负债压力可控，存单发行清淡：存单周报（0126-0201）

债券周报2026年02月01日 【债券周报】 存单周报（0126-0201）：负债压力可控，存单发行清淡 ❖供给方面，存单净融资延续偏弱，期限结构维持较短。本周（1月26日至2月1日）存单发行规模为3771.20亿元，净融资额为-512.80亿元（上周为-1178.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由13%下降至7%；股份行发行占比由31%上升至43%。期限方面，存单发行加权期限收窄至5.87个月（前值为5.88个月）。下周（2月2日至2月8日）到期规模下行，存单到期规模为1671.20亿元，周度环比减少2584.70亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M存单到期金额较高。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行与其他机构为二级配置主力，一级市场募集率整体维持不变。（1）就二级配置机构而言，银行端大型银行周度净卖出211.41亿元；中小型银行周度净买入131.53亿元；理财类产品周度净买入由10.34亿元上升至57.57亿元；货基周度净卖出由872.57亿元收窄至309.13亿元；其他类周度净买入511.26亿元，较上周（278.31亿元）上升232.95亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）上行至91%。 相关研究报告 ❖一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率由1.61%下降至1.60%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行1bp，9M较上周下行3bp，1y品种定价延续低位震荡。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差维持在2BP附近，在历史分位数8%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为8.67BP，利差分位数在9%附近；农商行与股份行利差为1.67BP，利差分位数接近1%的位置。 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率低位震荡。（1）本周除3M期限外，AAA等级存单二级收益率低位震荡。具体来看，1M、6M品种较上周上行4BP、1BP，3M、9M、1Y品种二级收益率基本维持。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差在1.75bp，在8%的历史分位数水平。 期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 ❖资产比价方面，存单与国债、国开利差小幅收窄。具体来看，1yAAA等级存单 收 益 率 与DR007:15DMA资 金 价 差 从10.89BP收 窄 至6.79BP； 与R007:15DMA资金价差从6.07BP收窄至2.22BP；存单与国债价差从31.31BP收窄至29.51BP，分位数下降至17%附近；存单与国开价差1.91BP收窄至1.17BP，分位数下降至0%附近；此外，AAA中短票与存单价差由7.71BP走扩至8.66BP，分位数上升至43%附近。 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖银行负债端稳定，春节月份信贷投放放缓，预计存单提价压力有限。供给方面，年初一般存款到期的留存率较高，存单发行依旧较为清淡，1月存单净融资-6000亿元左右，延续2025年11月以来的偏弱的状态，2月全月存单到期1.85万亿，较1月有所滑落，叠加信贷投放节奏或有放缓，存单供给压力依旧可控。需求方面，二级市场交易数据口径调整后，中小型机构为主要的配置力量，1月以来合计净买入4147亿元，其中农商行或是存单二级买入主力，大行EVE指标调整后，对于存单的需求弱于去年，其他类或主要是理财委外通道进行配置，1月合计净买入198亿元，资金偏稳定的情况下，农村机构买入意愿有望延续。资金方面，2025年11月以来，央行长端流动性投放始终较为积极，2025年11月至2026年1月，6M买断式、MLF合计净投放1.9万亿，短期虽降准概率不高，但央行工具较为丰富，叠加14D逆回购春节前加码进行呵护，资金大幅波动风险不高。对于存单而言，2月政府债供给压力边际加大，叠加春节取现的资金扰动，央行不具备大幅引导收紧的诉求，国股行存单或仍在1.6-1.65%的附低位区间波动，提价压力不大。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资延续偏弱，期限结构维持偏短...............................................................4二、需求：中小行与其他机构为二级配置主力，一级市场募集率震荡上行...................5三、估值：存单一二级定价低位震荡...................................................................................6四、比价：存单与国债、国开利差小幅收窄.......................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为1084.50亿元，净融资额为-3199.50亿元....................................4图表2 1月存单净融资额为-6,168.80亿元...........................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降......................................................................................4图表4本周发行以股份行、城商行为主..............................................................................5图表5存单发行分期限分布情况..........................................................................................5图表6存单发行加权久期5.87个月.....................................................................................5图表7下周存单到期规模1671.20亿元...............................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）......................................................6图表9全市场募集率为87%..................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况............................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差............................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动............................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平...................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势........................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差........................................................8图表16存单各期限二级收益率变动....................................................................................9图表17存单一二级价差情况................................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价........................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价......................................10图表20存单-DR007价差在8BP附近...............................................................................10图表21存单-国债价差分位数在18%附近 .........................................................................10图表22存单-国开价差在2BP附近....................................................................................10图表23中短票-存单价差在60%分位数位置.....................................................................10 一、供给：净融资延续偏弱，期限结构维持偏短 供给方面，存单净融资延续偏弱，期限结构维持较短。本周（1月26日至2月1日）存单发行规模为3771.20亿元，净融资额为-512.80亿元（上周为-1178.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由13%下降至7%；股份行发行占比由31%上升至43%；城商行发行占比由47%上升至43%；农商行发行占比由7%上升至4%。期限方面，1M存单发行占比由16%下降至10%，3M存单发行占比由21%上升至44%，6M存单发行占比由34%下行至14%，9M存单发行占比由13%下降至4%，1Y存单发行占比由16%上行至26%。存单发行加权期限收窄至5.87个月（前值为5.88个月）。下周（2月2日至2月8日）到期规模下行，存单到期规模为1671.20亿元，周度环比减少2584.70亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，3M、6M存单