基础化工行业研究：多品种涨价，涨价/通胀后成为主线

本周化工市场综述 本周市场强势向上，尤其是周期板块，其中申万化工指数上涨7.15%，大幅跑赢沪深300指数6.07%。涨幅靠前标的中除了部分AI材料标的外，其它基本是涨价受益标的。基础化工行业边际变化，本周涨价品种表现亮眼，包括：染料、TMP、MDI、TDI、黄磷，我们认为涨价/通胀成为主线的概率越来越高。投资方向上，建议重点关注几个方向，一是双碳方向，尤其是双碳和绿色能源受益方向，二是大化工龙头，三是供需两端有变化的方向，比如：氨纶、农药，四是底部大幅承压的品种，比如：PVC、钛白粉。关税方面，特朗普全球关税被推翻，美国最高法院裁定违法，后续关税扰动或将边际减少。资源品方面，我们观察到越来越多国家开始重新审视资源品的定位，最新的是津巴布韦宣布即日起暂停锂精矿及原矿出口，未来可能会有更多资源品会重新定价，化工资源品主要是磷、钾、萤石等。房地产行业，本周上海发布楼市“沪七条”，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年。石油化工行业，石油价格是近期市场关注的核心品种之一，主要扰动在于地缘政治，尤其是伊朗。AI行业，本周市场对于AI恐慌蔓延，尤其是一份来自2028年的假想报告加剧这一趋势，除此之外，巨头言论和动作也时刻牵动着市场，AI基建端，本周OpenAI大幅下调到2030年支出目标至6000亿美元，英伟达财报超预期股价却盘中重挫5.7%，当超预期成为常态，光是业绩好已经远远不够了，市场焦点已转向对AI需求可持续性以及英伟达本身供给约束的焦虑，需求侧的巨额长单也因为与客户存在交叉持股而招致批评。存储端，该环节持续卡脖子，涨价有持续超预期的可能。AI产业链通胀方面，目前特种电子布供需持续紧张，企业在边际利润的驱动下有较强动力持续转产特种布，从而造成7628电子布的织布机产能边际持续压缩。 本周大事件 大事件一：特朗普全球关税被推翻，美国最高法院裁定违法，超1750亿美元税收面临退款。最高法院裁定《国际紧急经济权力法》并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。裁决影响对等关税，钢铝和汽车关税不受影响。特朗普称裁决“可耻”，已考虑好备选方案应对影响。裁决未提及是否应退还关税。经济学家估算相关关税已征超1750亿美元，若全额退还或使关税税率降低过半。裁决公布后，美股指刷新日高，美元美债刷新日低，金银涨幅扩大。 大事件二：根据2025年的最新数据，津巴布韦是全球第五大锂生产国，其锂产量（折合碳酸锂当量，LCE）约占全球总供应量的12%。作为非洲第一大锂生产国，津巴布韦在全球锂供应链中占据关键地位，其出口的锂精矿中超过90%流向中国，是中国第二大锂精矿进口来源国，仅次于澳大利亚。此举直接缩减了全球锂产量供给，加剧精矿短缺，短期供给缺口放大，锂价弹性增强。 大事件三：上海发布楼市“沪七条”：非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，公积金贷款最高可贷324万。上海五部门联合发布楼市新政，自2026年2月26日起施行。限购方面，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，满3年可增购1套，持居住证满5年免社保限购1套。公积金方面，首套贷款最高额度提至240万（多子女家庭最高324万），并放宽二套贷款认定。税收方面，成年子女首套房暂免征收个人住房房产税。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾...............................................................................4二、国金大化工团队近期观点.....................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化......................................................13四、本周行业重要信息汇总......................................................................20五、风险提示..................................................................................21 图表目录 图表1：本周板块变化情况......................................................................4图表2：2月27日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）...............................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况........................................................7图表8：本周（2月23日-2月27日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................13图表9：CVM CFR东南亚（美元/吨）.............................................................14图表10：国际汽油新加坡（美元/桶）..........................................................14图表11：棉花CCIndex（328）.................................................................14图表12：丁酮华东（元/吨）..................................................................14图表13：国际石脑油新加坡（美元/桶）........................................................14图表14：液氯华东地区（元/吨）..............................................................14图表15：燃料油新加坡高硫180cst（美元/吨）...................................................15图表16：甲醇华东地区（元/吨）..............................................................15图表17：原油布伦特（美元/桶）...............................................................15图表18：PVCCFR东南亚（美元/吨）.............................................................15图表19：TDI价差.............................................................................15图表20：合成氨价差..........................................................................15图表21：锦纶长丝-已内酰胺...................................................................16图表22：PET价差.............................................................................16图表23：己二酸-纯苯.........................................................................16图表24：聚丙烯-丙烯.........................................................................16图表25：PTA-PX..............................................................................16 图表26：乙烯-石脑油.........................................................................16图表27：环氧丙烷-丙烯.......................................................................17图表28：ABS价差.............................................................................17图表29：本周（2月23日-2月27日）主要化工产品价格变动......................................17图表30：2月27日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况........................................20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为71.27美元/桶，环比上涨1.3美元/桶，或1.86%，波动范围为70.75-72.48美元/桶。本周WTI期货结算均价65.92美元/桶，环比上涨1.08美元/桶，或1.66%，波动范围为65.21-67.02美元/桶。 本周沪深300指数上涨1.08%，SW化工指数上涨7.15%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（19.25%）、非金属材料Ⅲ（13.04%）、复合肥（12.93%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工回升，原料价格上涨为主 ①供给端：根据同花顺显示，本周全钢胎开工率为29.2%，环比提高16.2%，同比降低39.4%；半钢胎开工率为34.6%，环比提高20.3%，同比降低48%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格上涨为主。天然橡胶当前全球天然橡胶产区除泰国南部外基本停割，原料供应大幅减少，因此预计下周胶水价格延续涨势，天胶底部支撑稳固。丁苯橡胶方面，乳聚丁苯橡胶：除浙江维泰10万吨/年装置于2月底检修，除此之外，其余厂家装置下周暂无检修计划，整体供应或将有所减少；溶聚丁苯橡胶：预计下周厂家装置均平稳运行，整体市场供应较为充足。顺丁橡胶下周预计市场供应变化有限，产量保持稳定运行，目前看下月国营工厂较2月排产有增加预期，且下月虽有部分民营有检修计划，然具体检修时间待定，暂未影响下周产量，综合测算下周供应预计变