存单周报（0105-0111）：年初存款到期影响有限，存单发行压力可控
供给
- 本周（1月5日至1月11日）存单发行规模为1763.60亿元，净融资额为-1520.00亿元，较上周（12月29日至1月4日）的-1542.70亿元有所回升。
- 供给结构上，国有行发行占比上升至19%，股份行下降至11%，城商行上升至44%，农商行上升至7%。
- 期限方面，1M存单发行占比维持26%，3M下降至6%，6M上升至15%，9M上升至9%，1Y上升至44%。
- 存单发行加权期限拉长至7.45个月，较前值4.08个月显著拉长。
- 下周（1月12日至1月18日）到期规模为8053.70亿元，环比增加4825.60亿元，主要集中在国有行、股份行和城商行，3M和1Y存单到期金额分别为2485.20亿元和3135.30亿元。
需求
- 二级配置方面，中小型银行周度净买入1085.01亿元，大型银行周度净卖出58.93亿元，理财转为净卖出24.12亿元，货基周度净卖出571.66亿元。
- 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由92%下降至88%，城商行、股份行和国有行募集率分别下降至81%、89%和91%。
估值
- 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率下行至1.63%，3M、6M品种分别下行3bp和2bp，1M和9M维持不变。
- 期限利差方面，股份行1Y-3M期限利差上行2bp，处于历史分位数20%的位置。
- 信利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至9.13BP，农商行与股份行利差走扩至16.17BP。
- 二级收益率方面，AAA等级存单收益率普遍上行，1M、3M、6M、1Y品种分别上行4BP、5BP、2BP、1BP，9M品种维持不变，1Y收益率维持在2019年以来4%的历史分位数水平。
- 期限利差方面，AAA等级1Y-3M期限利差维持在13%的历史分位数水平。
比价
- 资产比价方面，短端品种中普信与国债表现优于存单，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差走扩至12.32BP，与R007:15DMA资金价差走扩至1.56BP。
- 存单与国债价差从28.78BP走扩至34.38BP，分位数上升至27%附近。
- 存单与国开价差由7.5BP收窄至5.46BP，分位数下降至4%附近。
- AAA中短票与存单价差由9.11BP收窄至6.13BP，分位数下降至25%附近。
研究结论
- 年初高息存款到期影响有限，偏小的逆回购投放或指向银行体系流动性相对充裕，存单提价压力或相对可控。
- 存单发行相对温和，或显示存款外流压力可控，但一月存单到期约2.3万亿，较季节性多1万亿左右，续发压力值得关注。
- 二级市场交易数据口径调整后，国有行、农商行及理财委外数据较难直接观察，但历史季节性显示国有行仍有买短平衡久期的诉求，农村金融机构二级买入存单明显增加。
- 资金方面，3M买断式逆回购1月操作相对延后，叠加第一周7D逆回购操作量较小，或指向银行体系资金相对充裕。
- 存单年初提价压力有限，中下旬在税期、缴款前置、信贷开门红进一步发力冲刺的影响下，关注银行负债压力变化，存单或进入“供需双强”的格局中，若央行有意维持银行负债平稳，国股行存单或仍在1.65%附近的区间波动，提价压力不大。
风险提示
