基础化工行业研究：“金三银四”涨价主线强化，新材料关注度继续提升

行业观点 公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年1季度公募基金配置化工行业比例降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年4季度的46.2%降低至2025年1季度的41.9%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎、煤化工龙头宝丰能源和电解液龙头新宙邦的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年1季度相比去年4季度的降低幅度分别为2.2pct、1.1pct、1.6pct、2.7pct。 今年1季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的是万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为振华股份、卫星化学、圣泉集团、三棵树、芭田股份。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年1季度重仓市值排序前五分别为大位科技、唯科科技、卓越新能、联化科技、同益中。退出重仓标的方面，按2025年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为雪峰科技、湖南海利、通用股份、安迪苏等。 具备涨价逻辑的氟化工、铬盐和农药，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯和轮胎等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求影响产品价格向下，公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，担心关税风险对板块业绩带来负面效应。获得加仓的板块主要有民爆、无机盐、氟化工和农药，在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；无机盐、氟化工和农药板块均受益于涨价行情，无机盐板块主要是受益于铬盐涨价；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势；农药板块多个企业发布涨价函，代森锰锌、阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂价格均有上涨。投资建议与估值 “金三银四”背景下涨价方向关注度仍然较高，同时选股策略上的成长性风格也有进一步体现，当前市场投资风格也开始更加多样化，化工板块主要集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向一方面继续加大对具备基本面支撑的氟化工板块的资金配置，另一方面铬盐和部分农药品种的价格持续向上从而提升了板块关注度；内需方面在当前海外市场需求不确定性较高的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块加仓也较为明显；新材料方面AI材料的关注度较高，高频高速树脂为典型受益品种。考虑到在当前阶段贸易冲突风险仍然存在，建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑较强的方向，同时建议关注细分产品国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的AI和机器人材料还需继续重视。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑............................................................4二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象......................................4三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高..........................................8四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强.......................................................12五、投资建议...................................................................................15六、风险提示...................................................................................15 图表目录 图表1：2025年1季度公募基金配置化工行业比例环比继续下滑.......................................4图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况.................................................4图表3：2025年1季度化工行业重仓市值前二十大标的...............................................5图表4：2025年1季度化工行业重仓市值增加前十大标的.............................................5图表5：2025年1季度化工行业重仓市值减少前十大标的.............................................6图表6：2025年1季度化工行业重仓基金数量前十大标的.............................................6图表7：2025年1季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的.........................................6图表8：2025年1季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的.........................................7图表9：2025年1季度新晋重仓股（2024年4季度未重仓但2025年1季度重仓）情况...................7图表10：2025年1季度退出重仓股（2024年4季度重仓但2025年1季度未重仓）情况..................8图表11：2025年1季度化工行业细分子板块重仓情况................................................9图表12：2025年1季度重仓市值增加前五大细分子板块..............................................9图表13：2025年1季度重仓市值减少前五大细分子板块.............................................10图表14：2025年1季度重仓基金数量前五大细分子板块.............................................10图表15：2025年1季度重仓基金数量增加前五大细分子板块.........................................10图表16：2025年1季度重仓基金数量减少前五大细分子板块.........................................11图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比下滑.......................................................11图表18：公募基金重仓农药比例环比继续提高.....................................................11图表19：公募基金重仓涤纶比例环比回落.........................................................11图表20：公募基金重仓轮胎比例继续下滑.........................................................11图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比下滑.....................................................12图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比继续增长.................................................12图表23：2025年1季度化工行业前十大重仓股变动情况.............................................12图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例有所下滑.................13 图表25：公募基金重仓万华化学比例环比继续下滑.................................................13图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比继续下滑.................................................13图表27：公募基金重仓扬农化工比例提升.........................................................14图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比继续下滑.................................................14图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比变化较小.................................................14图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比提升.....................................................14图表31：近6个季度公募基金重仓化工相关公司占公募重仓申万化工比例.............................15 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比都还在继续下滑，整体仍处于历史相对中位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年1季度降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct。 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度明显下滑。万华化学、巨化股份、赛轮轮胎、华鲁恒升、三棵树、国瓷材料、卫星化学、宝丰能源、新宙邦、瑞丰新材、昊华科技、恩捷股份、润丰股份、广汇能源、广东宏大15家公司重仓市值合计为360亿元，占化工板块总持仓的52.2%，环比降低3.3pct；行业整体持仓集中度CR20为59.5%，环比下滑2.5pct。重仓市值前10大公司中，巨化股份、三棵树、卫星化学的持仓市值增长也排名前10。 2025年1季度以来市场关注板块较为分散，氟化工和民爆关注度继续提升的同时涨价产品和AI材料的关注度也较高。从具体标的来看：加仓前五大标的是广东宏大（3.5亿元增至13.7亿元）、振华股份（1.8亿元增至9.2亿元）、圣泉集团（3.6亿元增至10.3亿元）、三棵树（16.7亿元增至23.1亿元）、巨化股份（39.1亿元增至44.9亿元）。减仓前五大标的是万华化学（85.6亿元减至58.9亿元）、新宙邦（