供给清淡格局或有变化：存单周报（0223-0301）

债券周报2026年03月01日 【债券周报】 存单周报（0223-0301）：供给清淡格局或有变化 供给方面，存单净融资延续为负，期限结构拉长。本周（2月23日至3月1日）存单发行规模为4596.10亿元，净融资额为-2070.50亿元（上周为-2343.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至15%；股份行发行占比由33%上升至46%。期限方面，存单发行加权期限走扩至6.96个月（前值为5.94个月）。下周（3月2日至3月8日）到期规模有所减少，存单到期规模为5875.20亿元，周度环比减少756.80亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2677.50亿元和1338.90亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率整体小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由743.45亿元小幅上升至744.79亿元；大型银行周度净买入由907.3亿元下降-490.69元；货基周度净卖出由1582.02亿元下降至451.29亿元；其他类周度净买入285.34亿元，较上周（223.94亿元）上升61.4亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上行至94%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率维持在1.60%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行2bp，9M较上周维持不变，1y品种定价延续低位震荡，较上周下行1bp左右。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为2.64bp，在历史分位数8%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为-13.72BP，利差分位数在26%附近；农商行与股份行利差为7.0BP，利差分位数在11%附近。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08 二级收益率方面，AAA等级除1M品种，其余品种存单收益率均保持低位震荡。（1）具体来看，1M品种较上周下行7bp，3M与1Y品种较上周维持不变，6M较上周下行1bp，9M较上周下行0.2bp，在1.58%附近。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为2.25bp，在10%的历史分位数水平。 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.10BP走阔至8.72BP；与R007:15DMA资金价差从-0.73BP走阔至2.59BP；存单与国债价差从26.07BP小幅收窄至25.59BP，分位数下降至8%附近；存单与国开价差1.37BP收窄至0.31BP，分位数下降至0%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.98BP走阔至9.33BP，分位数上升至47%附近。 3月存单到期压力加大，季末信贷冲刺，供给清淡的格局或有变化。 供给方面，2月央行积极投放呵护跨春节流动性，存单发行依旧较为清淡，当月净融资-1800亿元左右，3月存单到期3.5万亿，到期规模为季节性高位，较1至2月边际也有所抬升。需求方面，资金偏稳定的情况下，农村机构买入意愿有望延续，或仍是主要配置机构，大行本周存单配置需求有所转弱。 资金方面，3月或仍有部分取现资金回流的助益，且3月政府债净融资规模为1.4万亿，与2月较为接近，但由于交易日更多，因此供给压力将进一步缓解，预计资金面整体压力有限，DR007大概率延续在1.5%附近位置波动。 但对于银行而言，2月信贷表现或不弱，3月临近季末不排除投放节奏进一步加快，1月以来银行“抢存款”、存贷差明显偏大支持银行配债以及存单供给清淡的格局或有所松动，1.58%附近或为1年期国股行存单的相对低位。 并且，此前非银存款定价整改仅要求加权利率不超过OMO利率，并未对超OMO利率部分的存款占比做出规定，后续监管或对同业存款中高于OMO的部分进一步细化监管。当前非银同业存款为36万亿，其中同业活期存款规模大致占75%，若高息同业存款面临压降，不排除银行通过发行存单的方式进行替代，从而放大存单的供给压力，关注后续监管动向。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续为负，期限结构拉长.................................................................4二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行.........................5三、估值：存单一二级定价低位震荡.............................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差小幅收窄.................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为4596.10亿元，净融资额为-2070.50亿元....................................4图表2 2月存单净融资额为-1791.70亿元............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降......................................................................................4图表4本周发行以城商行、股份行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期6.96个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模5875.20亿元...............................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为94%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数8%水平.....................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在10BP附近.............................................................................10图表21存单-国债价差收窄至26bp....................................................................................10图表22存单-国开价差在4BP附近....................................................................................11图表23中短票-存单价差上升至59%分位数位置.............................................................11 一、供给：净融资延续为负，期限结构拉长 供给方面，存单净融资延续为负，期限结构有所走阔。本周（2月23日至3月1日）存单发行规模为4596.10亿元，净融资额为-2070.50亿元（上周为-2343.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由19%下降至15%；股份行发行占比由33%上升至46%。期限方面，存单发行加权期限拉长至6.96个月（前值为5.94个月）。下周（3月2日至3月8日）到期规模有所减少，存单到期规模为5875.20亿元，周度环比减少756.80亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，1Y和6M存单到期金额较高，分别为2677.50亿元和1338.90亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源