年初存款到期影响有限，存单发行压力可控：存单周报（0105-0111）
债券周报2026年01月11日 【债券周报】 存单周报（0105-0111）：年初存款到期影响有限，存单发行压力可控 ❖供给方面，存单净融资上升，期限结构拉长。本周（1月5日至1月11日）存单发行规模为1763.60亿元，净融资额为-1520.00亿元（12月29日至1月4日为-1542.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由14%上升至19%；期限方面，1M存单发行占比维持26%不变。存单发行加权期限拉长至7.45个月（前值为4.08个月）。下周（1月12日至1月18日）到期规模上行，存单到期规模为8053.70亿元，周度环比增加4825.60亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，分别为2485.20亿元、3135.30亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，中小型银行与保险公司为二级配置主力，一级市场募集率普遍下降。（1）就二级配置机构而言，银行端大型银行周度净卖出58.93亿元；中小型银行周度净买入1085.01亿元；理财由周度净买入140.15亿元转为净卖出24.12亿元，货基周度净卖出由421.8亿元上升至571.66亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由92%下降至88%；分机构看，城商行募集率由87%下降至81%，股份行募集率由95%下降至89%，国有行募集率由93%下降至91%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率下行至1.63%。（1）具体来看，3M品种较上周下行3bp，6M较上周下行2bp，1Y较上周下行1bp，1M、9M维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周上行2bp，在历史分位数20%的位置。（3）信利差方面，1Y期城商行与股份行利差由7BP走扩至9.13BP，利差分位数在11%附近，农商行与股份行利差由9BP走扩至16.17BP，利差分位数接近48%左右位置。 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率普遍上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率多数上行。具体来看，1M、3M、6M、1Y品种分别较上周上行4BP、5BP、2BP、1BP，9M品种维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在13%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，短端品种中普信与国债表现优于存单。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.62BP走扩至12.32 BP；与R007:15DMA资金价差从0.56 BP走扩至1.56 BP；1y国债收益率下行4.85BP，存单与国债价差从28.78 BP走扩至34.38 BP，分位数上升至27%附近；存单与国开价差由7.5 BP收窄至5.46 BP，分位数下降至4%附近；此外，AAA中短票与存单价差由9.11 BP收窄至6.13 BP，分位数下降至25%附近。 ❖年初高息存款到期影响仍有限，偏小的逆回购投放或指向银行体系流动性相对充裕，存单提价压力或相对可控。供给方面，一季度高息存款到期高峰，年初以来存单发行相对温和，或显示存款外流压力可控。不过，一月存单到期约2.3万亿，较季节性多1万亿左右，续发压力值得关注。需求方面，二级市场交易数据口径调整后，国有行、农商行及理财委外（其他产品类）数据较难直接观察。从历史季节性来看，若年初长债供给增多，国有行买存量力量或不弱，仍有买短平衡久期的诉求；去年12月以来，资金价格边际进一步放松释放杠杆空间，叠加止盈确认收益，农村金融机构二级买入存单明显增加，年初在债市偏弱的环境下，或仍有配置需求。资金方面，3M买断式逆回购1月操作相对延后，叠加第一周7D逆回购操作量较小，或指向银行体系资金相对充裕。对于存单而言，年初提价压力或有限，中下旬在税期、缴款前置、信贷开门红进一步发力冲刺的影响下，关注银行负债压力变化，存单或进入“供需双强”的格局中，若央行有意维持银行负债平稳，国股行存单或仍在1.65%附近的区间波动，提价压力不大。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资上升，期限结构拉长...............................................................................4二、需求：中小型银行与保险公司为二级配置主力，一级市场募集率普遍下降...........5三、估值：存单一级定价多数下行，二级定价普遍上行...................................................6四、比价：存单与国债价差走扩，中短票与存单价差收窄...............................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为1763.60亿元，净融资额为-1520.00亿元...................................4图表2 12月存单净融资额-1965.90亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比由14%上升至19%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至68%..............................................................5图表6存单发行加权久期拉长至7.45个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在8053.70亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为88%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数29%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在11.90 BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在25%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在5.04BP附近..............................................................................11图表23中短票-存单价差在46%分位数位置....................................................................11 一、供给：净融资上升，期限结构拉长 供给方面，存单净融资上升，期限结构拉长。本周（1月5日至1月11日）存单发行规模为1763.60亿元，净融资额为-1520.00亿元（12月29日至1月4日为-1542.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由14%上升至19%；股份行发行占比由49%下降至11%；城商行发行占比由34%上升至44%；农商行发行占比由2%上升至7%。期限方面，1M存单发行占比维持26%不变，3M存单发行占比由50%下降至6%，6M存单发行占比由7%上升至15%，9M存单发行占比由5%上升至9%，1Y存单发行占比由12%上升至44%。存单发行加权期限拉长至7.45个月（前值为4.08个月）。下周（1月12日至1月18日）到期规模上行，存单到期规模为8053.70亿元，周度环比增加4825.60亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，分别为2485.20亿元、3
