存单周报（0804-0810）：央行投放偏呵护，存单或有修复空间

债券周报2025年08月10日 【债券周报】 存单周报（0804-0810）：央行投放偏呵护，存单或有修复空间 供给方面，净融资上行，期限结构拉长。本周（8月4日至8月10日）存单发行规模为7758.80亿元，净融资额为1776.10亿元（7月28日至8月3日为99.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至29%；股份行发行占比由27%下降至20%。期限方面，1Y存单发行占比由27%下降至24%。存单发行加权期限走扩至6.40个月（前值为5.86个月）。周（8月11日至8月17日）到期规模上行，存单到期规模为9056.40亿元，周度环比增加3073.70亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，理财为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。（1）就二级配置机构而言，理财委外（其他产品类）和理财自身为二级市场配置主力，周度净买入分别为602.22亿元和265.64亿元。保险周度净买入由239.32亿元下行至239.16亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由85%下行至84%左右。 估值方面，本周买断式逆回购靠前操作，央行呵护态度持续，股份行存单定价震荡。（1）具体来看，1M品种较上周下行4bp，3M较上周持平，9M上行4bp，6M和1Y上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，在历史分位数20%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由7.79BP走扩至9.53BP，农商行与股份行利差由12.17BP走扩至13.10BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度下行。具体来看，1M品种较上周下行4bp，3M、6M和9M下行1bp，1Y下行2bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差收窄1bp，下行至21%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与资金价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从10.30BP走扩至11.45BP；与R007:15DMA资金价差从7.52BP走扩至8.12BP；1y国债收益率下行2.28bp，存单与国债价差从26.16BP走扩至26.69BP，分位数由7%上升至8%；存单与国开价差由13.83BP收窄至12.24BP，分位数下降至5%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.49BP收窄至5.27BP，分位数下降至20%。 央行呵护态度明确，资金宽松或延续，存单定价或有修复空间。供给端，6至7月存单净融资持续为负，8月存单到期超3万亿续发压力偏大，存款表现相对偏弱的情况下，存单发行或仍有诉求。需求端，近期各类银行对于存单的配置偏弱，产品端主要依靠于非法人产品的增配，但二级买入力量未有明显增强。央行层面，8月初国债、地方债及金融债增值税政策调整的消息公告，自2025年8月8日起新发行债券均恢复征税，8月7日央行前置续作3M买断式逆回购，一定程度上体现财政货币配合的思路，考虑8至9月政府债发行依旧偏大，央行或延续相对呵护的操作，下周周五为税期逆回购或再度加码，月中或有6M买断式逆回购投放，资金价格延续宽松，存单定价或有小幅修复机会，1年期国股行存单或向1.6%附近修复。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资上行，期限结构拉长.........................................................................4二、需求：理财为二级配置主力，一级市场募集率下行.............................................5三、估值：一二级定价震荡.............................................................................................6四、比价：央行操作偏呵护，存单提价压力有限.........................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行7758.80亿元，净融资额1776.10亿元...........................................4图表2 7月存单净融资额-3699.00亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至29%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至67%..............................................................5图表6存单发行加权久期走扩至6.40个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在9056.40亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为84%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数35%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在13.03BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在11%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在13.82BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在30%分位数位置....................................................................11图表24理财二级市场积极配置存单.................................................................................11图表25其他产品类延续偏强配置.....................................................................................11 一、供给：净融资上行，期限结构拉长 供给方面，净融资上行，期限结构拉长。本周（8月4日至8月10日）存单发行规模为7758.80亿元，净融资额为1776.10亿元（7月28日至8月3日为99.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至29%；股份行发行占比由27%下降至20%；城商行发行占比由41%下降至38%；农商行发行占比由5%上升至9%。期限方面，1M存单发行占比由27%下降至20%，3M存单发行占比由16%下降至13%，6M存单发行占比由27%上升至31%，9M存单发行占比由3%上升至12%，1Y存单发行占比由27%下降至24%。存单发行加权期限走扩至6.40个月（前值为5.86个月）。下周（8月11日至8月17日）到期规模上行，存单到期规模为9056.40亿元，周度环比增加3073.70亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和6Y存单到期金额较高，分别为3876.20亿元和2114.60亿元。其中15日单日到期3180.30亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创