基础化工行业研究：涨价行情成为主线，周期仍然聚焦龙头

行业观点 公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025年4季度公募基金配置化工行业比例增长至4.7%，同比下滑0.1pct，环比提高1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由2025年3季度的41.2%提升至2025年4季度的41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct。 2025年4季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年4季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按2025年4季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。 涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。 投资建议与估值 4季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在4季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平底部向上...........................................................4二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象...........................4三、行业变动：钾肥、聚氨酯和氟化工等板块市场关注度较高.........................................8四、公募基金配置化工时加仓涨价方向并继续拥抱龙头..............................................12五、投资建议..................................................................................15六、风险提示..................................................................................15 图表目录 图表1：2025年4季度公募基金配置化工行业比例触底回升..........................................4图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况................................................4图表3：2025年4季度化工行业重仓市值前二十大标的..............................................5图表4：2025年4季度化工行业重仓市值增加前十大标的............................................5图表5：2025年4季度化工行业重仓市值减少前十大标的............................................6图表6：2025年4季度化工行业重仓基金数量前十大标的............................................6图表7：2025年4季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的........................................6图表8：2025年4季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的........................................7图表9：2025年4季度新晋重仓股（2025年3季度未重仓但2025年4季度重仓）情况...................7图表10：2025年4季度退出重仓股（2025年3季度重仓但2025年4季度未重仓）情况..................8图表11：2025年4季度化工行业细分子板块重仓情况...............................................9图表12：2025年4季度重仓市值增加前五大细分子板块.............................................9图表13：2025年4季度重仓市值减少前五大细分子板块............................................10图表14：2025年4季度重仓基金数量前五大细分子板块............................................10图表15：2025年4季度重仓基金数量增加前五大细分子板块........................................10图表16：2025年4季度重仓基金数量减少前五大细分子板块........................................11图表17：公募基金重仓聚氨酯比例持续回升......................................................11图表18：公募基金重仓农药比例环比有所回落....................................................11图表19：公募基金重仓涤纶比例环比提高........................................................11图表20：公募基金重仓轮胎比例开始回升........................................................11图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比企稳....................................................12图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比开始回升................................................12图表23：2025年4季度化工行业前十大重仓股变动情况............................................12图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓化工市值比例继续回升.....................13 图表25：公募基金重仓万华化学比例继续回升....................................................13图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例继续回升....................................................13图表27：公募基金重仓扬农化工比例继续下滑....................................................14图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比回升....................................................14图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比提升....................................................14图表30：公募基金重仓国瓷材料比例继续提升....................................................14图表31：近6个季度公募基金重仓化工相关公司占公募重仓化工比例................................15 一、公募基金配置化工行业水平底部向上 2025年4季度公募基金配置化工行业的市值占比呈现底部反转的趋势。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出持续下滑的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年3季度降低至3.5%，回落到历史相对低位状态，2025年4季度环比提升1.2pct至4.7%。 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：天赐材料、藏格矿业、盐湖股份和万华化学等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度有所提升。天赐材料、万华化学、巨化股份、华鲁恒升、赛轮轮胎、藏格矿业、盐湖股份、恩捷股份、广东宏大、雅化集团、三棵树、亚钾国际、鼎龙股份、中材科技、国瓷材料15家公司重仓市值合计为469亿元，占化工板块总持仓的51.3%，环比提高0.7pct；行业整体持仓集中度CR20为58.7%，环比提高0.6pct。重仓市值前10大公司中，除了巨化股份、广东宏大和华鲁恒升以外，其他7家公司的持仓市值增长也排名前10。 2025年4季度以来市场对锂电材料的关注度显著提升，聚氨酯、石化和染料等细分板块的龙头企业关注度也有所提升。从具体标的来看：加仓前五大标的是天赐材料（33.8亿元增至63.4亿元）、藏格矿业（3.4亿元增至29.1亿元）、盐湖股份（2.9亿元增至26.1亿元）、万华化学（33.9亿元增至54.5亿元）、雅化集团（3.3亿元增至21.5亿元）。减仓前五大标的是天奈科技（9.6亿元减至0.1亿元）、宏和科技（7.1亿元减至0.2亿元）、东材科