存单周报（0804-0810）：央行投放偏呵护，存单或有修复空间
一、供给
- 本周（8月4日至8月10日）存单发行规模为7758.80亿元，净融资额为1776.10亿元，较上周（7月28日至8月3日）的99.90亿元显著上行。
- 供给结构变化：国有行发行占比上升至29%，股份行下降至20%，城商行下降至38%，农商行上升至9%。
- 期限结构拉长：1M存单占比下降至20%，3M下降至13%，6M上升至31%，9M上升至12%，1Y下降至24%。
- 加权期限走扩至6.40个月。
- 下周（8月11日至8月17日）到期规模为9056.40亿元，环比增加3073.70亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，3M和6Y存单到期金额较高，分别为3876.20亿元和2114.60亿元。
二、需求
- 理财为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。
- 二级配置机构：理财委外（其他产品类）净买入602.22亿元，理财自身净买入265.64亿元；保险净买入由239.32亿元微降至239.16亿元；城商行净卖出由530.53亿元降至412.66亿元；国有行净卖出扩大至396.40亿元；股份行净卖出收窄至174.67亿元；货基由净买入转为净卖出66.89亿元；农村金融机构净卖出扩大至380.99亿元。
- 一级发行募集率：全市场募集率由85%下行至84%左右，城商行维持在85%，股份行由91%降至90%，国有行由76%降至73%，农商行由64%降至57%。
三、估值
- 一级定价震荡：买断式逆回购靠前操作，央行呵护态度持续。
- 1M品种下行4bp，3M持平，9M上行4bp，6M和1Y上行1bp。
- 股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，位于历史分位数20%的位置。
- 1Y期城商行与股份行利差由7.79BP走扩至9.53BP，利差分位数在10%附近；农商行与股份行利差由12.17BP走扩至13.10BP，利差分位数接近37%。
- 二级收益率小幅下行：
- AAA等级存单1M品种下行4bp，3M、6M和9M下行1bp，1Y下行2bp。
- AAA等级1Y-3M期限利差收窄1bp，下行至21%的历史分位数水平。
四、比价
- 存单与资金价差走扩：
- 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.30BP走扩至11.45BP；与R007:15DMA资金价差从7.52BP走扩至8.12BP。
- 1y国债收益率下行2.28bp，存单与国债价差从26.16BP走扩至26.69BP，分位数由7%上升至8%；存单与国开价差由13.83BP收窄至12.24BP，分位数下降至5%附近；AAA中短票与存单价差由6.49BP收窄至5.27BP，分位数下降至20%。
五、央行呵护态度与存单定价修复空间
- 央行呵护态度明确，资金宽松或延续，存单定价或有修复空间。
- 供给端：6至7月存单净融资持续为负，8月到期规模超3万亿，续发压力偏大，存款表现相对偏弱，存单发行或仍有诉求。
- 需求端：近期银行对存单配置偏弱，主要依靠非法人产品增配，二级买入力量未有明显增强。
- 央行操作：8月初国债、地方债及金融债增值税政策调整，8月7日央行前置续作3M买断式逆回购，体现财政货币配合思路，8至9月政府债发行偏大，央行或延续相对呵护操作，资金价格延续宽松，1年期国股行存单或向1.6%附近修复。
六、风险提示
