制造业（增长5.0%）和电力、热力、燃气及水生产和供应业（增长9.4%）驱动，而采矿业利润则下降了26.2%。➢更突出的亮点在于工业新动能的强劲支撑